科技股估值太贵？听听万家权益掌门莫海波怎么说

莫海波 万家基金总经理助理、投资研究部总监，现任万家品质、万家蓝筹、万家和谐等基金的基金经理。善自上而下，逆势与顺势投资相结合。

用传统的PE/PB给科技股估值合理吗？

大家说科技股的估值高，都是用传统的PE（市盈率）/PB（市净率）的方法去看，但是科技公司存在差异化，用传统的估值方法其实是不太合理的。科技公司总体来看盈利状况是不稳定的，尤其是处于初期发展阶段的企业，用市盈率（PE）去估值的话会造成表面上看到的估值非常高。成长型的科技企业，大部分是人力资本密集、极轻资产的，与传统的重资产行业不同，如果用市净率（PB）去估值，也不太合适。

海外对科技公司的估值方法值得参考

我们研究和参考了海外对科技公司的估值方法，找到针对特定细分行业的专属估值方法。

市销率：如标准的软件行业在线服务，一旦他们的营收越过成本线以后，盈利就会出现爆发式的增长，所以我们可以把营收作为整个盈利的先行指标，这些行业我们认为用市销率（PS）去估值会比较合理。

现金流：现金流好的企业现在的盈利状况是很好的，如果没有利润是因为公司为了将来更好的发展加大了投入，包括业务网点的扩张、人员的扩张以及基础设施的建设等等，所以有比较多的当期的费用和折旧，使得短期盈利状况不佳。但随着业务规模的扩大，现金流会持续增长，迈过这个点以后，现金流会体现为盈利，从而出现超预期的状况。现金流的模型可以给很多科技公司估值。

用户数、用户价值：互联网企业我们参照海外按用户数和用户每个用户的价值进行估值。月活跃用户数MAU，乘以单用户收入ARPU，就是营收的预估。对于具有社交属性的互联网业务，根据梅特卡夫定律，互联网企业的价值与用户数的平方成正比，即MAU^2。

研发成功率分析：医药行业的估值是争议比较大的，有人说中国的一些龙头企业估值也不便宜了，但是医药公司的特殊性在于它前期会投入巨大的研发费用，所以参考海外，可以用Pipeline估值方法（管线估值）。我们预估某一类药物可能会被成功研发，并计算市场份额和市场规模，得到未来公司在专利内和专利外的现金流状况，再进行折现，从而得到当期的估值。

结论

我们针对不同的企业用不同的估值方法去看，最后发现，很多科技企业的估值相对是比较合理的。

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