$贵州茅台(SH600519)$$五粮液(SZ000858)$ $伊利股份(SH600887)$ 前两年我发表过文章，有理有据阐述了20pe的伊利股份比20pe的五粮液谁更值得投资的观点。我从商业格局、行业地位、前景等得出伊利更值得投资的结论，所以当时我持有的是伊利股份（目前持有的是五粮液），但是后来当我随着对生意的慢慢理解，重新审视之后，我才发觉自己错的离谱，因为只见树叶不见森林的浅薄，让我一直深陷在公司经营分析以及行业地位的泥泞中，而忘记跳脱出来看商业模式的重要性。所谓的商业模式本质就是你赚钱的模式。所以在这里我要说商业模式很重要！商业模式很重要！商业模式很重要！重要的事情说三遍。
实际上，当时我想明白这个观点后，我还把伊利股份的仓位全部换成了济川药业，没错，就是济川药业。我很清楚记得当时两者股价都是26元，但是济川药业有更低的估值，更强的盈利能力，以及更加快速的业绩增长预期，事实证明，去年的调仓换股是正确的选择，伊利今年的表现不错，但是显然还是不如济川。
商业模式我分三种，第一种：坐地收钱型：高端白酒、互联网、绝密中药都可以纳入此，他们最强的竞争力，即护城河就是它们的品牌，公用服务事业不算，因为不具备提价条件。第二种：苦尽甘来型：这种参考的样本就多了，乳制品、家电、工业零部件制造都属于此范畴，主要竞争力在成本、规模和专利。第三种：自我燃烧型：最代表的就是航空业，虽然为社会产生巨大的价值，但是无止尽的资本支出、频繁的价格战以及巨大的固定资产都在侵蚀微薄的利润。所以投资优选坐地收钱型标的，次选苦尽甘来型标的、不选自我燃烧型标的。
那么具体到财务指标如何辨别呢？就是商业模式如何在报表中体现呢？很简单，就是看ROE，这也是巴菲特老爷子最看重的一个指标。ROE = 销售利润率 × 资产周转率 × 财务杠杆。我们要选的投资方向就是不靠资产周转率、不靠财务杠杆，就是靠它的产品销售利润率，再加两个指标一个是毛利率，这是林园先生非常看重的一个指标，它毛利率多年的趋势一定是稳中有生，不能是下降的。一个是经营性现金流，这是段永平先生非常看重的指标，好的商业模式，经营现金流都是杠杠的。所以我看企业，首先看ROE，然后再看毛利率和现金流，不符合我的选股标准的都先排除，其次才会深入研究基本面和技术面。
毫无疑问，五粮液和茅台都是坐地收钱型的代表企业，它的赚钱模式就是靠产品的利润，靠产品的垄断性。拿伊利和茅台比，毫无疑问没有可比性。因为伊利本质是一门苦生意，无论是上游原奶建设还是乳制品加工，都是需要巨大的资本支出，它不是靠产品的高利润赚钱，本质是比拼规模和成本的加工产业链的竞争，赚取的利润并不能全部留存下来，依旧需要大量的维持性资本支出。而白酒企业则坐享其成，最值钱的就是它的酒窖，时间越久，名酒率成品率越高，不需要额外的开支。有些行业天生就是皇冠上的明珠，你可以说不公平，但是不能否认。至理名言：人人都想去罗马，但有人出生就在罗马。
诚然，伊利毫无疑问是中国品牌良心企业的典范，但是好得企业不一定是好的投资标的，投资我们首先要看行业，要看商业模式，买入属于中国民族的奢侈品，这些产品和企业可以以高于通货膨胀的速率进行提价（参考茅台和片仔癀近20年的产品提价），你不喝伊利可以喝蒙牛甚至是长富，但是茅台仅此一家，五粮液也是一个道理，产品的排他性使得它的利润是垄断性的，而这种垄断性利润就是我们要投资的标的标准。凡是符合这种特征的企业无疑都是长牛股的集散地。
如果将来你再陷入盲目的财务分析，请脑中回荡我曾说的：商业模式很重要！商业模式很重要！商业模式很重要！重要的事情再说三遍。
