早期生物科技不能养活自己，重度依赖外部资本输血。当全球资产定价之锚—10年期美债收益率涨到5%左右时，意味着无风险收益率达到5%左右，可以躺平赚钱，并且融资利率高企，谁还愿意会去投生物科技风险资产？
只有当无风险收益率下降，资本才愿意重新冒险，涌入生物科技。2020年3月3日，10年期美债收益率跌破1%，为150年来首次，并续刷历史新低，迅速跌破0.5%。2020Q2美国生物科技指数基金XBI立即上涨44.5%，这阶段完全收复疫情造成的下跌，随后继续上涨56%，直到2021年2月见顶回落，下降拐点的确立与美债收益率上升拐点的确立几乎同步。
在我们并不遥远的记忆里，2020年及2021年上半年是也是国内创新药第一个繁荣泡沫期。
随着10年期美债收益率从0.5%以下一路狂奔到5%以上，全球生物科技进入寒冬。
四季轮回，美国10月非农新增15万低于预期，失业率升至3.9%，为近两年高位，加息周期基本结束。当美债收益率进入下降通道，生物科技风险资产将再次进入上升通道。