71.如何实现持股价格低于净资产？（2021.10.4）

网友问：怎么实现的持股价格低于净资产，多长时间达到的？

散户乙：正常的途径是：买入一个持续高增长的企业，随着企业的快速增长，企业的净资产也快速增长。随着企业的分红，你的买入价格也不断被除权。然后，成本价接近净资产。

但往往，快速增长的企业，股价都很高，往往高于净资产几倍。比如，他的股东权益回报率很高，是20%，但如果你以净资产四倍的价格买入，你获得的真实回报率就只有不到5%，就只是接近甚至低于社会长期平均回报。如果不是一个持续稳定的行业和企业，没过几年企业的生存状态就会发生很大变化，股东权益回报就会形成趋势性改变，那么你的长期回报就必定低于社会平均。

于是，逆向投资就成为被人们所喜欢的。你可以看一下三聚氰胺时的伊利，和塑化剂八项规定时的白酒，那时如果买入，目前持股成本就基本达到净资产水平。

72.我选股主要看以下几个指标（2021.10）：

1，净资产收益率。因为这是决定我长期投资回报的重要参数。

2，总资产收益率。两者越接近越好。这不单是检验净资产收益率成色，也决定了该股的净资产收益率是否适用作投资长期回报率的参数。

3，业绩长期的稳定性。也是保证净资产收益率能长期稳定。如果业绩波动大，就要看下历史最低会到多少。有了最坏打算垫底，其他就不在话下。

符合上述三条的公司，大多数现金流都不错。分红率也比较高。如果这两个不行，我也不要。这基本就把造假公司也排除了。

最后，符合我的条件了，就要看下股价比净资产高出了多少。这决定了我拿到的股息率，以及，我多久可以真正开始以净资产收益率来得到投资回报

以上就是我的笨办法。

你看，我这三个主要指标就排除了银行，地产，保险，以及高负债公司。除此之外，对其他，比如是什么行业，以及是民企国企就并没有什么区别对待。单看股票你会觉得白酒和煤炭不搭界。但我当初选老窖就是这么选的。如今的神华也是这么选的。标准没变

读感：简单吗？简单，其实很不简单！

73.和我不同的（甚至是对立的），也可能是更好的（2021.10.16）

生活里有这样一批人：他们学历较高，学识较广博，读书较多，投资也较成功。也因为他们具有这些优秀的品质，在现实中他们的社会地位也较高。

他们无论在生活中还是投资上都自有一套自己的原则。看人，看事，看股，也都有自己固定的一套评判标准。

这种方式的优点是可以在日常自己面对众多繁杂的人和事还有股中，迅速排除不符合自己标准的。不必要花大量时间挨个人，挨个事，挨个股的研究。

这其实也是每个人生活的一种技巧。

它隐含的道理是：我们每个人的生存时间有限，需要的朋友、财富也是有限的。先设立大原则，就可以迅速缩小范围，集中精力在这很小的范围中找到我需要的就够了。

当我们这样做的同时，也一定要明白：被我们排除的大量的人、事、股中，其实我们错过了非常多优秀的和好的，只是我们没有时间和精力以及能力都去了解并得到它们而已。

意识不到这一点，认为凡是不符合自己原则的就是不好的甚至是错的，就不是智慧的表现。

读后感：这点和第二个错误“认为自己看到的世界就是全部的世界”是一脉相通的，尤其是在各个领域的一些“成功人士”，这个错误更为普遍和致命，刘慈欣在三体中说“杀死人的不是无知，而是骄傲”，而这点正是骄傲的来源。

