2019年11月3日星期日
公司简介
华记环球集团(02296)为澳门的一家领先的装修承包商，并为澳门第二大装修承包商，就收益而言，于18年的市场份额约为4.4%。公司为澳门的新建楼宇及现有楼宇提供装修工程，装修项目涉及施工绘图、采购物料、执行装修工程、现场监督、分包商管理及整体项目管理。
业务概况
公司于澳门提供(i)装修；(ii)建筑；及(iii)维修及维护方面的服务。截至2016年、 2017年及2018年12月31日止年度以及截至2019年4月30日止四个月，公司总收益分别约为175.2百万澳门元、 322.7百万澳门元、 400.1百万澳门元及158.8百万澳门元。
公司所有收益均来自澳门的项目，且公司自私营及公营界别承接项目。公司作为总承包商及分包商承接项目并通常将地盘工程分包予分包商且主要涉及项目管理。当公司被聘为总承包商时，公司通常将工程委託予分包商，及公司的主要职责包括(i)项目管理；(ii)聘用分包商；(iii)制定详细的工作计划；(iv)採购重要建筑材料；(v)与公司的客户或其顾问协调；(vi)全面控制管理分包商的工作；及(vii)确保项目安全进行。当公司被聘为分包商时，公司通常将工程委託予分包商，并管理彼等的工程。
公司服务成本主要包括分包费用。截至2016年、 2017年及2018年12月31日止年度，公司的分包费用分别约为86.8百万澳门元、 191.6百万澳门元及298.0百万澳门元，而截至2018年及2019年4月30日止四个月分别约为70.4百万澳门元及115.9百万澳门元，分别约佔公司于各自年度或期间服务成本的71.2%、 78.5%、 93.0%、 90.4%及92.7%。因此，公司的盈利能力极度依赖公司的控制及管理分包费用的能力。
竞争优势：于澳门装修及建筑行业声誉卓著且往绩良好；强大的公营界别组合有利于本集团扩大在私营界别的影响力；已与集团若干主要客户建立业务关系；云集稳定的分包商；集团管理团队经验丰富，拥有丰富的行业知识。
行业概况
根据弗若斯特沙利文报告，装修市场的收益由2013年的约32亿澳门元增至2018年的约89亿澳门元，複合年增长率约为23.5%，此乃由于澳门博彩业及旅游业持续发展以及建筑市场稳步增长所致，而建筑市场的收益由2013年的约393亿澳门元增至2018年的约820亿澳门元，複合年增长率约为15.8%，此乃主要由于2013年至2018年在澳门新建赌场及酒店所致。装修及建筑市场的收益预计将于2023年继续增至约135亿澳门元及约1,481亿澳门元，複合年增长率分别约为8.5%及约12.7%。
澳门装修市场竞争激烈。随著近年来澳门建筑市场的蓬勃发展，总部位于香港及澳门的公司均已被吸引进驻澳门装修行业。据估计，2018年澳门装修行业约有200家经营企业。澳门装修市场主要由大型承包商主导，其中前五名承包商于2018年拥有的总市场份额约为26.9%。就收益而言，于18年的市场份额约为4.4%,为澳门第二大装修承包商（第一名的市占率为13.1%）。
发行资料（按2018年底财务数据计）
募集资金用途
•约68.3%的资金用于为集团的澳门装修及建筑项目拨付资金；
•约17.4%用于增加集团的员工数目；
•约14.3%用于购置机器及设备。
保荐人承销往绩
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”华记环球是一家控股公司，主要由旗下四家附属公司进行装修及建筑的经营业务，分别是华联创基、群丰石材、尚记建筑以及华记环球。表面上看，虽然该公司增长的很快，但蕴含着潜在较大的客戶依赖风险。该公司客戶集中度非常高，2018年前五大客戶贡献收入达91.3%（往年占比均超过70%），其中最大客户收入贡献占比达51.6%，最大客户为民信建筑置业有限公司，和该公司无关联关系。
近三年该公司仅有2018年有派息记录，但派息金额达0.8亿澳门元，相当于近三年股东净利润合计的64.8%，是近三年经营现金流净额合计的1.33倍，考虑到2017年底该公司的资产净值仅为0.99亿澳门元，派息额占比其高达80.8%的份额，几乎把17年的净资产都派完了。从行业来看，华记环球的发展预期也并不怎么看好，2017年澳门装修行业的市场规模为79.494亿澳门币，2012-2017年复合增长率29.6%，但2015-2017年复合增长率仅为7.8%，增速明显放缓了很多。澳门装修行业一方面市场规模小，另一方面行业增速放缓，而华记环球核心收入为装修业务，势必会受到行业发展的限制。综上看来，华记环球业绩虽然较高增长，但对五大客户严重依赖，且对最大客户依赖程度很高，同时分包商集中度过高，公司成本议价能力低，也会产生经营性风险，在某种程度上也导致该公司盈利能力逐年下降。”
金融界，2019年6月19日
风险警示
公司的几乎全部收益来自澳门装修行业，但是这个行业不但规模有限，而且竞争十分激烈，进而限制了公司的利润率和持续增长。收益十分集中，集团五大客户的收益合计分别占集团总收益的约74.3%、78.2%、 91.3%及87.1%。
公司的服务基本上靠分包完成，因此，公司的盈利能力极度依赖公司的控制及管理分包费用的能力。过于依赖分包会降低公司的利润率，应该是为了提振收入为上市做准备。公司的利润大部分都拿去派息了，18年一年将过去三年的65%的利润拿去派息（0.8亿澳门元），相较而言，1.375亿港元的融资可谓杯水车薪。公司派完息，然后再拿公司来上市，圈钱的意图较为明显。
公司于18年1月向陈女士及王女士发售股权，分别佔上市后股权7.4%，发售价为较招股中间价折让约76.6%，并设六个月禁售期。
公司今次招股集资额小，集资最多1.375亿元，上市市值仅约5.5亿元，属市值偏小的新股，且市盈率相对比较高，预计波动比较大。
华记环球于2018年5月18日和2018年11月27日曾向港交所分别递交过上市资料，基本上每次递表失效后，就再次递表，时隔约半年时间，该公司已经连续三次递表。
资料来源：阿斯达克财经，新闻，华记环球集团招股书
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