今天科创板IPO的中控科技，浙大起家，中国制造隐形冠军。1993 年身为浙大教授的褚健创办中控前身——浙江大学自动化公司，在顶级科学家褚健领导下、经过技术背景高管团队二十余年的开拓，将中控技术培育为中国流程自动化领军企业。
公司业务定位为流程自动化服务，产品包括自动化控制系统、工业软件、自动化仪表等主要品类。2019 年实现收入25.37亿、归母净利润3.65 亿，综合毛利率始终在40%以上。
中控技术：智能制造时代的弄潮儿。中控技术是国内工业自动化控制系统龙头，DCS、SIS 产品市占率领先，近年公司布局APC、MES等工业软件，转型智能制造解决方案供应商。公司主要面向石化、化工等流程工业领域，以智能制造赋能流程工业智能化转型。我们认为公司是国内智能制造时代的核心厂商，其竞争优势主要体现在：
1）公司拥有涵盖设备、单元、车间的完备的智能制造软硬件产品体系，能满足下游不同客户的个性化需求；
2）公司拥有数量庞大且优质的下游客户，累计客户超过18000 家，客户包含中石化、中石油、中核等众多大型国企；
3）公司参与多个智能制造试点项目，应用经验丰富，行业地位高。
深耕自动化优质赛道，成长、进口替代空间大。工控行业兼具成长性与周期性，19 年市场空间1800 亿，其中产品市场1200 亿、流程行业占比一半左右，核心环节DCS 系统空间近百亿，流程性行业下游以化工、电力、石化、市政、医药等行业为主，供应格局外资占比过半、内资以中控、和利时两家独大，进口替代是主旋律。工业软件是未来工业自动化的核心环节，生产管理类软件19 年市场空间250-300 亿，核心产品MES 19 年规模达26.8 亿，行业成长空间大，格局目前分散、外资林立。
国产化是工业软件发展短期重要驱动力。我国在工业软件领域与海外巨头存在明显差距，我国工业软件市场长期被海外产品占据。一方面全球重大安全事件为国产化敲响了警钟，另一方面我国高端工业软件技术内核多来自国外，存在一定的上游技术断供风险。由于工业软件多应用于国计民生的关键领域，一旦发生安全事件后果往往非常严重，叠加中兴、华为事件以及持续的中美贸易摩擦大背景，我们认为，工业软件领域的国产替代将成为不可逆转的历史进程，在国内政策的加速推动下，国产化成为产业发展的短期重要驱动力。
工业软件长期发展依托行业Know-how、数据和AI赋能。工业软件是行业Know-how的结晶，其本身之所以难，在于工业软件是大量的工业know-how的积累，是制造业从材料、工艺、机械、控制、流程、应用、验证、辅助工具等多个层级的协同问题的集中体现，而任何一个工艺都必须经过大量的工业现场测试验证过程、经过收敛形成最经济的道路。工业软件的核心是工业基础数据，以全球工业软件巨头ANSYS为例，它最强大的壁垒不是底层的有限元算法，而是它的多物理场耦合分析能力以及经过大量工业试验和数据验证的计算模型，长期的迭代、know-how以及数据积累构筑了产品的强大护城河。同时，工业大数据的积累可以带来工业软件价值的进一步提升，并衍生提供服务的商业模式。AI将赋能工业软件以及工业互联网平台，从工业数据中获得新洞察。例如机器学习技术能自动快速分析、学习智能传感器产生的运行数据，通过不断迭代和优化建模，最终实现智能化生产。
龙头进击，控制系统为盾、工业软件为剑，仪表产品丰富解决方案。
1）控制系统为盾，中控拥有完整控制系统产品阵列（DCS、SIS、PLC 等），DCS、SIS 市占率分别27%/26%，居国内第一、第二，聚焦中石化、中石油、中海油等大客户，市场壁垒扎实深厚，未来公司不断巩固化工、石化等优势行业，积极开拓电力等行业领域，把握医药、公用事业等行业成长机会，有望维持稳健增长；
2）工业软件为剑，中控拥有MES、APC、RTDB、OTS 等软件产品系列，拳头产品MES、APC 市占率分别达到4.5%、26%，位居第四、第一，工业软件市场成长性强，公司进口替代空间大、动能充沛，有望高增长；
3）自动化仪表是系统的“手脚”和“神经”，本次募投产能对应产值10 亿以上，丰富了解决方案能力。
技术、营销共振，护城河深厚。技术层面，依托浙大、经过二十多年技术攻关，公司形成了“3 平台+8 技术+5 产品线”的技术堡垒，研发费用持续占比10%以上；营销方面，通过构建“区域+行业+产品”的销售组织架构，持续发力中高端市场，同时通过PlantMate高端服务运营品牌建立了销售与服务的创新模式，在化工园区打造5S 自动化管家店，不断提升业务获取能力、品牌影响力。业务护城河深厚。
盈利预测与投资评级：预计公司20-22 年归母净利润分别4.22 亿、5.38亿、6.71 亿，同比分别增长15.2%、28.3%、24.1%。目前公司是国内内资流程自动化控制系统龙头，未来仍有较大成长空间，工业软件、仪器仪表赋予新的增长点。
风险提示：宏观经济下行、新市场开拓不及预期、竞争加剧