$涪陵榨菜(SZ002507)$ 年报初读，一个意外和四个注意。

　　一个意外就是在预期并不很好、去年四季度基数较高、而且还提了价的情况下，四季度单季营收5.6亿，同比增长18.7%，使得全年营收仍然增长10.8%。

　　第一个引起注意的是2021年报根据新收入会计准则，将运输费作为合同履约成本由销售费用调整计入主营业务成本，其他一些公司在2020年已做此调整。涪陵榨菜今年半年报时，将运输费列入销售费用，肯定是还没有作调整；三季报时，没披露相关信息，但是推算应该没有作调整，下面的部分数据的计算，均以此作了相应调整。

　　第二个引起注意的是财务费用和投资收益，由于增发获得大笔资金，银行存款、结构性存款、收益凭证增加很多，利息收入同比增173%、投资收益同比增282%。全年营业利润同比减少4.5%，在原材料价格大涨和品牌宣传费大增的情况下，看似下降不多，但如果扣除财务费用、其他收益、投资收益、资产处置收益这四项非经营性收益，全年营业利润同比减少15.8%。

　　第三个引起注意的是营业成本，全年营业成本47.6%，同比增加2.3个百分点(调整数)，同期原材料涨幅超40%，四季度营业成本单季47.8%(调整数)，同比增加7.5个百分点，环比下降0.6个百分点。11月提价，效果还没体现。

　　第四个引起注意的是销售费用，销售费用与营业收入的比率从去年四季度的18%和今年三季度的29.6%下降到8.3%，应该是广告费用减少了，受此影响，扣除四项非经营性收益影响后的营业利润单季增幅31.7%，营业利润率单季同比增加3.9个百分点。拆分销售费用结构，市场推广费和品牌宣传费变动很大，21年四季度销售费用率已经降下来了，22年广告费很可能大幅减少，但市场推广费很可能会大幅增加，市场推广费率除19年偏高12.6%，近年一般在5%-8%，21年偏低3.8%，广告少了，市场推广很可能会加大投入。

　　通过以上数据拆分，由于良好的成本结构和费用结构，可以看到公司抵御经营风险的能力还是很强的。

　　去年二、三季度受广告费和成本影响，利润基数低，今年负面影响消除，二、三季报值得期待一下。去年一季度基数太大，今年一季报压力还很大。

　　还是之前观点，新窖池建成投入使用之前，销量随行业波动，不会大幅变动，挤压榨菜同业市场空间，不是单单靠品牌和广告就能办到的。