一、移为通信专注物联网M2M，研发实力筑就壁垒
由于物联网行业碎片化的特点，使得终端产品厂商需要具备较强的定制化能力，对软件能力要求大幅提升，研发壁垒属性逐步增强。移为通信大部分产品出口海外，拥有较强的客户粘性和成本优势，同时结合不断的研发积累，实现地区和产品类别的外延，打开未来成长空间。
预计公司2019~2021年EPS分别为0.94元、1.25元和1.68元。参考A股同类型公司的2020年PE估值平均水平为31.98倍，考虑到公司存量客户订单量持续增长以及新客户持续拓展，为其营收和利润持续增长提供强劲动力，可比公司2019-2021年营收和净利润平均增速水平分别为35.81%和32.88%，给予公司PE估值为32-37倍，对应目标价40.00-46.25元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
区别于市场的观点:
1、公司产品处于物联网产业链的终端设备环节，有别于批量通用型终端产品，由于物联网行业应用场景多元化，使得终端产品厂商需要具备较强的定制化能力，且为终端产品和解决方案，对终端厂商的软件能力提出较高要求，需要不断的进行研发积累，精准把握客户需求。
2、公司不同于其他终端厂商采购通信模组设计终端产品，而是基于芯片自主研发设计形成最后终端的模式，是研发实力的体现，在优化成本的同时，更能把握产品的定制化能力。
3、公司客户大多为海外客户，对于物联网行业来说国内外厂商处于同一起跑线，国内厂商拥有运营和研发成本优势，更有利于抢占海外市场份额。
同时，海外客户对终端产品性能和服务要求较高，且定制化产品具有较高客户粘性，公司通过快速研发响应能力不断拓展新客户，且随着客户成长，单一客户订单体量有望不断提升，形成规模效应。
4、公司通过海外销售区域拓展，以及产品从车载追踪、物品追踪和个人追踪延伸至共享和动物溯源领域，打开成长空间。
移为通信产品属于物联网中的无线M2M行业，传统产品分为车联网产品、物品追踪通信产品和个人追踪通信产品，处于产业链的终端设备环节，其产品通过采集位置信息、驾驶习惯、温度信息、湿度信息等相关数据信息，通过无线网络将数据信息传送至M2M服务商服务器，使得客户通过平台软件分析相关数据信息，实现精细化管理或者提供个人安全服务。
三大传统产品凭借质量和服务优势获得市场认可的同时，公司也不断加大新产品的开发力度，不断更新产品的种类和功能。
例如，车载追踪领域GB100产品是为保险应用领域打造的定位追踪设备;超长待机迷你型定位终端GL520为物品追踪类产品;个人追踪产品GT301是一款为个人设计的多功能GSM/GPRS/GPS定位通讯终端产品。
移为通信经营业绩实现稳步增长。公司近年来不断夯实自身研发能力，随着工程师红利的逐渐凸显，2017年公司营业收入增速实现底部反弹，呈现稳步增长态势。
2018年实现营业总收入4.76亿元，同比增长31.39%，归母净利润为1.25亿元，同比增长28.5%。2019年前三季度公司实现营业收入4.33亿元，同比增加42.21%，实现归母净利润9,926.02万元，同比增加20.36%。
传统业务占据收入主要组成部分，为业绩增长的主要驱动力。2018年车联网产品收入占比达68.09%，物品追踪通讯产品占总收入比重为21.15%，为业绩增长的主要驱动力。2019H1公司车联网产品收入占比达54.99%，物品追踪产品增速较高，占总收入比重提升至为35.19%。
持续研发投入，夯实核心竞争力，筑就行业壁垒。持续性的研发投入是公司维持竞争力的主要动能之一。2018年研发费用0.67亿元，同比增长46.60%。2019年前三季度研发费用为0.42亿元，同比增加11.54%。
