宋城演艺发布了2021年报和2022年一季报，疫情长期反复影像下，大家都知道公司的业绩会不好看，参考意义并不大。同时还公告了珠海澳洲项目的关联交易事项，一石激起千层浪，对此我们该如何看待和思考呢？
1，宋城转让澳洲珠海项目给控股股东是基于何种假设情况的考虑？
公司预计新冠疫情短期不会结束，我国疫情动态清零政策在短期内不会转向，未来经营性现金流入净额无法得到保证，现有资金储备无法满足在长期不能正常经营情况下珠海项目的建设和运营投入。
2，公司继续投入珠海等新项目的资金压力如何？
转让前，上市公司在珠海项目总投资30亿元，该项目是分期投入，一期投入约为10亿元，公司预计2024年初珠海项目一期完成并开业，截至2021年12月31日，珠海项目投入在建工程0.77亿元，土地款0.52亿元，合计1.29亿元，意味着公司在2022-2023年还将投入约8-9亿元。据悉佛山项目基本完工等待开业，西塘项目尚在建设中还需投入。截至2022年3月31日，公司现金类资产17.63亿元，长期借款2.67亿和经营性流动负债6.8亿，经营性流动负债正常情况下会保持一定规模，不会清零，此处按极端清零/中性减半3.4亿元/正常维持6.8亿元三种情况假设，三种情况下对应的剩余现金类资产为8.16亿元/11.56亿元/14.96亿元，2021年营业总成本为9.91亿元，2022年Q1营业总成本1.72亿元，简单推算宋城2022年的营业总成本为1.72*4=6.88亿元，假设宋城2022年营业总成本为6.88亿元至9.91亿元之间，取中间值8.4亿元，在最坏情况下，极端假设因疫情影响宋城的营业情况在相当长一段时间内与2022年一季度大体相同，那么在三种经营性流动负债假设情况下现金资产能维持公司日常开支的年限为0.97年/1.38年/1.78年。在此条件下，如果在未来两年内向珠海项目继续投入8-9亿元，公司将面临巨大的资金压力及经营风险，而且未来还需要投入20亿资金建设2期或者3期。
3，公司融资的可能选项？
自从2019年底新冠疫情爆发以来，公司的造血功能基本上已经失去了过去两年，现也无法预计公司未来还将暂时失去几年，在此情况下，想要继续推进新项目的建设落地，结合上面第二点的资金实力来看，公司只有融资。选择一：向银行贷款间接融资，公司资产负债率常年14%-20%之间，有息负债只有一笔长期贷款2.67亿元，有息负债率2.75%，假设贷款10亿元，资产负债率约为26%，有息负债率约为12%。选择二：增发再融资包括发行可转债及定增。公司具备再融资的条件，但是在行业底部低价增发股份融资，显然对于宋城的长期股东及大股东来说都不是好的选择，低价稀释了自己的股权，对于特别珍惜公司股权的黄老板来说显然不可接受。选择三：集团投资建设孵化后再注入上市公司，这也是公司最后做出的战略选择。诚如公司公告及公众号所述：新冠肺炎疫情发生以来，受外部环境变化影响，公司经营和现金流发生变化，公司相应调整优化了未来几年的资本开支节奏和投资模式，进一步增强公司的持续经营和抗风险能力，此番宋城集团大气接手了两个项目的投资建设，展现出对控股子公司宋城演艺的大力支持和充分信任，也体现出对珠海宋城演艺度假区项目的信心和自身的强大实力，如此一来，宋城演艺处于有利位置，现金流和利润大幅增加，资本支出大幅减少，抗风险能力显著增强，本次交易也是宋城演艺扩张模式的一次全新尝试，进可攻、退可守，无需承担任何投资建设和折旧摊销等成本，在分享收益之余还能行使优先购买权将成功运营的项目再次收入囊中。如果宋城演艺的控股股东实力资金实力强的化，理性的角度来看，选择三推荐，选择一中性，选择二不推荐。
4，宋城集团实力如何？
公开披露的宋城集团的财务数据很少，截至2021年 9 月 30 日，宋城集团净资产 1,021,745.56 万元，2021 年 1-9 月实现营业收入 108,373.07 万元，净利润 50,011.64 万元。宋城集团子公司有宋城演艺，宋城酒店集团和七弦投资，估计在疫情影响下日子也不是太好过。珠海宋城项目占宋城集团净资产的约30%，压力也不小啊。在此情况下，本次交易体现了控股股东对宋城演艺是真爱，极其珍惜公司股权，对珠海项目严重看好，如若不然，珠海项目是个烫手山芋，估计聪明的黄老板不会伸手去接。
