从《孙子兵法》中学到的投资策略

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先胜后战

孙子曰:“昔之善战者,先为不可胜以待敌之可胜。不可胜在己,可胜在敌。故善战者,能为不可胜,不能使敌之必可胜。故曰:胜可知,而不可为。”

先胜后战是《孙子兵法》的核心思想之一,也是概率思维的具体体现,追求的是确定性。我们平时炒股听到最多的一句话是“股市有风险,投资需谨慎。”股市有风险的风险就体现在不确定性上。我理解的不确定性🈶两种:第一种是企业经营的不确定性;第二种是市场估值的不确定性。股价也等于业绩乘以估值,这两种不确定性的任何一种出现问题都会让投资者陷入困境。

先看企业经营的不确定性。每一位企业的经营者都希望把自己的公司做成基业长青的百年老店,但是现实世界非常残酷。据统计,大企业平均寿命不足40年;一般的跨国公司平均寿命为10-12年;世界500强企业平均寿命为40-42年,1000强企业平均寿命为30年。中国民营企业的寿命更短,大部分只有2-3年。

即便是长期存在的企业,如果不能在商业竞争中领先,不能持续的创造现金流,那么也没有什么投资价值。先胜后战和先战后胜,并不是简单的次序问题,而是对企业经营中的不确定性的规避。当数码技术取代了胶卷,智能手机取代了普通手机的时候,再去讨论柯达诺基亚的估值,已经没有任何意义了。

以段永平和巴菲特投资苹果公司来举例,段总到了美国之后并没有马上投资苹果,而是一直在观察。等他把苹果的商业模式和竞争优势全都看明白以后,发现这是一个绝佳的投资机会,才出手买入苹果,并且把苹果推荐给了巴菲特。

巴菲特收到段永平的推荐以后,也并没有马上买入,理由是看不懂。经过了几年的观察和时间的印证之后,苹果已经涨的非常高了。这个时候巴菲特才开始建仓苹果,结果现在苹果成为了伯克希尔持第一重仓股,占有伯克希尔百分之四十以上的仓位,给伯克希尔带来了巨额收益。

段总和巴菲特不约而同的选择了“敢为天下后”,真正看懂企业以后,在苹果胜券在握了,构建起强大的护城河以后,才选择去投资。

说完第一种企业经营的不确定性,再来聊聊市场估值的不确定性。价值投资并不是只要是好公司就可以不计成本的随意买入。想要获得好收益,好公司也需要好价格。贵州茅台是A股的股王,也是公认A股最优秀的公司。即便如此,假如在2021年年初以2600元的价格买入,持有至今仍然会有近百分之三十的浮亏。

所以,想要先胜后战,投资者既要回避企业经营的不确定性,选择可以中长期持有具有护城河的优势企业;又要回避市场估值的不确定性,在市场低估的时候买入。

正合奇胜

股票投资既有科学性又有艺术性,科学性主要体现在对企业的研究上,艺术性则体现在具体的操作中。俗话说:“纸上谈兵易,行军遣将难。”不论是手握百亿的基金经理还是手握几十万的散户,手里的资金就是自己的士兵。如何能够在瞬息万变的市场中,不要亏损,并且能够盈利那?这就需要投资者自己去排兵布阵。

先举两个极端的例子,第一种是满仓单吊一只股票,第二种是买入几十只甚至上百只股票。第一种方法,使得风险过于集中了,并且容易产生禀赋效应,既由于自己重仓这家公司,所以对公司的利空消息都视而不见。如果单一持有像乐视、康美、康得新恒大融创这样的公司,不管前面过往的投资业绩🈶多么辉煌,如果没有及时卖出,最后都会随着公司爆雷而回到原点,甚至亏光本金,再也没有翻身的机会。

如果想通过分散投资来稀释风险,也是可以的,但是分散并不是越分散越好。如果不能够对所买入的每一家公司能够深入研究,那么分散不仅不会释放风险,反而也会增加风险。另军外,过度分散使得单只股票的上涨对于整个账户的贡献变的微不足道。三千人的大军,兵分两千九百九十九路,非但不能攻城拔寨,还会给敌军提供了各个击破的机会。

那么资金该如何分配那?孙子曰:“三军之众,可使必受敌而无败者,奇正是也。凡战者,以正合,以奇胜。故善出奇者,无穷如天地,不竭如江河。”

意思是无论敌人从哪个方向进攻,我都能用奇正去化解它,始终立于不败之地。以正合,就是常规应对。以奇胜,就是用你没在预料到的预备队获取超额收益。

有人会说,这是吹牛,在缅A的市场上还能始终立于不败之地?大盘永远三千点,你怎么赚钱?股灾的时候,大盘从五千点跌回三千点,你怎么赚钱?

