东阿阿胶暴雷后，市场都盯着片仔癀这个仅存的中药消费品成长股，都想看看片仔癀会不会暴雷。这份中报，可以确定片仔癀不但没有暴雷，而且优秀依然，连这两年告诉增长中存在的隐患也基本消除了。
1.营收利润结构
先看基本信息，公司2019年上半年营收近29亿，同比增长20%；扣非净利润近7.45亿，同比增长23%；经营性现金流净额达9.2亿，大幅增加。从基本信息看，片仔癀上半年依然延续营收加利润的高增长趋势，但相比前两年提价周期初期的30-40%的增长有所放缓；但上半年经营性现金流净额大幅增长，这个非常重要，后面会分析增长原因。
下表是报告中按行业统计的营收情况，可以看出片仔癀营收主要由医药工业（生产片仔癀靛剂，胶囊为主的母公司），医药商业，日化三个部分构成。其中医药商业毛利率只有9%，医药工业和日化的毛利率都在70%以上。因此片仔癀利润的构成主要有两个部分，即医药工业部分和日化部分，其中医药工业部分又占觉大头。
从下面控股公司营收和利润情况也可以看出，日化贡献了5000多万的利润，医药商业的利润仅有几百万。
由此得出片仔癀上半年7.45亿的扣非净利润=母公司医药工业净利润6.89亿 + 日化净利润0.53亿 + 医药商业净利润0.03亿。
2.母公司3大表分析
片仔癀利润90%由医药工业即母公司产生，母公司的报表更能体现公司的真实资产负债及运营情况。
2.1利润表
母公司2019年上半年营收11.9亿，同比增长15%，增速开始放缓。片仔癀相关产品由上轮量价齐升，营收高速增长期进入了价格稳定，稳定增长期。
其中营业成本2.46亿，同比增加25%，这导致毛利率下降1.5%，营业成本的增加主要是由于原材料牛黄价格的上升导致。原材料成本的持续上升可能会促发下一轮的提价。
其他3费基本稳定，增加比较多的是2000w的研发费用，这个也没什么好说的，反正也研发不出个啥，折腾折腾而已。
净利润6.89亿，同比增长11%，同样由提价周期的高速增长进入了稳定增长期。净利润增速小于营收增速的原因主要是牛黄价格上升，毛利率下降。
2.2资产负债表
资产负债表中主要分析数值大的对经营影响比较大的应收账款，存货，预收账款这3项。
应收账款1.13亿，比年初0.64亿多了1倍多。这主要是由于年底结算的原因，看报表中应收账款详情也可以印证都是1年内的应收账款。同时跟18年同期比较增加值减少了400w左右，在营收利润10%以上增长的前提下，相比去年同期应收账款的增加值还在减少。这说明公司利润质量开始提升，产品销售竞争力提升。根本不可能存在阿胶那种货都压在渠道的情况。
存货11.7亿，基本与年初持平。也就是说存货没有再增加了，而去年同期存货的增加值为1个亿。营收利润双增，而存货没有增加，存货周转率大幅提升。存货没有雷哦，片仔癀不屯驴皮哦！
预收款项不到1000w，相比年初减少了1400w。在应收和存货周转率大幅改善都显示了产品供不应求，为什么预收款还减少了这么多呢。我觉得公司是在控货了，为下一轮提价做准备。
2.3现金流表
经营性活动产生的现金流净额为8.94亿，远高于净利润6.89亿，同比增加7.56亿，经营性现金流净额大幅改善，营业利润质量非常高。
通过对比去年同期的3张表，可以推算出经营现金流净额的大幅增加主要有下面几个原因：
1.经营活动收到现金增加5亿。
2.存货增加值减少，2018H1存货的增加值为1亿，2019年H1存货没有增加。
3.应收票据的增加值减少0.3亿。
3.结论
片仔癀虽然一直提一核两翼的战略，但到目前为止片仔癀利润的90%还是一核贡献（母公司医药工业）。2019年中报显示母公司营收利润增长率有所下滑，开始由上一个量价齐升的高速增长期，进入到目前的稳定增长期。同时应收/存货/经营性现金流指标相对前几个季度大为好转，但同时预收下降，可能为下轮提价做准备。
片仔癀消费群体比较固定，其知名度和营销跟东阿阿胶还有很大差距，也就是说随着知名度和营销的扩大，其消费群体还有再进一步扩大的可能。但也要警惕，这种没有科学数据支撑的神药会不会在社会教育程度不断提高的情况下，消费群体减少呢。这也是传统中药企业天花板的所在，近年来东阿阿胶/同仁堂/马应龙等传统中药企业都遇到了这个问题。片仔癀目前看，起码近几年不会有这个问题，但作为传统中药企业其天花板是客观存在的。目前看中药企业可能打破天花板的道路主要有2条，一条是结合自己特色搞消费品，比如云南白药和白云山；一种则是用中药赚的钱搞西药，比如天士力，但这条路太难了。目前片仔癀正在走第一条路，其日化利润已经有5000w了，而且还在高速增长，最可喜的是与上海家化合作的片仔癀牙膏开始盈利了。要知道当年云南白药的牙膏在规模起来进入盈利阶段后连年高速增长，把白药带成了一个日化龙头。看片仔癀能否通过日化这条路打开自己的天花板。
估值方面看，目前TTM = 47，基本在历史估值中位数上。考虑到片仔癀的独一性，现金牛的生意属性，目前的增长率，产品提价预期，40多倍的PE算不上贵。但考虑到中药企业的天花板及目前600亿的市值，其实也不算便宜。