过去的这些天，反复听到看到人批判，价值投资害人不浅，当事人既包括企业高管，也包括著名网站上的著名大V。于是，我很震惊地再次发现大家对价值投资的理解如此之差。
为什么说再次发现？因为每次当市场低迷超过半年，一些优秀的价值投资路线基金经理张坤、付鹏博等人就要被万众唾骂，同时价值投资也要被万众唾骂，这事情反复上演很多次了。过去两年是价值投资的灾难年，除非重仓某些行业恰巧搭上结构性行情的班车，大家都是惨兮兮的。但是，如果惨兮兮的行情下就会怀疑、放弃自己的价值投资路线，这肯定是个伪装货。
深圳ZCR投资有限公司总经理说，价值是经常变动的，根本没有稳定的价值可以评估，所以价值投资这个说法不能成立。这话一下将我逗乐了。我知道这个人很久，一直以为他水准还可以，结果发现是个彻头彻尾的假货。
现在开始批判这个假货。对投资对象价值的评估本来就是价值投资最核心的工作，价值评估的难点之一就是价值的稳定性。这个家伙将评估价值的难度理解为价值无法评估，等于一个年轻人因为找到爱情很难理解为世界上不存在爱情。价值评估当然是困难的，绝大多数企业都无法成长为了不起的企业，其实从天使轮到最终上市，存活率只不过是千分之四，而上市之后的企业也可能退市，真正能成为百年企业的少之又少。任何一个时间点的价值评估都包括对企业未来、对企业持续成长能力的评估、也包括对企业背后的行业、市场等宏观环境的评估。无法准确作出判断是你的问题不是价值投资的问题。固然价值投资的核心信条是要用四十块钱买入超过一百块的东西，但是别忘了还有另外一个信条：安全边际。企业不可测的风险越大，肯定要给出相应的折价，不可测风险大到一定程度，这家企业自然也就失去了投资价值。对任何企业评估都要考虑其成长韧性，是否不会因为各种意外夭折，具有强韧性的企业自然应该得到高估。雪球方丈说过一句很有意思的话：什么是优秀商业模式？它有一流的管理层，同时就算这家企业的管理层是白痴，这家企业也能经营得很好。后面这一句谈得就是韧性问题。企业有生命周期，对企业的判断当然应该包括对企业生命周期的判断。企业也有经营周期，有一部分企业这种周期的影响特别明显，当企业处于低谷就该想到高峰，当企业处于高峰就要考虑到它的低谷。所有这些，都是价值投资者的基本工作。你因为搞不清这些问题，就说价值投资不存在，那只是因为你是水货或假货。
另外一位说，我在香港市场买入了几只非常低估的股票，算来算去都非常低估，但是拿了好几年，价格还是极度低估，一直等不到价值回归。后来我想明白了，港股股票太多资金量太少，所以港股缺少流动性，这样价值就无法回归，所以价值投资的逻辑就是错的，只有在特定的市场价值投资逻辑才能成立，在香港市场就是错的。对于这位的观点，我不能说他是假货了，但他段位不高是确定的。价值评估都是相对于特定市场的，从来没有哪本教科书告诉你跨市场能够采用同一套估值逻辑。这也是你自己的问题，不是价值的问题，世界上真正资金充沛的市场是美国市场，曾经的中国股票市场还不错，但当股票总数从三千不到在短短几年增加到五千多家，当在主板之外搞出创业板再搞出科创板再搞出XX板，资金在稀释之后再稀释，中国股票市场的资金就越来越可怜了，好几年前就有人认为未来的中国股票市场不会有大牛市只会有结构性行情，就是针对市场不断注水之后的判断。如果了解东南亚股票市场，就知道香港股票市场的一切只是寻常。大部分东南亚小国，其实从体量上来说不算小国了，只是相对于中国的小国，其股市资金都非常稀缺，如菲律宾、泰国股市，公司估值都不高，上市公司总市值也不大放在中国的角度看都是些小公司，在这些国家的股市游泳，需要换另一套逻辑，在这些国家股市生存的逻辑，你拿在中国股市的估值逻辑跑到菲律宾、泰国，用秦朝的剑去砍清朝的官，这是谁给你的勇气？这几年，越南的股市很有看头，越南很有可能摆脱东南亚股市等级，但是我关注了几年都没有敢下手，就是因为我知道别随便用中国的逻辑去套越南，如果将中国的玩法直接到越南用那就是蠢材，用内地的逻辑去套香港，性质是一回事。
此外，我也反复讲过，任何投资流派都有其生效期间。价值投资是有效时间最长的流派，大概40％的时间价值投资是有效的，其他60％的时间价值投资者都是灰头土脸的，无效时间恰恰为价值投资提供了买入机会。真正的困难在于，究竟哪些时间价值投资是无效的、何时能迎来有效这些问题都无法提前回答。
有人买入某只股票长期持有，认为这就是价值投资。但长期持有只是结果不是原因，发现这家企业很不错、然后股票价格也很低估，这才是买入持有的理由。你买入了一家垃圾企业，甚至是价格极度高估时买入，持有几年赚不到钱，然后大哭价值投资不成立，这是你的问题不是价值投资的问题。同样，你所有资金重仓一只价值股，例如新东方，而且买的价格也不错，但是有一天宇宙至高力量说，我要毁灭教育培训业，于是新东方一夜间股价接近归零。你嚎啕大哭，价值投资辜负人！ 这是价值投资辜负你吗？确实，新东方本身质地不错，如果买入价格也不错，长期持有确实算价值投资。但是宇宙至高力量的打击算是超大黑天鹅事件，对于黑天鹅事件，你就没有防范吗? 除了少数绝顶高手，有几个人敢全仓一只股票的？宏观环境风险是你建立你的价值投资体系不能回避的一个部分。
坦率说，投资很难，上面我写的那些错误我自己也犯过，诸如宇宙至高力量的介入导致原来的预测判断全部失效导致了巨大损失等我也经历了，但是我绝对没有勇气去说这是价值投资的错。这是我自己学艺不精，这才是正确的态度。
差生总怨老师教得不好。也因为如此，永远是差生。痛改前非，还有未来。