公司一方面不断加强相关技术的储备和研究，持续加大3G、4G等产品研发力度，进一步增强品牌效应，提升客户粘性;另一方面，公司提前布局5G技术的到来，为市场占有率的进一步提升打下基础。
目前公司控股股东和实际控制人是公司创始人廖荣华，直接持股比例为37.9%。第二大股
东和第三大股东均为在香港注册的股权投资公司，不参与公司经营管理。
二、搭乘物联网行业机遇，M2M迎来广阔需求
1、物联网蓬勃发展，未来发展空间广阔
根据Gartner发布的数据及预测，2017年全球物联网连接设备达到83.81亿台，预计2020年全球联网设备数量将达204.12亿台，保持年均30%以上的高速增长。华为在2016年全球联接指数报告中预测，到2025年物联网设备数量或将达到1000亿台。
物联网产业规模可观。根据IDC的预测，预计到2020年全球物联网(IoT)的支出规模将达到1.3万亿美元;Gartner判断，2020年物联网市场规模会达到1.9万亿美元。综合来看，物联网市场规模可达万亿美元。
UBI车险渗透率不断加速。从UBI车险来看，PTOLEMUSUBI数据显示，2013年全球UBI市场渗透率不足百分之一，伴随着2016年UBI市场增长率高达32%，有效UBI车险保单达到1400万份;2017年全球约有1740万件有效UBI车险保单，增速为26%;2018年，有效UBI保单数进一步增长至2480万，其中意大利的UBI渗透率最高，达到15%。
共享经济各领域梯次推进，市场规模加速提升。2018年被称为是共享经济的元年，各行业共享化需求呈不断增长态势。
据罗兰贝格数据显示，2015年全球共享经济总规模达1,869亿美元，到2018年增长至5,200亿美元;中国共享经济2017年规模为625亿美元，占全球共享经济的33%，到2018年达到2,300亿美元，占比提升至44%，中国成为全球共享经济的发展先锋。
全球积极布局智能制造发展，行业迎来快速发展。工业4.0概念推动制造厂商积极转型，全球智能制造将迎来快速提升。
全球第二大市场研究机构MarketsandMarkets发布的全球智慧城市发展的报告数据显示，全球智能制造市场在2018年将达到1,707.8亿美元，到2023年预计将增至2,991.9亿美元，期间复合年增长率为11.9%。
智能可穿戴设备市场规模继续扩大，智能手表渗透率依然处于较低水平。根据IDC数据显示，2016年全球可穿戴设备出货量为10,240万部，同比增长25%，到2021年全球可穿戴设备的出货量将达到2.52亿台，其中智能手表销量为7,000万台，市场渗透率仍不足30%，预计到2022年，总出货量将超过1.2亿。
畜牧业检测市场显著增长。通过M2M硬件和软件解决方案可实现对牛、家禽、猪和马等畜牧的准确和快速跟踪及监控。据麦姆斯咨询报道，2015年全球畜牧业监测市场为2.858亿美元，预计2022年将达到9.527亿美元。
2、5G开启万物互联新时代，M2M迎来广阔需求
5G带来更丰富的应用场景。5G的三大应用场景包括:eMbb,mMTC和uRLLC。5G对物联网行业发展的推动力主要体现在两方面:一是低时延高可靠的场景助力车联网、工业控制和远程医疗等场景的实现;二是大规模的物联网对于低频传输物联网海量链接提供了网络环境。
5G助力细分行业发展，加速行业渗透率提升。5G网络为物联网带来低能耗、大规模连接、深度覆盖的优势。随着5G时代到来，智能家居系统将能够承载更多的设备连接、传输更大的流量，能承载更多想象与可能。对于智能交通领域来说，5G网络为实现无人驾驶奠定基础。对于工业领域来说，5G时代的到来为危险环境下远程作业带来了可能，将大大降低危险指数。
