为什么永辉红旗跌这么厉害,零售业的行业命相
$红旗连锁(SZ002697)$ $永辉超市(SH601933)$ 我拿几个行业来举例,一个是零售业,比较典型的是永辉、家家悦、红旗连锁。由于住在成都,对红旗连锁也情有独钟。成都市区大概有两万家零售店,其中便利连锁有6000多家。其中红旗3000多家一家独大,以前收购了竞争对手互惠。
红旗连锁在成都零售业神一般存在,供应商一只条码2万多,而且按年收费,二三线产品实销实结,账款三四个月才能结下来。全国除了上海、深圳就算成都的便利连锁比较发达了。北方的便利店比较少,包括北京,你很难得看到一个零售店。北方更像美国的零售业,地广人稀,商超比较发达,所以美国是沃尔玛这种大型连锁。
成都的人口密度大,便利连锁更容易形成配送、品牌的壁垒。这个更像日本,人口密度大,便利连锁发达,所以孕育出711这种大型的便利连锁店。红旗连锁的零售价比普通的夫妻店价格要贵这么一点,但是方便,我基本也会在楼下的红旗购买东西,即便是小区的零售店便宜点,因为会多走这么几百米。
我可以预测红旗连锁在未来三五年会一直存在,因为暂时我想不出有什么渠道可以替代他。你会说社区团购,但社区团购主要是量贩装。比如烟草、饮料这种专卖熟悉和即时消费的东西便利店还是很大的优势。
红旗连锁也是我的标的,在6元左右我也买入过,最后还是微亏清仓了,现在最低也到了4.99。当时的买入逻辑是红旗连锁最近两年利润成长不错,被低估,只要估值修复大概有50%以上盈利空间。即便是现在社区团购对红旗的冲击也不是致命的,我清仓的原因是行业命相。思考清仓也算自己认知上的一个挑战,零售连锁是个辛苦不赚钱的行业,随着电商、社区团购新模式,它要形成自己新的护城河也是非常难的。
如果回到理性的数据上,ROE、毛利率、净利率、费用情况是最好分析行业命相的指标。红旗连锁上市以来年化6.96%,收益率是非常低的,最近三年-2.9%,今年更是亏损50%以上。现在扣非PE已经达到历史最低15.35,但我还是觉得没什么投资价值。
净资产收益率中位数11.14%,最近几年恢复到15.52%,看似勉强。但是毛利率中位数27%左右,最近两年达到了29.45%。大概看到通过增加很多待缴费项目,甚至加入生鲜、卤菜等项目来努力提高毛利率。红旗连锁在条码费上是非常强势的,是每年收费,这个收入也是不小一笔收入。
29.45%的毛利已经很低了,但是红旗的销售费用高达22.37%,加上财务和管理费用,三费达到了24%左右。最后企业的净利润在5.57%,还是在最近几年毛利率大幅度提升的情况下。前几年的净利润在2%左右。
最后看到红旗的员工数是16632人,人均薪酬6.73万,薪酬不算高,但总计也是个不小的数目。在加上管理好这16632个人,我了解到的红旗营业员平时也是合作良好,态度不错,真的佩服曹嬢嬢,能把这么多人管理得这么好。
但无论如何2-5%的净利润真的是刀片上的生意,再加上管理好这一万多人,也是个庞大的工程。不能否定红旗是个优秀的企业,未来10年也可能会扩张更多的店子,但这真是个毛利低,需要极大管理能力的生意,稍微不注意就不容易盈利。
在加上社区团购、电商分流,价格竞争,企业的毛利率还会受到影响。你到一个超市购买产品最核心的还是价格,零售或者商超为了便宜,就要缩短渠道。上游要和厂家甚至是建立生产基地,为了更快配送建立物流中心等等,这些都是重资产的投入。
投资中要尽量避免这种低毛利,而且维护其便宜的护城河需要不断投资供应链,也可能是一个长期的生意,但的确不是一个最好的商业模式。最近我们也看到永辉生意也不错,就是股价跌得厉害,行业还是很关键。
还好我们A股有很多标的供选择,低毛利高费用的行业要坚决避免,这种企业要求企业管理能力极强,企业的毛利控制、费用管理稍不注意,就有可能亏损。同时要维护其核心竞争,要在上下游不断地进行投资,不会留存更多的现金。