可能出乎您意料,即使在市场大环境非常差的情况下,高手真的也能够赚钱。奇正之间可以相互转化,变化无穷无尽。

2015年股灾期间,我见过雪球上🈶高手,利用分级基金大赚。虽然现在被分级基金被监管部门取消了,但是在取消之前,分级基金是一个很好的投资工具,让聪明的投资者能够立于不败之地,将《孙子兵法》中的奇正思想演绎的淋漓尽致。

分级基金的原理,就是将基金分成A份额和B份额,投资者可以根据自己的需求来选择购买,A份额相当于固定收益,年化收益率大概4%左右。A份额的收益谁来出钱那?由B份额出,B份额把A份额的钱借来炒股,给A份额支付利息,这样就相当于B加杠杆问A借钱炒股,B承担更大的风险波动。

在常规的市场环境中,A是正,B是奇。在2015年的上半年,B份额的持有者的收益率要远远高于A份额的持有者。但是,在第一轮股灾期间,奇正位置互换了。高手会将B份额全部清仓,全部买入A份额。这个时候,A就是奇兵。在第一轮股灾暴跌的时候,雪球🈶高手因为持有分级A赚的朋满钵满。等到风险快速释放以后,分级B下折又下折,已经跌的惨不忍睹了。这个时候,高手又清仓了A份额,买入B份额抢反弹,因为杠杆的加持,B份额基金上涨的爆发力巨大,我自己15年在反弹期间持有过一只证券行业的分级B,在短短一周只内翻倍。

现在虽然分级基金取消了,但是也可以继续将奇正的思想运用到股票投资当中。可以将追求贝塔收益的资金当做正兵,追求阿尔法收益的资金当做奇兵。或者将正常持股当做正兵,预留一部分资金购买灵活的固收产品当做奇兵。等到出现历史性大底的时刻,出奇制胜,用这部分奇兵去抄底。

我自己在实际操作当中,会将资金分散到五只股票当中,不保留现金。然后根据这五只股票的估值情况进行动态轮动。比如,今年年初的时候口子窖估值过低,就将大部分仓位买入口子窖,然后口子窖在短短两个半月的时间内上涨了40%,但是美的集团在口子窖上涨期间不仅没有上涨,还在小幅下跌,于是我将部分持仓口子窖获利了结,加仓了美的。因为年初的这一次正奇轮动的操作,截止目前今年我实盘的收益率还保持在12%左右,继续跑赢大盘。

避实击虚

在孙子兵法中,虚实这个概念是奇正的延伸。原文里讲:“兵之所加,如以碫投卵者,虚实是也。”避实击虚,以自己的实去击别人的虚,等于用石头去砸鸡蛋。

段总在美国互联网泡沫破灭的时候,抄底网易,就是典型的用石头去砸鸡蛋的例子。由于受到了大环境的影响,网易的股价从15.5美元,一路下跌到只有0.48美元,整个市值不足两千万美元。段总通过对网易基本面的研究和通过和丁磊的沟通,发现网易是被严重低估的公司。在别人纷纷抛售网易股票的时候,重仓网易股票,并从不到1美元一直持有到网易股价超过100美元,获利上亿美元。

股市中用鸡蛋砸石头的例子,也有很多。我认为最典型的就是中国散户狂热追捧中石油的例子。中国石油在大A上市首日,顶着亚洲最赚钱公司的名头,PB居然超过10倍,股价当天冲到了48.6元的高位,开局即是巅峰。当天冲进去的股民,到现在还没有解套,未来能不能解套也很难说。一点儿估值的概念都没有,盲目冲进去的散户,就是在以卵击石。

孙子在虚实篇开篇就讲了:“凡先处战地而待敌者佚,后处战地而趋战者劳。故善战者,致人而不致于人。”唐太宗李世民认为,兵书当中《孙子兵法》最好;《孙子兵法》中,《虚实篇》最重要;《虚实篇》的奥妙,全在这句“致人而不致于人”,这句话是要点中的要点。

