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【指数估值定投】：收益（八）
【买指数、算估值、做定投】
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3. 在投资期内的市盈率变化
也就是长期来看，PE_TTM这个指标变化的幅度。反映的是市场上投资者的信心和情绪，也是判断指数低估、正常、高估最重要的指标之一，所以才会专门将多个机构发布的PE_TTM数据搜集起来进行对比，详见：鸣凰指数定投，https://xueqiu.com/hashtag/I-m4o-WHsOaMh-aVsOWumuaKlSM=，以更好地判断指数当前所处的估值区域。
市盈率一般总在一个范围内波动，尤其是代表整体市场的宽基指数，比如在美国股市几百年的历史中，代表整体市场的$标普500指数(.INX)$ 或者道琼斯威尔希尔5000指数，在中国股市几十年的历史中，代表整体市场的$沪深300(SH000300)$ 或者中证全指，都表现出很强的规律性。一旦到达了波动范围的底部，往往也是投资的最佳时刻。以 $中证500(SH000905)$ 的滚动市盈率为例，在2018年10月份曾经出现了近十年的新低，PE百分位到了0.00%，直到2019年1月24日，PE百分位也在1.76%，依然处于历史极低区域。
从实战角度来看，首先买入肯定要在低估区域，其次对未来长期的预测，则有几个可行的方法：一是最保守的，预测未来PE不变或微变，仍在较低区域，则PE变化基本不会带来额外收益；二是比较中庸的，预测未来PE将回归历史中位数或者历史均值，这也是均值回归现象的体现，则PE变化将带来一定的额外收益；三是最激进的，预测未来PE会到达高估区域，那么最合适的方法就是卖出，则会带来较高的额外收益。
三、 总结
博格把第一个变量"初始投资时刻的股息率" ，和第二个变量"随后的盈利增长率"，这两个变量看作是投资的“基础回报率”，也就是长期投资者最本质的、最可靠的投资收益来源。如果将投资时间延续地足够长，比如50年或者100年，或者极端点从投资永远不卖出的角度来看，“基础回报率”才是正收益的主要来源。
这与著名经济学家凯恩斯定义的金融市场回报率的来源之一：“投资回报率”有共通之处，他的定义为：“投资是指假定现在状态将无限期持续下去的基础上，在整个资产的生命周期内，预测未来收益的一种活动”。这里的关键点就是无限期持续，也就是说不考虑终止或者卖出（比如现实情况中富人希望资产能代际传承，或者很多基金会希望永续经营下去）的情况下，期望取得的回报率。
第三个变量：“在投资期内的市盈率的变化”是不可预测的，具有高度的投机性。如果考虑到投资具有的有限时间段特征，比如私募股权基金存续期大约为7到10年，或者狭隘点考虑我们每个人自身投资的有限时间段特征，比如从30岁到60岁大约30年的期限，那么理性的做法是要在市盈率处于低估区域时买入，在高估值区域卖出，这样也是更加保守、更加稳妥，甚至可能也是达到更高收益率的做法。这也是很多雪球上知名大V的投资组合推崇的做法，比如螺丝钉指数基金组合 ，比如绿巨人。
当然，正是由于“在投资期内的市盈率变化”这个变量具有高度的投机性，所以现实中，甚至是很多情况下，多数人都难以克服情绪和信心的影响，会在高估区域买入，在低估区域卖出，因此该变量反而可能带来的是零收益，甚至是负收益。
实战角度来看，“初始投资时刻的股息率”是已知变量，在投资当下就是确定的，所以在股息率较高的时刻投资更合理，当然具体数值可以根据定量的计算和定性的经验来判断；“随后的盈利增长率”是可预测的变量，在前面也指出可以用“GDP平均增长率”或者“GDP平均增长率 + 平均增长率溢价”来预测；只有“在投资期内的市盈率变化”是不可预测变量，因为是受到人为情绪和信心影响的，而且是一大群人的情绪和信心，这也是“行为金融学”这些年来受到大家重视的原因。所以，现实中，从有限时间段的基础出发，一定要耐得住寂寞，谨记巴菲特的告诫“在别人恐惧时贪婪、在别人贪婪时恐惧”，理性的做法是"低估买入、正常持有、高估买出"。
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