年报数据掩盖了中石化强大的盈利能力，中石化的盈利能力强于报表数据。中石化利润可以分为四个部分：石油开采、炼油、化工和分销。2015年大致营业利润（息税前）：开采亏损174亿，炼油盈利209亿，化工盈利197亿，分销盈利288亿。对比2014年，开采盈利470亿，炼油亏损19亿，化工亏损21亿，分销盈利295亿。大致业务逻辑是：
1、开采业务：布伦特原油平均价为52.38美元/桶，比2014年的98.95美元/桶下跌47.06%，开采亏损。
2、炼油业务：由于成品油调价原理是：80美元为界限，80美元以下按成本加上固定利润率为成品油价，80美元-130美元成品油上调价格小于原油速度，130美元以上成品油尽量不调和少调，同样40美元以下成品油价格不调或小调。所以原油80美元以下是有利于炼油的。
3、化工：这是强周期业务，化工成品是全球市场化定价的。化工可以简单模拟为乙烯吨价格和原油的吨价格差。乙烯是市场化定价，目前乙烯景气度远比原油好，吨价差处于高位。
4、分销。加油站的生意可以理解为非周期的，看点在于能否拓展非油业务增利。
以前原油价格在100美元，只有采油和分销获利，炼油和化工盈利艰难，部分投资者就误认为中石化是靠原油吃饭的。但实际情况是，中石化的业绩和原油有关系，但关系比想象的弱多了。现在低油价，采油业务垮了，但是中石化自产原油仅占一年原油加工量的30%，还对外采购70%的原油。高油价时会严重抑制中石化的下游炼油和化工的获利能力。而2015年在油价下跌周期中，虽然下游业务盈利能力报表上有所体现，但是依然还是被掩盖。我用简单方法还原下中石化的获利能力，2015年布伦特原油均价为52.38美元/桶时真时获利。原油是中石化的原料，会有一定原油库存量，在油价下跌周期时，成本核算按先进先出法，实际是承受了高价库存油，高估了成本低估了盈利能力。同理在原油涨价周期，实际是受益了低价库存，低估了成本。中石化的炼油业务可是低毛率的，而2015年原油暴跌了47%，对真实盈利可是影响很大。假设中石化库存量不变，大致2015年由于库存油的变动导致的息税前利润低估大概有350亿，如下图2015年末库存原材料价值比2014年对比：
那么，如果按25%所得税，这部分大概是260亿（中石化并没有所有炼化业务全部股份，所以还应该再适当减减。这么毛估估，如果没有受库存高价油影响，2015年中石化的归属于母公司股东净利润因该在500亿~600亿之间。盈利惊人啊！
未来油价涨跌对中石化有影响吗？有！但是通过写的业务逻辑，各位看官也知道，油价暴跌不需要担忧。那么，原油会不会快速暴涨到80美元以上？北美页岩油在40美元时依然有一半能盈利，页岩油打井到出油非常快，要上80美元，非常难。今年布伦特能上65美元，就算是OPEC有大作为了。
对于喜欢较确定收益的投资者，当前中石化港股只有净资产75折，还是值得流口水的。
$中国石油化工股份(00386)$ $中国石化(SH600028)$ $上海石油化工股份(00338)$