#读书笔记# 《对冲基金奇才》
【美】杰克 D. 施瓦格
52个笔记
◆ 第 1 章 科尔姆·奥谢
>> 伟大的交易不需要预测
>> 1992年索罗斯卖空英镑是基于某些已经发生的事情，英国严重的经济衰退迫使它不可能维持欧洲货币机制所要求的高利率。在那之后，几乎每个人都说，“那是显然的。”基本上所有伟大的交易都是显而易见的。
>> 总会有一些事情是同时发生的。把这样的事情称做导火索并不足够。仅仅因为奥匈帝国皇位继承人斐迪南大公被杀，就会引起第一次世界大战吗？
>> 我不赞同历史上对于导火索的说法。但是绝大多数人喜欢这样的故事，尤其是市场，因为人们可以有一个指责的事件
>> 当你发现基本面存在巨大的不平衡，那么市场趋势就有可能在任何时点上发生转变
>> 所以经验主义为先，然后恰当的宏观论调才出现，最后是执行交易
>> 绝大多数交易书籍所介绍的规则其实是为了那些经常会盲目乐观并且情绪上不愿意接受损失的人而设计的
>> 不屈的态度和情绪上的快速恢复是非常重要的，因为作为一个交易员，你很容易被打得很惨
>> 如果成功的交易员仅仅是受到金钱的诱惑，他们会在五年后退出这行，然后寻求物质上的满足
>> 。科尔姆·奥谢强调说他的优势不在于预测会发生什么，而在于预测发生了什么。科尔姆·奥谢认为发现关键的转折点是很困难的，比如市场泡沫什么时候到顶，而且试图寻找最高点会是一个失败的策略
>> 在2000年3月纳斯达克见顶之后，科尔姆·奥谢很确信泡沫要破了。不过他没有做空纳斯达克指数，即使他很确信市场已经显现了泡沫的顶部特征，因为他正确地辨认出，就像市场表现的那样，单边做空是不可靠的。在2000年夏天，即使市场最终剧烈下跌，指数依然反弹了约40%。这种大幅度的价格波动很容易使看空仓位止损出货。
>> 纳斯达克指数见顶意味着大部分的资产价格会回归正常价格区间，因而引起经济增长缓慢，利率降低。做多债券则可以提供一个相对容易和更加令人舒适的方式实施同样的交易理念。
>> 债券呈现了相对平滑的上涨趋势，而不是像纳斯达克所表现的剧烈波动的下跌趋势
>> 灵活性是另一个交易成功所必备的特质。不要执着于投资理念，当价格走势与投资预想违背时要尽快退出市场是很重要的。
>> 乔治·索罗斯就是他所见过的最具灵活性的一位交易员：乔治·索罗斯不会依恋曾经做过的交易，能毫无悔恨地立即平仓。
>> 科尔姆·奥谢认为在市场泡沫中最好的交易方式是做多以获益于市场过于乐观的情绪，而不是试图发现顶部，这近乎不可能，而且如果过早做空会导致巨额损失。
◆ 第 2 章 雷·戴利奥
>> 如果你管理一个只做多的投资组合，你可以投资于上千种股票，这只能降低15%的风险，因为每只股票与其他的股票之间相关系数差不多都是0.6。然而，如果你投资的资产之间平均相关系数为零，那么当你投资于15个资产的时候，你就能降低80%的波动率。因此，通过持有互不相关的资产，我可以以将收益/风险指标提高五倍。
>> 在任意给定的时间，大约80%的风险由我们所持有的20个左右的重要仓位承担，而这些仓位之间完全不相关
>> 你向失业人群支付失业保险并提供其他纯支出的保险，但不会产生任何收益。然而如果你向修铁路的、建造桥梁的工人支付工资，至少你还能得到铁路、桥梁什么的，这是乘数效应吗？是的。我不喜欢赠送钞票的选择
>> 投资人犯得最大的错误是他们相信最近发生的事情很可能会重现
>> 减债周期的初始阶段，因为积极的货币宽松黄金和债券可以同时上涨（也就是债券价格上涨），而这也加剧了长期货币贬值的担忧，这样使得金价进一步上涨。在这种情况下，黄金和债券的相关性就和它们通常的关系相反。