避实击虚就是要“致人而不致于人”。不要被对手所调动,你看到的都是别人想让你看到的。所以,炒股这么多年我从来不追热点。而是喜欢在低位潜伏,先处战地,然后以逸待劳。等风来,等持有的股票变成热门股以后,再在高位卖出。如果风不来,就一直等下去。坚决不追高,韭菜变镰刀。

知虚实,则胜可为。对于价值投资来说,高估甚至严重高估的时候,股价是实的;低估或严重低估的时候,股价就是虚的。避实击虚,就是持仓不断的轮动,把高估的股票卖出,买入低估的股票,循环往复。

但是,兵无常势,水无常形。每个牛熊周期的时间不同,每次高低的估值也不相同。但是大致区域还是能够看出来的。比如某一家经营正常的公司,基本面并没有变化,在前几次股灾的时候,股价都没有跌破净资产,但是这轮熊市,突然破净了,估值处于历史的极端低估区域。那么,如果你的能力圈没有问题,对这家公司理解的正确,就可以大胆的重仓买入。

一战而定

当知道虚实以后,就要运用最关键的资源去解决最关键的问题。这也是每个成功的投资者都遵循的核心原则:集中优势兵力打歼灭战。

因为真正的好机会并没有那么多,所以当机会真的来临的时候,一定要牢牢把握住,并且尽可能的的投入所有的资源。一旦真正的机会来临,要敢于下重注,敢于All in 。巴菲特也说:“好机会不常来。天上掉馅饼的时候,要用水桶来接,而不是用顶针。”芒格,做为投资大师也仅只投资了三家公司,伯克希尔、开市客、李录的基金。

巴菲特还有一个著名的二十个孔的理论,就是教投资者减少出手次数,让投资者想象一生只有二十次的出手机会,每出手一次就在纸上打一个孔,二十个孔打满,投资者就不能够再投资。巴菲特认为,这样的话,投资者的业绩会🈶巨大的提升。

其实二十个孔也有点儿多了。战国时代的名将吴起说过:“五胜者祸,四胜者弊,三胜者霸,二胜者王,一胜者帝”。胜利的次数越少越好,一战而定是最理想的。一生富一次就够了。否则,不能解决问题的胜利没有意义,白白在市场中浪费了时间,浪费了机会。

但是懂这个道理的人少之又少,交易的频率越高,犯错的概率越大,付出的佣金和税费越多,最后的收益率就越差。

以上四句要点可以用八个字来总结,先胜、奇正、虚实、并力。李杰老师讲过投资中有三种最重要的思维方式:逆向思维、概率思维、辩证思维。《孙子兵法》为什么可以用来指导投资,因为书中的这三种思维方式全部都有。很多概念都🈶哲学味道,言简意赅,富有哲理。我认为,《孙子兵法》可以当成老祖宗留下的一把锤子来用,做为组成个人多元思维模型的一部分,用来指导投资。

(以上仅是我个人的学习体会,有不妥之处,请朋友们指正。)

@谦和屋 @雪球调研团 @米来大道 @金鹏鸟 @今日话题 @建idea

精彩讨论

之江茶乡02-10 20:27

跟战总探讨一下,个人以为,只要学懂弄通“先胜后战”4个字就可以了,不需要懂太多,在股市己经游刃有余。

全部讨论

2023-10-08 22:49

我个人看法:孙子兵法不是教人“战法”,而核心思想是“不战之法”。 但凡战,就是把自己置于风险之中。

02-10 20:27

跟战总探讨一下,个人以为,只要学懂弄通“先胜后战”4个字就可以了,不需要懂太多,在股市己经游刃有余。

2023-12-18 20:00

战总咱俩共同话题又多一个,喜欢历史

2023-10-09 15:57

感谢战总的无私分享👍懂的自然懂,佛也只能渡有缘人。

2023-10-09 11:04

《孙子兵法》最最重要的是——不战。投资的时候,你学到了?

2023-10-08 22:19

心里想着投资,生活中就处处都是投资了。

2023-10-08 21:52

先胜后战, 胜率(确定性)再考虑赔率?

2023-11-13 14:14

投资如打仗,核心是先保全自己,然后再考虑战胜对手。

战总,乐普医疗怎么样?总感觉这个行业受政策的影响太大。

05-11 16:33

楼主的投资思想很是深刻,钦佩!