M2M是物联网重要组成部分，连接设备迎来广阔需求。通过Cisco移动可视化网络指数(VNI)预测显示，到2020年，全球互联网连接设备中最大比例为M2M连接，其将占设备和连接总数的46%，预计2015至2020年之间将成长2.5倍，我们认为物联网技术对互联网应用的影响不容忽视。
3、物联网呈现碎片化特点
物联网产业四层架构，应用层覆盖多个行业。物联网的技术架构可分为四层，分别为感知层、网络层、平台层和应用层。感知层为物联网应用和发展的基础，通过芯片、传感、无线模组等技术，实现对物理世界的智能感知、识别及控制等。
物联网的网络层分为网络设备、网络运营和网络架构。物联网的平台层分为物联网终端管理平台和能力支撑平台，主要用于数据的分析与处理。物联网的应用层则可覆盖各个行业，为各个行业的发展赋能。
物联网细分行业分散，呈现碎片化特点。从物联网的行业特点上来看，相对于移动互联网，物联网是一个相对碎片化的市场，根据亿欧智库《2018物联网行业应用研究报告》显示，物联网应用已经覆盖工业、商用、消费三大领域的20个行业、163个应用场景，物联网行业整体规模的扩张需要细分行业渗透率的拉动。
当前处于物联网发展初期阶段，网络建设和终端渗透率快速提升，而由于物联网行业碎片化的行业属性，使得各细分行业应用场景众多，对终端产品的定制化需求大幅提升，从而拥有较高研发实力和响应能力的厂商，将逐步抢占市场份额。
三、移为通信工程师红利凸显，构筑核心竞争壁垒
1、工程师红利之一:基于芯片自主研发设计
基于芯片自主研发设计，产品具有高附加值和成本优势。公司是行业内少数直接基于芯片进行硬件设计和开发的企业，相较于竞争对手直接外购通信模块和定位模块来说，公司采用基于芯片自主研发设计形成最后终端的模式。自行开发不仅可以节约外购成本，同时还更能把握产品的定制化延展能力。由于公司产品具有高附加值和成本优势，2012年至今的毛利率一直维持在40%以上水平，与国内同类业务公司毛利率相比，处于较高水平。
2、工程师红利之二:具有国际品牌优势，合同持续放量
终端产品进入客户供应体系周期长，需要较长时间的测试，并实现与平台适配。公司所处行业的研发工程师需要对基带芯片、单片机技术、电信运营网络通信、信息安全、软件工程、软硬件结合技术深入理解，同时需要拥有长期的下游行业应用积累，存在较高的技术门槛和客户资源门槛，并且海外客户一般属于质量敏感型企业，对M2M硬件技术性能、稳定性要求较高。
海外客户黏性较高。公司下游客户主要为在车队管理、车辆保险、汽车金融、物品防盗、设备管理等领域的软件平台服务商，且海外客户对供应商选择极为严格，但一旦选定供应商，通常会与供应商建立长期合作关系。
公司产品具有质量稳定、性能好、故障率低等优点，达到了行业内一流水平。同时，公司在交货周期、售后技术支持等方面具有一定的竞争优势，因此，公司凭借产品及服务质量已成为客户的主要供应商，并与主要客户建立了长期合作关系，客户黏性较高，为公司收入持续增长提供了基础保证。
客户对供应商依赖度较强，公司订单具有可持续性。KeyTelematics和GPS-Server是移为通信下游的典型客户。海外客户在选择供应商更看重产品性能，且供应商的集中度相对较高，移为通信是具有国际品牌口碑的公司，产品性能经过长期验证，客户对其依赖度较强。
客户对产品性能与平台软件的适配性要求较高，公司有较强议价能力。公司下游客户核心成本主要来自于研发人员费用和采购无线M2M终端设备两部分。客户将购买的M2M终端设备，嵌入信息采集标的(如汽车、物品)中进行数据信息的采集和处理，并将相关信息传输至服务器中，最后通过操作平台软件对数据进行处理(大数据分析、统计、信息梳理)，将有用信息提供给终端客户。我们认为，公司下游客户对无线M2M终端设备产品性能与自身平台的适配性要求较高，需要较高的定制化和响应能力的厂商，而对价格敏感度较低。
