静思故我在，我在故静思。
1.0版（更新于2023.12.9）：主要建立分析框架，进行初步的分析与估值。
1.1 版（更新于 2023.12.20）:增加地素现金流量表，通过调整后的现金流量表剖析地素为股东带来多少真金白银的财富。
静思标的：地素时尚$地素时尚(SH603587)$
一、主营业务与商业模式
公司属于 C18 纺织服装企业，主打多品牌时尚集团，旗下有主打中高端的两个女装品牌①Dazzle②d'zzit ，主打高端的女装品牌③Diamond Dazzle，以及主打中高端男装的④Razzle。
经营过程中轻资产运营为主，主要有设计、采购、生产和销售四个过程。
设计:四大品牌有各自独立设计研发团队，为女装这样一个时尚行业是关乎生死的胜负手！
销售:线下销售为主（90%），线上线下毛利率基本保持一致。中高端（DA 和 DZ）以经销模式为主，高端（DM 和 RA）以直销模式为主。
生产:分为完全委托生产（为主）和部分委托生产（为次），完全委托包工包料，按照设计方案生产；部分委托包工不包料，物料由公司采购提供，主要应用于高端产品。
公司牢牢把握微笑曲线的高价值增加的两端，为典型的轻资产运营模式。
二、竞争优势与战略发展
服装纺织产业核心竞争力在于设计研发与品牌运营。需要长期维护提升品牌形象，突出鲜明特色，形成稳定可持续的高价值高粘性客户群体。人才培育与发掘，团队建设与管理，开放包容大胆尝试的企业文化是时尚产业的核心竞争力所在，需要投资者长期关注。
战略发展中务虚的有:
务实的有股权激励计划:
三、资产质量与经营效益
剖析地素时尚 2023Q3 的资产负债表，提炼后资产 42.2 亿 主要包括:
现金及等价物:30 亿
固定资产及在建:5 亿
运营资产应收预付:7.2 亿
负债 7亿均为:
运营负债应付预收:7 亿
现金含量极高，几乎没有有息负债，存货 4.8 亿 计提充分，但有逐年提高的趋势，轻资产运营特征明显。
剖析地素时尚上市以来的利润表与现金流量表，剔除非经营项目与财务吃息影响，可以发现地素时尚要运营基本稳定在，毛利率 76%，销售费率 40%，管理费率 6%，研发费率 3%，利润税率为 25%，净利率可稳定在 20%。存货全年周转较好，一年周转次数约为 4-5 次，但是有逐年下降的趋势。净经营现金流大大高于净利润，质量较高。
现金流量分析
通过对现金流量表的进一步解析，可以发现地素时尚经营获得的净现金流，较少部分进行再投资生产，大部分都用来分红和留存在企业。是真金白银地赚钱，实打实地回馈股东，这一点和地素是马家家族占绝对多数股权有很大关系，不过这光明正大，没什么好置喙的。
四、估值分析与风险管控
估值模型（①）说明:主要在马喆老师的《估值标尺》基础上进行我自己的调整，更适合我自己的投资决策。模型①适用于行业稳定，可持续稳健高回报的标的。
地素时尚年营业收入基本稳定在25亿，按照净利率20%测算约为5亿➕的净利润，根据轻资产模式与历史分红政策，足以维持每股0.8元，合计4亿不到点点分红。
5% 的年化增长率对应十年回本的市盈率是 13.2，同时我采用更严格的股息回本去思考，看看最多在等待几年后可以通过分红下降成本达到十年回本的价格。
估值模型显示，当前价格大致在明年 （2025 年）年初的时候就可以达到十年股息回本，等待时间约为一年。
风险管理:
行业发展风险:中高端女装产业发展风险。
市场竞争风险:主要在于中高端女装即时性很强，需要时刻紧跟时尚潮流，竞争激烈，存在比较强的市场风险，需要跟踪好地素时尚横向与纵向的存货，销售，生产数据。
品牌形象风险:积极维护好品牌形象，品牌格调与鲜明特色。
企业管理风险:家族企业风险，股利政策风险。
五、投资小结与复盘反思
初步分析下来，我认为当前价格适合投资地素时尚，但是仓位要控制好，不宜过大，控制风险，稳健投资。
我已经买入 144 手地素时尚，成本 11.816，以上分析有屁股决定脑袋的影响，仅供参考。
