#2022基金四季报解读# 雪球近期开展“2022基金四季报解读征集活动”，大多数球友解读的是主动权益基金、指数基金，以及明星基金的投资策略，涉及到债券基金的很少。
下面，我以$招商产业债券(F217022)$ 为例，来说说如何解决债券基金季报。
基金季报格式都是固定的，分为重要提示、基金产品概述、主要财务指标和基金净值表现、管理人报告、投资组合报告、开放式基金份额变动、基金管理人运用固有资金投资本基金情况、备查文件目录八个部分。
通常情况下，重点关注下基金产品概述、主要财务指标和基金净值表现、管理人报告、投资组合报告、开放式基金份额变动这五个部分就够了，这是基金季报的精华所在。
来看招商产业债“基金产品概述”部分，基金分为A份额和份额，所采用的投资目标、投资策略、业绩比较基准、风险收益特征等都是一致的。
不同的是，C份额申购费率为0。持有C份额在7天到30天之内，赎回费率为0.5%，超过30天，赎回费率为0。如果持有期不满7天赎回，则会被惩罚性收取1.5%的赎回费。
A份额申购费率为0.8%，通常基民购买金额不会超过100万，在基金销售平台打折后申购费率为0.08%。A份额要求基民持有期相对比较长，1年内赎回费为1.5%，一年半内赎回费为1%，一年半到两年内为0.5%，超过2年赎回费率为0。
在基金吧中，看到有些基民说买了招商产业债A赎回时，被收取了高额的赎回费用。原因在于，基民买入时没有考虑到自己到底要持有多长时间，大多数人赎回时持有时间不足一年。
只想短期赚取债市波动收益，千万不要持有招商产业债A，说不定赚的还不够赎回费，持有招商产业债C就好。
C类年收益比A类大概少0.5%左右，但胜在可以波段操作。A份额优势在于可以最大程度确保基金份额的稳定，避免流动性风险导致的净值波动。
另外，普及下产业债的概念。从违约风险来分类，债券分为利率债和信用债，利率债包含国债、政策性金融债、地方政府债很和央行票据。信用债从发债主体来分，分为产业债和城投债，即信用债中除城投债以外的债券，都是产业债。
基金概述这部分，业绩比较基准也需要关注。该指标和基金的投资策略、投资目标和风险收益特征息息相关。在基金买入时，尤其要重点分析业绩比较基准，评估自己的风险承诺能力和业绩比较基准是否匹配。
招商产业债的业绩比较基准是三年期银行定期存款收益率(税后)，2022年各大银行三年期定存收益率大概在2.8%左右，2023年有较大上升，基本在3.5%左右。
从业绩比较基准来看，与之匹配的投资策略相对偏温和、稳健，抵御债市的风险也相对较强。
接下来，我们来看看第二部分，分析基金净值表现，以及与业绩基准的对比。自成立以来，招商产业债的累计净值增长率大幅跑赢业绩比较基准，超额回报较高。这里，采用choice的业绩走势图，比较直观。
长期来看，三年定存收益率和上证国债收益率差不多。招商产业债A业绩走势平稳向上，回撤较小。
2022年四季度，同类平均跌幅0.82%，招商产业债A跌幅0.83%。在2022年四季度，债市剧烈波动的情况下，能保持如此低回撤，尤为不易。这主要与基金的资产组合相关。
第五部分的资产组合报告对债券持仓进行了披露，我们主要关注报告期末基金资产组合情况、报告期末按债券品种分类的债券投资组合，以及前五名债券明细、资产支持证券明细。
基金资产组合体现的是基金总资产。基金总资产就是基金所拥有的所有资产，即持有的权益投资、固收投资，以及银行存款和结算备付金等。
从四季度报告可以看出，固收投资占总资产比例为99.39%，其中资产支持证券ABS占2.11%。
资产组合，清晰的列出了基金投资的品种。单债券基金与权益类基金相比有一个不同，就是可以正回购。即将持有的债券质押，融入资金，以买入更多的债券，以增厚收益。这也就是我们俗称的加杠杠。这一部分内容，主要在债券投资组合体现。