75.我为什么没投资新兴行业？（2021.11.3）

新兴行业意味着新的巨大市场，新的方向，新的未来。

如果你看了我前面写的：我的选股笨办法。你就会明白，

我选股是需要：长期净资产收益率，长期总资产负债率，长期业绩下限是多少。长期净现金流，长期分红情况。

而这些数据，新兴行业都还没有，对我来说，也就失去了选择标准。对新兴行业的描述往往过于宏观：未来多少万亿的市场。

而投资是要具体到一个公司。宏观和具体，两者的区别巨大。比如回到几十年前，电脑就是个划时代的产业，未来市场巨大。但后来生产电脑并不是一个好生意，竞争也很残酷，利润微薄。回到百年前，飞机的出现让世界变小，也是巨大市场，如今几百家飞机生产商就剩两家主要的公司。如果你当初贸然投资飞机，能选中这两家也是需要运气。手机也是如此，经过了摩托罗拉时代和诺基亚时代。匆忙的选择，往往是选了前期的牺牲者。投资，还是要让子弹飞一会。别急！

76.净资产收益率的内在逻辑（2020.3）

净资产收益率这个指标是很重要的，它也叫股东权益收益率。如果你打算长期持有一个股票，你在净资产附近买入的长期投资回报率就会接近这个公司的长期平均净资产收益率。如果一个公司的净资产收益率可以持续很高，即使你以高出净资产很多的价格买入，也会很快享受到净资产收益率。当然，能持续维持高净资产收益率的公司凤毛麟角。大多数所谓成长股，只是刚开始净资产收益率高，之后是越来越低，你如果冲动高价买入，那你的长期收益就会很低。这是其一。

其二，你打开每只股票，都会查到这个指标。但是，不是所有股票都适用于上面的结论。如果一个企业的盈利并不主要靠净资产，而是靠大比例的负债，那也许就并不适合这一规律。

有了上面的认知，我以神华为例解释一下。

投资神华的朋友，大多很关注一个指标：长协煤价和电价。因为它决定了神华的短期业绩，业绩决定了分红和股价。因此，发改委每次开会，限制煤价，股价都会有较大波动。长协价是725还是750？都要跟踪。我呢，并不是说不关心这些，我是并不太在意这些。

我在意的是它的长期煤价中枢和公司对分红的态度以及长期投资的情况。

因为这些决定了神华的长期净资产收益率趋势。

如果看短期，利润增速很重要。去年一块钱业绩，今年是增10%还是30%对股价的刺激是不同的。如果今年业绩变9毛，那就是业绩倒退了大约10%，股价会立刻大幅波动。你如果短期持股，就会很紧张这些。而我是长期持股，这些数字体现到净资产收益率上就不明显，比如去年业绩1块，净资产收益率是15%，今年业绩9毛，净资产收益率可能还是15%。我们在预测自己未来十年的长期投资收益时，一般都是个大致的范围，比如：超过15%你就满意了，至于是14%还是16%其实就没有那么的紧张了。

神华为什么在2010年前股价较高？因为当时的净资产收益率高达20%。后来为什么低了？煤价的下跌仅是一个方面，它把盈利做了大量的投资，港口铁路发电厂煤化工等等，大量的资产投进去，收益不会立竿见影，而且电厂和煤化工的收益率也较低。尤其是近几年，好几个在建电厂接近尾声时不符合碳达峰政策而停工，我大概估算了下这几个电厂有五百亿左右的投资，这些是账面资产但没收益。另外，1000多亿的现金在账面，这也是资产，也没什么收益。这些都是严重拖低神华近年净资产收益率的因素。

这两年电荒，这些停工的电厂都陆续投产发电了，也有了收益。公司也明确不会再投资发电厂和煤化工，港口铁路该建的也建了。短期也看不到新的大规模投资方向，这一块对净资产收益率的拖累就可以逐渐向好。

再说下现金部分。神华大股东是央企，盈利归财政，占了70%的股份。国家要用钱，又不能卖股票，短期公司也没什么大的投资，大比例分红就是顺理成章的事，大股东吃肉，小股东跟着喝汤。有些公司大股东的比例低，大比例分红似乎便宜了小股东，大股东心理不平衡，就容易拐弯抹角的动别的心思。

