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行业观点
原材料价格高位叠加海运费暴涨，“双反”高征税压缩中国胎企盈利空间，多重不利因素下轮胎行业景气度处于底部。
轮胎行业成本方面，天然橡胶、合成橡胶、炭黑等原材料成本在轮胎营业成本中所占比例高达 70%， 而自 2020 年 9 月以来，原材料价格持续走高，今年三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑均价同比分别上涨 16.17%、27.64%和 65.88%，原材料价格大幅上涨严重影响轮胎企业整体盈利水平。同时，全球供应链受到疫 情冲击，海运运费持续上升，今年三季度，美西航线平均运价高达 18511 美金，是去年同期的 5.41 倍，海运费 暴涨，进一步压缩国内胎企的盈利空间。此外，今年 5 月，美国对东南亚地区“双反”终裁落地，对赛轮（越南）、森麒麟（泰国）、玲珑（泰国）分别征收 6.23%（反补贴税）、17.08%及 21.09%的双反税率，贸易壁垒影 响下压缩国产轮胎利润空间。轮胎行业需求方面，疫情反复下，今年 9 月汽车销量比年初下降 14.38%，轮胎市 场需求减弱。多重不利因素叠加下，轮胎行业景气度处于底部。
新原材料价格有望高位回落、海运紧张有望持续缓解，看好轮胎行业景气度底部回暖。
目前轮胎主要原材料价格 高位，国家对双控政策展开纠偏、煤价下跌、大宗商品普跌，需求不旺盛的情况下，预计未来原材料价格有望 高位回落；海运费方面，美西航线运价已从 9 月底 2.2 万美金的高位报价下调 500-800 美金不等，随着疫情逐 步缓解，预计海运费高位的情况将得到有效改善，降低轮胎企业成本的同时，预计大幅提升出口销量预计原材 料及海运有望好转下，轮胎行业景气度将逐渐上升。
国产轮胎性价比优势明显，龙头胎企加速全球产能布局持续提升市占率。
近年来，国内胎企不断开展技术研发，提升轮胎产品性能和质量，玲珑 Atlas 轮胎、赛轮“液体黄金”轮胎、森麒麟 Landsail 轮胎等产品性能比肩 甚至超越国际知名品牌。在质量不输国际一流品牌轮胎的同时，由于人工成本控制得当，国产轮胎兼具低价优 势，相同规格尺寸的轮胎，一条国产轮胎的售价比国外品牌轮胎低几十甚至几百元，国产轮胎性价比优势明 显。轮胎企业加速海外布局，玲珑、赛轮、森麒麟等国内轮胎龙头企业 2014-2015 年起陆续在东南亚投资建 厂，将出口美国的轮胎订单移至国外生产，2021 年上半年森麒麟泰国工厂、玲珑泰国工厂、赛轮越南工厂贡献 净利润分别为 3.20 亿元（占比 80.60%）、6.24（占比 80.62%）、5.12（占比 72.01%）。海外布局及性价比优势 下，我国轮胎出口量呈现增长态势，2021 年 1-9 月，中国橡胶轮胎累计出口量 535 万吨，同比增长 19.2%；累 计出口金额 823.29 亿元，同比增长 17.7%。随着国产轮胎龙头继续速海外建厂，规避双反税率的同时大幅降低 海运成本，国产轮胎龙头性价比优势下全球市占率预计继续提升。
投资建议
前期受原材料价格上涨、海运费持续高位叠加“双反”高税率影响，目前轮胎行业整体景气度处于底部；随着 原材料价格高位以及海运运力紧张态势有望得到缓解，预计轮胎行业景气度将迎来拐点，继续看好国产轮胎龙 头玲珑、赛轮、森麒麟性价比优势下全球市占率提升。
风险提示
海外新建产能释放低于预期的风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险。
扩展阅读
【国金化工&新材料-公司深度】玲珑轮胎 ：国产轮胎龙头，迎来盈利发展“黄金期”（2021-05-30)
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陈 屹
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任宇超
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杨翼荥
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王明辉
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