债券品种公允价值占基金净值比例达到120.54%，说明招商产业债加了20.54%的杠杠。公募基金的监管要求是不超140%，招商产业债120.54%的比例相对适中。公允价值的概念，简答的说，可以认为是四季度最后一个交易日，该类资产收盘的价值。
从债券投资组合可以看出，金融债券占比达到42.06%，其中政金债占比4.96%。其余的是企业债、中票MTN、短融债CP和可转债。四季度可转债的占比近似于0，大大降低了权益资产波动的相关性。
金融债属于银行和非银金融机构发行的债券，既包含利率债，又包含信用债。利率债即政策性金融债，在债券投资组合表中已单独列。其他的商业银行、券商、保险等发行的金融债则归属于信用债，本质上具有违约的信用风险，但风险非常小。
所以，金融债占比近一半，确保了招商产业债净值的稳定性。从前五名债券明细来看，均为银行永续债，合计站净值比达到24.71%。
银行永续债是银行间债券市场发行，优点是无明确到期时间，债息比普通债券高，且票面利息跳升。缺点是流动性比较差，变现能力比较弱；利息可以递付，本期利息可以放到下期支付，且不受次数限制，并不承担违约责任。
招商产业债持有的中国银行、浦发银行、兴业银行、工商银行和光大银行发行的永续债，票息在4.04%-4.75%之间。如果不考虑债市波动，收益则在4%左右。
我们可以用银行永续债指数来大概估算下收益。2022年7月，中证指数公司发布了两个银行永续债指数，分别是AAA银行永续债和高等级商业银行永续债，两者之间收益率差别不大。我们拿AAA银行永续债指数看看。
近一年收益1.75%，与招商产业债近一年2.39%收益差距不大，所以重仓债券的指数表现可以大致反应债券的收益情况。
另外，在本节内容中，还披露了资产支持证券ABS的持仓情况。资产支持证券ABS与普通固收产品有所区别，ABS是以应付账款、消费贷款等作为资金池，用于支付债券的利息。这类资产票息相对也较高，通常用于增厚债券基金的收益率，缺点仍然是流动性较差。从四季报来看，招商产业债持有中短期的ABS，以抵御利率波动的影响。虽然流动性较差，但占比非常小，在流动性方面风险非常小。
从基金债券持仓品种分析，我们可以得出，为什么A类份额要求长期持有，就是因为基金中持有了较多的流动性较差的金融债，一旦短期赎回，只能折价卖出，将导致净值大幅回撤。四季度末，A类份额90.05亿，C类份额7.26亿。
第六部分是开放式基金份额变动，份额变动与净值表现相关性较大。A份额为90.05亿,相对三季度，份额减少18.99亿。
基金持有人结构则是在中报和年报中披露。根据2022年中报，个人持有48.91%，机构持有51.09%，员工持有0.02%，但前十名持有人名单则没有公布。
关于基金持有人这块，有人认为机构持仓比例较高比较好，说明基金比较优质。机构调研能力比较强，大量买入说明对基金的盈利能力的认可。但如果单一机构持仓比例较高，一旦选择赎回，遇到流动性风险，将会引起净值的巨大波动。个人由于追涨杀跌的特性，在行情波动的情况大量买入或赎回，往往会放大净值的波动。
个人认为，恰恰是中期赎回（2年内）的高费率，保证了招商产业债业绩的稳定性。
债券基金季报相对权益基金季报，篇幅少得多，披露的信息相对有限。比如重仓债券以外的债券，没有任何信息。如果这当中的有较多问题债券，或者行业遭遇巨大变化的产业债，比如四季度时的地产债，那么债基的净值仍然会遭遇较大的回撤，尽管重仓债券看起来比较安全。
所以，债券基金并不是稳赚不赔的产品，之所以看来风险比较小，仅仅是因为波动性较小，绝对亏损值不大，但潜在的风险并不一定小。
选择优质债券基金难度其实很大，这方面，我认为债券ETF是比较好的品种。
个人选择债券基金的标准是：规模百亿以上，每年正收益，长期业绩稳定，年收益波动较小，基金经理任职时间10年左右，获得金牛奖、晨星奖较多。