之前我们算过，按照前六年分红再投如，神华长期回报率大概15%，就基本接近前六年的平均净资产收益率。未来六年神华的煤价涨了，电价涨了，投资少了，分红多了，净资产收益率一定高于前六年的平均数。有理由相信，投资神华在未来六年的回报一定高于前六年。剩下的问题就是：你是否满意年化15%以上的投资收益？

这也是我在净资产附近买入并打算长期投资神华的关键指标。也是我不太在意短期股价波动的原因。当然这不是什么秘密武器，对于大多数人来说，说了也白说

77.看待风险的角度（2022.3）

对我来说，现在和以前最大的变化，是看风险的角度不同了。

曾经的我，把银行账户当成了避风港。在我的潜意识里，钱在银行账户里就是最安全的（因为钱回到银行账户后数字就停止了波动）。

而股市是一个充满风险的，是无数人都想在里面捞一把的赌场。账户波动巨大，风险巨大。

正因为有这样的认知。每次我把资金投入股市，就好比渔船驶出安全的港湾，顶着狂风暴雨、惊涛骇浪来到了深海，经过一轮冒险的操作后，或带着捕获的收获，怀着庆幸的心理把渔船驶回港湾数钱。或没有收获甚至赔了本钱，沮丧的把船驶回港湾疗伤。

总之，我资产的大本营就是银行账户，无论如何，过段时间钱就要回来一下，或数钱或总结经验，然后再出发去下一次冒险。

以前每次钱回到银行账户，就是落袋为安了。但其实每次“安”了几天，就又不安起来，总想着再出去捞一把。

现在，我的思维是反过来了。我觉得股票账户才是最安全的港湾（尽管每天数字波动很大，但资产长期趋势向上）。银行账户反而到成了风险很大的地方（尽管它数字不变，但资产的长期趋势向下）。我的资产大本营是证券账户，银行账户仅仅是每年的生活费，以及每年分红的暂时中转站。

现在对我来说，证券账户满仓买入了股票，就是落袋为安了，而且特别的踏实。

呵呵，你不会天天看银行账户吧，因为你知道钱在里面少不了。

我也不会天天看股票账户，因为我也知道资产在里面长期是增值的。

78.为何夹头希望股价长期不涨（2022.4）

价投常说：希望股价长期不涨。

很多人会觉得这是故意装有深度。尤其是新手，就不太理解。

我试着来解释下这事。

价投希望股价不涨，其实是隐含了两层意思。

第一：长期分红再投入的复利概念。

这比较好理解，如果你持有的时间足够长，你投资的股票分红比例足够高，股价长期不涨就意味着在持有期间可以买更多股数。

第二，价投决定是否投资某股，并不以它股价在持有期会出现非理性暴涨为前提。因此，他们在说这话时，就没有以这种情况说事。

所以才有了宁静说的：股价上涨是长期投资者不得不面对的损失。

但是，无论是短线客一天一结账，还是长期投资如巴菲特。他们的盈利无一例外都是看持有的股票市值。

持有的股票市值=股数X股价。

这个公式有两个变量：股数和股价。

对于长期投资者来说，股数=初始买入的股数+持有年数X分红/股价。这是个变数。

而对短期投资者来说，股数=初始买入股数。是个定数。

这就是价投为什么往往把眼光聚焦在股数的增加上。而初入市的朋友眼光往往聚焦在股价上。

如果老窖股价真的从上市就一直不涨，到现在分红再投入，投资者持有的股数会是天量，即使股价不涨，市值会有较大值。

如果股价短期就涨到透支很多年的盈利，那么，立刻抛掉，即使股数不变，市值依然可以获得较大值。

但以我的经验，只有一只好股票因为各种原因被市场冷落时，才会出现最好的时候。一旦他又被众多投资者所关注，那么，除了个别时候股价出现非理性暴涨或暴跌。大多数时候股价涨的幅度都是让：

市值=（初始买入股数+持有年限X分红/股价）X当下股价。出现最小值。

换句话说，股价总是涨的不尴不尬。既不会涨到让你下决心抛，也不会不涨让你可以买入更多股。

比如神华，如果目前还是十七八块，分红肯定可以买更多的股。或者一家伙冲到五六十，可以考虑卖出。都不会，他就涨到30以下，既无法让你买到更多股获利最大化，也不会涨到让你下决心抛出获利最大化。

