【工银瑞信茶话会】新“国九条”重磅发布，哪些投资机会可以挖掘？

时隔10年，中国资本市场再次迎来“国九条”，这也是继2004年、2014年两个“国九条”之后的第三个“国九条”。

从前两次“国九条”发布后的市场表现来看，沪指在2007年出现了6124点以及在2015年出现了5178点的“大牛市”。那么此次“国九条”发布后，A股是否能够再度走出牛市，相信是大家最为关心的话题。

总体来说，每一次的制度改革都对资本市场具有重要的引领作用，尤其是对政策变动较为敏感的A股市场。那么国九条里到底哪些内容会对A股市场发展产生深刻影响？有哪些投资机会可以从中挖掘？下面就为大家仔细分析分析~

一、上市、退市及分红重点发力

投资者对于A股市场最关心的几件事，包括ipo、上市公司监督、退市制度以及分红等，此次国九条均有涉及。

首先，IPO收紧的政策自去年以来频出。据iFinD数据显示，今年一季度国内新增上市公司数量仅48家，同比减少50%，并且有80家公司主动撤回了IPO申请。

数据来源：iFinD，2023Q1-2024Q1

事实上，A股上市公司数量从4000家增加到5000家，仅用了不到两年时间，尤其是去年股票全面注册制制度实行后，A股上市公司进一步增多。

虽然对于一个有效的资本市场来说，的确需要拥有相当规模的上市公司数量，但同时也对市场的供给端有着非常明显的压力。在场内流动性不足的情况下，大多数平庸的公司，很难再有资金照顾，估值不断拉低，逐渐缺乏活跃性，再加上退市股的数量远低于上市新股，可能会影响A股市场的健康发展。

此次“国九条”的发布进一步完善了发行上市制度，特别是提高了主板的上市标准，将第一套上市标准中的最近3年累计净利润指标从1.5亿元提升至2亿元，最近一年净利润指标从6,000万元提升至1亿元等，第二套、第三套上市标准均有所提高。这不仅能够使更优秀的企业进入市场，同时也能减少A股市场的流动性压力。

聊完了上市，我们接下来聊退市制度。众所周知，与全球股市相比，A股的退市企业数量较为稀少。iFinD数据显示，2014年至2020年的7年间，A股上市公司退市数量仅为65家，自2020年12月31日退市新规全面实施以来，截至2023年末，A股上市公司退市数量达到了111家，但与全球其它股市相比，数量仍然较少，而美股仅2022年一年时间退市企业达339家。

退市制度是资本市场的关键基础性制度，它有助于股市的新陈代谢。此次国九条旨在进一步深化退市制度改革，实现进退有序、及时出清的格局。而在后续证监会出台的《退市意见》中，明确地调低了财务造假触发退市的年限、金额和比例，将现有的连续两年造假金额5亿元以上且超过50%的指标，调整为1年造假两亿元以上且超过30%、2年造假3亿元且超过20%、连续三年及以上造假，并新增了三种规范类退市情形，目的是有力遏制财务造假，也将进一步塑造出一个良好的市场生态环境。

分红体现了一个市场回馈投资者的能力。此次国九条发布后，“分红不达标将被ST”引起了广泛的热议。

从A股市场来看，虽然A股上市公司的分红状况在持续改善，根据iFinD数据显示，2013年，A股有1825家上市公司实施现金分红，占A股总数的73.95%。2022年A股有3377家上市公司实施现金分红，占A股总数的66.65%。可以看出，近十年，A股实施现金分红的上市公司数量不断增多，但仍有一些“铁公鸡”拒绝分红。在2013年之前上市的公司中，有近200家公司连续10年以上从未现金分红，甚至有一家公司上市至今30余年从未进行现金分红。

而根据此次拟修订的业务规则，主板方面，对符合分红基本条件，最近三个会计年度累计现金分红总额低于年均净利润的30%，且累计分红金额低于5000万元的公司，实施其他风险警示（ST）。这将进一步推动有条件的公司主动分红，也能吸引长期资金积极入市。

二、核心资产将成为市场风向标

从新“国九条”我们可以看到，不管是上市、退市及分红，业绩都是上市公司的一个重要参考指标。当前节点正处于A股上市公司年报密集披露期，不少上市公司在这个时间段露出“真面目”。随着距离年报披露的截止时间越来越近，一些公司开始对业绩预告进行修正，甚至有的公司业绩发生“大变脸”。

据统计，今年有超40家企业“高估”业绩，并在业绩修正公告中进行不同程度的调减，其中，计提减值、调减收入是调整业绩的两大主要原因。

在此背景下，以中证A50、沪深300、大盘成长为代表的绩优龙头指数或将成为市场风向标。从估值来看，截至2024年4月19日，沪深300指数PE（TTM）为11.84倍，依然明显低于15.24倍的历史均值水平，中证A50指数为15.95，与上市以来的15.28倍基本持平，均位于机会值以下。在横向及纵向对比下，当前大盘宽基指数估值仍处在低位，具备较好的投资吸引力。

展望后市，若政策能够得到进一步落实，以及绩优板块及各行业龙头的业绩企稳得到验证，

那么将进一步凝聚市场对于以高景气及高股息等为特征的核心资产的共识，投资者可重点关注沪深300、中证A50等宽基指数。

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