声明：
1.本文仅用于交流分享投资心得，不构成专业投资建议。
2.本人持有万达电影的股票。
这篇文章主要讲院线部分的估值。
先给出计算思路：我们从2019年的数据出发，根据这两年的数据变动，粗略计算2021年末万达的净利润（暂不考虑游戏和影视制作的利润）。
注：以下所有数据不包含服务费。
1.票房预测
2019年票房为593亿，利用2011-2019年的票房数据（剔除2020年极端情况），采用线性拟合的方法对2021年的票房进行估测：
用2011-2019的长期拟合，得到694亿票房。
用2015-2019的短期拟合，得到642亿票房。
结论1：全国理论票房区间：642-694亿
2.疫情影响
疫情折价：2021年仍有部分时间、部分地区受到疫情影响，需要进行票房折算。用2019年的数据进行对比：
2019年1-3月票房：172亿
2021年1-3月票房：164亿
虽然这种比较方法受到春节档影片质量的影响，但目前我们似乎没有更多的公开数据了。因此也只能拿来凑合着用。粗略比较得出：2021年因疫情影响票房5%，因此在预测最终总票房时，在2021年不爆发大面积疫情或长时间疫情的前提下，对全国票房的预测应以上述结论1中的数据乘以95%。
结论2：考虑疫情后的全国票房区间：610-659亿
3.逆势扩张
2019年的万达财报数据是市占率13.3%，国内有603家影院。
万达的扩张计划能查到的数据如下：
2020年新建影城50-70家；
2021年预计新开63家万达广场，其中大部分配备万达电影；
2020-2022年共计新建162家电影院。
综合分析，不妨取平均值，即每年新增54家影院。但是今年开业的影院时间，基本上都在5月以后，因此我们应该进行保守估计：按照平均8月开业折价计算，今年的1个新影院的利润只能折抵三分之一个旧影院。因此，2020和2021年，在票房上相当于新增72个影院（54+54×1/3），即院线增加12%，票房市占率提升至16%左右。当然这里没有考虑到其他院线的扩张，但是2020年有许多倒闭的中小影院，大影院吃掉了小影院的份额，大院线之间并没有互相吞并。
结论3：万达电影的国内最终票房区间：97.6-105.4亿
4.净利润
由于票房和利润之间，存在着非常复杂的关系，这里面不仅要考虑到影视制作和游戏部分的利润，还要考虑国外的影院倒闭、管理费用、研发费用等等因素，我们之后再探讨这些问题，暂且先忽略掉这些次要因素，假设票房和净利润之间存在线性关系，根据结论3可得：
2019年：98.6亿票房-12亿净利润（19年境外票房15亿）
2021年：11.9-12.8亿净利润（21年国外按照0票房保守估测）
结论4：2021年净利润初步估测为12-13亿。
5.结论
在本文中，我们对国外的票房做了保守估计，但是对影视制作部分做了乐观估计（21年影视制作不及19年规模），同时暂时忽略了其他次要因素，得出了一个初步的结论：2021年，万达净利润保守预测在12-13亿区间内（不考虑可能存在的商誉计提）。在目前A股普遍具有流动性溢价的背景下，对一个成长型公司，给出30-40倍的PE属于合理估值。
总结论：股票的价格区间：17.48-23.30 当前价格合理且偏低。
在17.48以下，建议买入；在23.30以上，建议卖出。
下期预告：电影的票房估算方法。