因此，价投不希望股价涨，是不希望它涨的幅度刚好使的市值有最小值。

注明：前提是有投资价值的好股。

79.我再来解释下茅台的股价与它的确定性（2022.4）。

茅台目前每股的净资产是150元。净资产收益率是30%。这个净资产收益率也叫股东权益回报率。

知道复利威力的都知道，这个收益率的惊人程度。

但为什么很多人认为目前茅台的股价太贵呢？他的意思是说：股价1700多，是净资产的十多倍。你以这个价格买入茅台来做它的股东，当下是无法享受到30%的股东权益回报率的，你的实际回报率只有2.5%。回报太低了，也就是股价太贵了。

我们可以打开茅台的历年年报，它一路以来由小到大，业绩增速也有一些周期的波动，但他的净资产收益率一直都稳定在很高的水平。

经过分析有理由相信：茅台的确定性会一直延续下去。

假设以25%的股东权益回报率计算，大概11年后，你这个以1700块加入的股东的持股成本就会与净资产持平。意味着年后，你就可以真正享受茅台的股东权益回报。

假设你持有20年，把20年的回报率平均一下，依然是高的惊人。

所以说：以茅台目前价格买，也许会买贵，但不会买错。

茅台是形也确定，神也确定。它的股价长期看是让投资者收益最小化。

而从历史看，老窖虽然形不确定，但神也是确定的。这种股很多时候可以让你买到绝对便宜价格。

这个是不是有点不对，因为茅台每年还要分红，假设50%的利润分红的话，净资产累积的速度会减少一半，而分红也只能以7-10倍的市净率买入，所以这个模型结论略有偏差？----是，没考虑分红再买入

所以，我很在乎神华净资产收益率能否提高，如果能，我就会有超额收益。确实是提高了，神华2020年的净资产收益率是11%，2021年是13.64%，提高了2.64%。如果煤价持续坚挺，电价略有上浮，以后也有机会提高到15%左右。宁德时代所处的行业是发展的，产品也是不断更新的。他要维持确定性，必须始终确保行业领先。

而茅台不需要创新，他就原地踏步，谁也无法超越。

80.买股票就是买了公司的一部分（2022.4.4）

为什么对我来说：买股票就是买了公司的一部分。这句话最重要？

因为这句话对我来说，意味着走到了另一条路上。

我的所有思考将发生改变。把目光从聚焦市场改为聚焦公司。

我买了公司的一部分，就是真正的股东，这时我的思维重点就是：公司长期能给我带来多少回报。

第一：公司所在行业长期会如何？

第二，公司长期会如何？（很多公司与行业不同步甚至反向哦）

第三，公司长期股东权益回报率是多少？

第四，目前股价买入（唯一与市场有关的因素）何时可以低于净资产？

第五，公司负债率多少？毛利率多少？公司是以净资产赚钱还是靠负债赚钱？公司的盈利能力是否脆弱。

第六，很多人担心小股东没决策权，赚了钱你又没分配权，把自己当股东不现实。所以我很看重分红率。

第七，既然以公司盈利为自己回报。那你持有一年，就得到一次，持有两年就得到两次，持有N年就得到N次。当然是持有越久得到回报越多。

第八，上述这些都看懂了后，得出的回报率比你目前目所能及的其他投资回报率高，就买入。看不懂的，也就有了：不懂不做。这一重要原则。

第九，现价你觉得很划算，可以买入了。然后再出现大跌，就有了另一条重要原则：别人恐惧我贪婪。

第十，当你看到每年公司都在按照你的预期盈利，保证了你当初投资公司的回报率，也就有了另一个重要的原则：股价波动不是风险。

总之，你所能说出的价投所有重要原则，都由此派生出来的。

读后感：这段话基本上已经将散户乙完整的将价值投资的要点完美呈现