◆ 第 3 章 拉里·本尼迪克特
>> 一旦我建了仓位，就会立刻开始寻找最合适的对冲工具。比如我做多标普，然后就会在我的十个显示屏上寻找最合适的对冲工具。这可能是另外一个指数，或是卖出一个价内看涨期权，也可能是卖出一个价外看涨期权，或是买入债券（当它们负相关的时候），还有可能是持有欧元一个与之相反的仓位。有时候，我不会用任何工具对冲，但是会设置一个止损点
◆ 第 4 章 斯科特·拉姆齐
>> 你是说要是第一天你亏钱的话你就会离场吗？是的，90%是这样。这是我的性格。我在面对风险的时候是个胆小鬼。如果第一天没有赢利你就会离场，同样的，如果第二天没有赢利你也会离场。在如此严厉的离场条件下，听起来好像你会有很大一部分的交易被止损。我可能会在同一种模式上失败10次，而第11次就会成功了。如果接下来我的交易确实是我想要的那种，那挣的会比前面赔的多得多。对我而言，最重要的是控制损失。
>> 我尤其喜欢将指标混合使用，比如价格接近200日移动平均线和50%回撤
>> 永远不要在最强势的品种下跌之前卖出
◆ 第 5 章 贾弗雷·伍德里夫
>> 什么是趋势中性模型？它们并不用来反映趋势的继续或者转向。它们只用来预测未来24小时市场的可能方向。你的系统中有多少个模型呢？一共有一千多个。
>> 贾弗雷·伍德里夫风险管理的核心技术——调整仓位以改变整体波动率—
◆ 第 6 章 爱德华·索普
>> 不支付股利的股票看起来有超出正常的回报。支付低股利的股票有低于正常的回报，但是随着股利支付的上升，总回报也倾向于增加。一个有效的U型曲线建议购买不支付股利和支付高股利的股票，做空支付低股利的股票
>> 变化头寸大小与入市时机同样重要。在赢率较低时较少的下注或者不下注，在赢率高时加大赌注，可以将一个输钱的策略变为赢钱的策略。索普在玩21点时即使胜率低时也要下注，但交易员完全可以放弃低赢率的交易。
>> 索普在赌博中学到的经验就是，“下注的数量要在你可接受的范围，慢慢来，直到你准备好为止。”他从很小的赌金开始下注，他的胜算不低，还有支持者的期望
>> 许多交易员都错误地相信有定义市场行为的单一解决方案。只要他们可以找到这个方案，那么交易就会像在操作一个赚钱机器。他们坚持不懈地在寻找这个圣杯。而事实是，这种方案并不存在，即使它存在也是在不停变化的。
>> 如果你认为自己可以大致估计出赢的概率以及输赢比率，那么凯利法则在决定交易头寸时是有用的。然而，在这个例子中，一半的凯利比例比全部更好。如果赢率的误差很大，那么一半的凯利数额可能也太大了，凯利法则也并不是放之四海而皆准的。
◆ 第 7 章 杰米·麦
>> 经过多番研究后，我们相信韩国股市的低价是一个循环。价格低廉是因为它一直都是这个价格。几年来，产生稳定显著的现金流的韩国企业变得越来越便宜。尽管这个结论看起来是合理的，但早期的价值投资者已经受到了重创。
>> 是什么最终让市场意识到企业的价值？随着时间的推移，利润的积累不会一直被忽略，它最终会引导市场价格的上涨。
◆ 第 9 章 史蒂夫·克拉克
>> 仓位不正确是一个普通交易员经常犯的错误
>> 我知道的所有成功的交易员几乎都只擅长一项业务。他们做一件事，做得很好。当他们不再专注于一项业务后，最终结果通常就是灾难了。在对冲基金的世界里，你会看到交易员做一项业务做得很好，赚了很多钱，接着他们就会想，一项业务太无聊了
>> 你的经理，在2008年损失了50%，有的甚至损失了80%。为什么？因为他们不能接受自己的错误。他们一直在计算，不停地说自己是正确的。他们忽略了重点。在计算上他们可能是正确的，但他们的工作不是计算，而是交易他们面前的东西