客户需求持续提升，积极拓展新客户，预收账款提升较快。一般对于首次合作的客户，公司在发货之前采取全额预收款或者收取部分预收款方式以控制收款风险。2019年前三季度，公司预收账款为3,505万元，与2018年末预收账款2,308万元相比，增长明显，说明公司在2019年持续吸引新客户。
3、工程师红利之三:股权激励核心团队，稳固核心技术优势
创始团队经验丰富，核心技术和研发能力出众。公司创始人、董事长、实际控制人为廖荣华，曾就职于中兴通讯、希姆通以及芯讯通。
2009年6月，廖荣华离开希姆通创办移为通信，组建的核心技术团队基本都是当年希姆通及芯讯通的骨干，大部分曾参与创立芯讯通的无线通信模组业务。核心技术人员均有10年以上行业积累，研发技术经验丰富。
启动股权激励计划，激励核心骨干。2018年9月27日，公司以11.66元/股授予78名激励对象(公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员及业务骨干团队)149万股限制性股票。
公司层面业绩考核要求，以2017年净利润为基数，2018-2020年净利润增长率分别不低于20%、35%、50%。公司启动股权激励计划，为达成吸引人才、激励核心骨干、促进公司经营管理等目标迈出了坚实的一步。
四、开拓市场和产品创新，双因素打开成长空间
1、市场区域不断延伸，布局全球性销售网络
优势市场产品渗透率持续提升，展现海外销售渠道优势，业务范围向全球覆盖。目前公司产品主要销往北美洲、欧洲、南美洲等市场，在这些优势市场中产品渗透率持续攀升，一方面是因为传统客户产品的更新换代需求，另一方面是因为公司通过海外本地销售及技术支持为公司的产品赢得了良好的口碑，吸引了优质新客户。
随着公司在全球主要国家陆续完成运营商认证以及各地产品测试认证，具有国际品牌优势，公司不断拓展非洲、印度及国内等地市场，和客户协同发展。
强化国际企业品牌形象，奠定业务拓展基础。为持续拓展国际市场，展示公司最新研发产品，公司于2018年积极参加了七个具国际影响力的专业行业展会和高品质影响的行业峰会，通过国内外专业的商务交流平台，充分展示了自身产品及解决方案的特色与优势，并分地区推出了适合于区域市场的产品设备，彰显了公司的研发水平和专业实力，确立了公司业界领先的研发型厂商专业形象，也进一步为后续业务拓展奠定了扎实的基础。
2、主业产品再升级，积极拓展业务外延
积极拓展业务外延，创造利润增长点。在传统的三大产品应用领域之外，公司持续投入研发实现业务领域外延。2018年1月17日，公司与世界领先的动物识别系统方案生产商利德制品签订合作协议。另外，公司正积极布局共享经济等领域，以创造更多的利润增长点。
在动物溯源领域的拓展上，利德制品授权公司独家使用其品牌及其所有知识产权进行动物追踪、追溯和识别及相关产品的开发和生产，为公司研发和生产动物追踪溯源产品创造了有利条件。利德制品是世界领先的动物识别系统方案生产商以及兽药、其他畜牧相关产品的分销商。
自1948年以来，利德制品一直致力于生产和销售畜牧相关产品，在畜牧行业拥有七十年的丰富经验以及完善销售渠道。与利德合作协议的签署，一方面有利于公司在全球市场的战略布局，另一方面有利于公司扩展物联网的业务品类延伸。
合作红利显现，打开动物追踪溯源产品空间。根据公司2018年年报以及2019年半年报内容，自与利德制品合作以来，公司已完成超过30款产品的研发，具备了为客户提供完整解决方案的能力。
公司推出的适用于牛、羊的电子耳标等相关产品通过了国际动物编码委员会(ICAR)，澳大利亚国家牲畜标识机构(NLIS)，新西兰国家动物标识和溯源机构(NAIT)等多重国际认证，为公司在全球市场开展业务奠定了良好的技术基础。