5，本次交易定价是否公允？
截至评估基准日
2021 年 12 月 31 日，珠海宋城演艺王国有限公司总资产账面价值为 12,669.93 万元，评估价值为 45,845.32 万元 ，增值额为 33,175.40 万元，增值率为 261.84%；总负债账面价值为 796.93 万元，评估价值为796.93 万元，无增减值变化；股东全部权益账面价值为 11,872.99万元，评估价值为 45,048.39 万元，增值额为 33,175.40 万元，增值率为 279.42%。股权转让价格为 45,100 万元及清偿收购之前形成的债务 692.61 万元，合计交易对价为 45,792.61 万元。宋城演艺国际发展有限公司总资产的账面价值为 67458万元，评估价值为
69653万元；总负债账面价值为 12240万元， 评估价值为12260万元； 股东全部权益账面价值为55218万元，评估价值为 57393万元，增值额为 2175万元，增值率为 3.94%。股权转让价格为 57,400 万元及 清偿收购之前形成的债务 2,005 万元，合计交易对价为 59,405 万元。宋城国际包括澳洲宋城和泰国宋城项目，目前均处于中止状态，所以本次转让的宋城国际对公司业务本身并无实质性影响，宋城国际的资产主要为澳洲宋城的现金2.84亿和土地款2.71亿合计5.55亿元。综合来看，本次交易定价公允，且珠海宋城溢价279.42%，找了一圈没找到原因，烦请知道的朋友指点一二。
6，未来珠海项目会不会高价注入上市公司？
根据本次转让协议的约定，待珠海演艺王国符合一定条件控股股东将其注入上市公司。客观讲，交易价格怎么定价，中小股东是没有决定权的，最终决定权还在于大股东黄老板手里。本次交易我认为黄老板不会像有的上市公司实控人那样靠着上市公司薅投资者的羊毛，而是确实在疫情不确定情况下为了珠海项目正常推进，为了宋城演艺能平稳度过艰难时刻做出的善举，这体现了一种情怀。黄老板在集团股权占比55%，在上市公司股权占比41.31%，在股权比例上相差不太大，且上市公司的股权流动性更好。鉴于此，当珠海宋城再次注入到上市公司的时候，定价会相对公允，此处有不确定性，但我选择再一次相信BOSS黄的情怀。
7，本次交易会拉低公司营收天花板的想象空间？
疫情发生前的2019年，公司在运营项目有杭州宋城，三亚，丽江，桂林，张家界，九寨，宁乡，明月山，并且桂林，张家界，明月山项目业务尚处于爬坡阶段，业绩尚未完全释放，九寨因地震影像闭园。疫情以来的两年多时间，新开了西安，上海，新郑项目，等待开业的佛山项目，建设中的西塘和延安项目，公司也在持续不断地对原有剧目的升级。如果动态清零政策未放松转向，估计再多的项目也只会是增加固定成本的累赘，只有当疫情管控放开后宋城才可以开启印钞机，而且是只要放开，印钞机立刻就可以开启，只要做到桂林，张家界，西安，上海等项目继续爬坡，老景区温和增长，公司的利润依然可以在2019年的基础上翻一倍达到20亿甚至更多，所以营收和利润的增长空间依然很大。珠海项目暂时转移到控股股东孵化，待时机成熟再注入上市公司，这一举动前文已经分析过了并不是要放弃珠海项目，而是在疫情不确定情况下的生产自救行为，本身该行为不应该成为投资者关注的主要矛盾，而更应该关注疫情防控政策何时放松，疫情影响何时结束。
8，估值贵不贵？
在2017年-2018年，公司在顶着收购6间房形成的商誉地雷的情况下，最低PE约为26倍，排雷后PE基本都处于40倍左右，甚至在疫情肆虐的这两年多时间里，按照2019年演艺项目10亿利润的条件下PE基本都在35倍左右，这反应了市场的主流认识。估值贵不贵，千人千面，没有一个定值。