◆ 第 10 章 马丁·泰勒
>> 俄罗斯极大地夸大了出口结汇。出口商品的大部分钱都被转到了瑞士银行的私人账户而没有经过俄罗斯
>> 那他们不付薪水的话，工人怎么生活？大量的企业运用代金券体系，工人被支付只能用于企业商店的代金券，这有点像维多利亚时代的英国。工人没有选择权，因为企业可能是镇上唯一的雇主。企业拥有房产、商店、足球俱乐部等所有的一切
>> 亚洲金融危机期间俄罗斯股市暴涨了三倍多，从亚洲逃出的投资者把钱胡乱投到这个被股票经纪商们吹捧成后共产主义奇迹的国家
>> 你不得不看最聪明的资金在哪儿，在新兴市场最聪明的资金是国内的资金，而不是国际的。利率一年前已经如此高了吗？是的，它一直在很稳步上升。所以当短期利率上涨到灾难水平，俄罗斯的股市依旧持续走高并维持在相对高位上？是的，股市上涨是因为从亚洲市场逃出的热钱非常非常之多。
>> 什么触发了俄罗斯股市最终的崩盘呢？2008年的初夏，高盛承销了一只250亿以美元计价的低收益俄罗斯十年期欧洲债券，这使得俄罗斯政府可以收回与之类似的高收益的GKOs。这些欧洲债券从第一天上市便开始下跌，然后继续下跌。那些被说服买这些债券的投资者立即遭遇亏损，非常痛苦。那时俄罗斯的外汇储备只有200~250亿美元之间，高盛承销债券后外汇储备本应该增加一倍，这会使俄罗斯更安全同时增加欧洲债券的吸引力，但是他们只增加了30亿美元。这种明显的反常促使国际投资者和国际舆论最终质疑俄罗斯资本项目账户数据的真实性，大部分钱流向了瑞士。这时市场才意识到皇帝其实没有穿衣服，俄罗斯就处在这样的时刻。
>> 这些公司能继续每年产生30%的收入增长，这意味着一旦市场稳定了这些股票的价格就会马上回升。相反，俄罗斯股票的企业收入没有增长，价格也不会反弹。
>> 买低beta的股票是投资者常犯的一个错误。为什么你要持有一些无聊的股票呢？如果市场因为宏观原因下跌了40%，它们也会下跌20%，那你为什么不持有现金呢？如果市场上涨了50%，无聊的股票只会涨10%，这是不对称收益。这被我叫做鸽象交易——像鸽子一样啄食，像大象一样排便。
>> 高beta股票可能通过现金和卖空来平衡
>> 宏观层面有很多因素很难预测，如果房间里有50位宏观方面的专家，你会得到55个结论。企业可以获得足够的信息并且还具备可预测性。每隔几个月我们会对持有的每一个企业讨论或调研。用不了几年，你就会对这些公司正在做的事和将来实施新计划的能力等建立一种良好的直觉，你对公司情形的把握比宏观方面会更有信心。因此你有信心重仓并长期持有的交易更可能是企业带给你的而不是宏观。说到这，尽管如此，当你做出企业的投资决定时宏观仍然是非常重要的
>> 做空2008年。但是接着次年市场上涨了40%~50%时他还在做空，年底的时候他破产了。
>> 我原以为外国投资者是新兴市场的主导投资力量。能够汇集大量资金进出新兴市场的外国投资者在大的市场周期转变时是有优势的，但从长期来看，主要的价格波动是由当地投资者和某天的某个传闻影响的。
>> 我们的宏观预测经常会改变，你不得不从实际出发。如果判断错了，就马上出场。我一直在犯错。如果我有60%的时间判断对了，对的时候乘胜追击，错的时候快速坚定止损，我就能赚很多钱了。
>> 投资者经常会错失好的股票，因为他们不敢买那些已经涨了很多的股票。实际上影响股价的不是股票已经上涨了多少而是相当于未来的赢利预期股票的交易价格
◆ 第 12 章 乔·维迪奇
>> 如果你的投资足够分散，那么就没有单一的交易能让你特别痛苦。控制风险的关键是分散化，以及当你读不懂这个市场或者不知道你为什么犯错的时候，降低你的头寸。