与传统直接营销体系略有不同，公司计划搭建线上电商来进行动物溯源产品的全球销售。
在共享经济产品领域，公司主要针对欧美市场，提供共享单车和共享电动车相关的终端产品。参考2016-2017年共享单车在国内实现快速普及阶段，根据前瞻产业研究院发布的《共享单车行业市场前瞻与投资规划分析报告》数据显示，2017年国内共享自行车市场规模为102.8亿元，较2016年的12.3亿元增长8.36倍，2018年实现进一步增长，增速为73.34%，预计2019年增速水平为32.89%。
目前欧美正处于共享出行发展初期阶段，是渗透率快速提升的时期，且对比国内共享单车历史发展进程，海外行业发展将更加良性，虽不会出现国内2017年增速水平，但仍有望实现高速增长。
3、公司掌握核心竞争力，加速赶超头部企业
移为通信产品出口地主要分布在北美洲、欧洲、南美洲。针对无线M2M终端设备，该等地区无明显贸易保护政策。无线M2M终端设备市场相对分散，高度市场化，无明显具备市场垄断地位的企业。欧洲地区本土企业主要有Teltonika，Aplicom，美洲地区主要有CalAmp，Enfora等。
CalAmp在欧美市场是移为通信的主要竞争对手。CalAmp公司是一家领先的无线通信解决方案供应商，其主要业务市场为美国与欧洲，产品应用于车队运输，保险，消费品和建筑等领域，2018年实现营业收入3.64亿美元，但净利润率仅为5.06%。
移为通信作为中国企业，打入海外市场具有明显的成本优势，且在全球化市场布局、产品与客户的适配性响应能力等方面均有利于快速成长，抢占市场份额。
移为通信成本优势突显。CalAmp的产品虽然绝大多数都是在美国设计的，但是大部分制造业务外包给位于香港、中国大陆、马来西亚和其他太平洋沿岸国家的合约制造商，以节约人力成本。移为通信作为中国企业，能够享受到中国是电子元器件制造大国的红利，且运营和人力成本均具有较大优势。
CalAmp聚焦欧美市场，移为通信布局全球。在销售区域方面，CalAmp主要聚焦欧美市场，通过收购TrackerNetwork(UK)Limited，提高在英国的品牌知名度，以实现对欧洲市场的进一步扩张。移为通信凭借产品质量稳定可靠、认证齐全、服务响应快等优势，不仅在与CalAmp重叠的欧美地区建立了良好的品牌效应，占据了一定市场份额，而且在持续扩大海外销售额的同时，有望大幅提升全球其他区域市场销售占比，为其发展提供广阔空间。
CalAmp定制产品注重与自身平台服务结合，移为通信定制产品注重与客户适配。在应用领域方面，CalAmp产品主要运用于车载和移动资产管理等领域，移为通信产品主要运用于车载信息、资产管理信息、个人安全智能和动物追踪溯源等领域。
对于定制化产品来说，CalAmp提供的车队管理高度定制化的设备仅适用于自身的SaaS技术，使客户能够通过SaaS软件应用程序进行车辆之间的无线通信。CalAmp产品更注重于与自身平台与服务的结合。
而移为通信在定制式研发过程中，可以根据客户对产品性能、功能等方面的要求，进行灵活研发和设计，更好满足客户对公司产品性能与自身平台的适配性要求。
CalAmp销售渠道较为传统，移为通信积极拓展线上销售渠道。在销售渠道方面，CalAmp通过组建全球直接营销组织，与分销商、独立销售代表、全球认证持有者合作等方式销售产品。
移为通信传统的车载信息、资产管理信息、个人安全智能领域产品采用传统直接营销体系，新兴领域的动物溯源产品搭建了线上电商来进行全球销售，让客户及经销商通过这一平台，即可实现快速销售。
文章主要内容为华泰通信行业首席分析师王林在进门财经路演核心观点