今天是中秋节，祝伙伴们中秋快乐，账户长红，家庭和睦，万事顺意；同时预祝国庆节快乐。
面对不断受锤的生活，我们习惯了讨好任何人，唯独忘了取悦自己。
转债投资中，有非常多的策略，比如潜伏配债、抢权配债、涨停套利、折价套利、下修博弈、强赎博弈、小盘潜伏、次新低估、次新小盘、事件驱动等等，这中间，有很多套利都会涉及转债的到期收益率问题，下面就针对到期收益率进行详细说明。
一、投资派系：
对到期收益率（税前，下同，以下简称收益率）关注程度不一样，可分为低价派、中低价派、中等价派、中高价派、超高价派。
1.低价派，是完全看收益率来决定买卖，对他们而言，收益率越高吸引力越大，至于转债的资质和公司的基本面，完全不关注，这类投资者通常持有105元以下的转债，估计今年4月底5月中被爆锤的，就是这帮人，有部分人因为受不了这种回撤和折磨，离开了市场，当然今年对问题债的打击，也让很多人一改往日的逻辑和认知，这类债是最容易出现暴雷情况的，因为低价，就代表着某种或者某些重大瑕疵，市场定价就是市场判断的结果表现；比如目前的帝欧、广汇、维尔、红相、鸿达等。
我个人几乎不会买入低价债，完全不属于低价派。
2.中低价派，主要看收益率来买卖，但是他们会把低价部分剔除，比如低于100元或者低于105元，亦或者把问题债、瑕疵债剔除，留着那些长期不下修、公司基本面问题不大的转债，比如侨银、塞力、国城、嘉元、芳源、瑞丰、蓝帆、灵康、正川、科华、威派、科达等等；这类转债，通常是惰性债，常年波动性较差，有很多资金量大的投资者，会选择这类债，因为这类一般规模较大，有足够的容量，一年做两个3%的波动，他们就满足了；一般来说，他们的买入价在103-110元之间。
当然，也有部分人选择另外一种升级，比如尽量选择到期时间短，收益率高的转债，一方面有基础收益保障，另外一方面有下修强赎的预期。
除非下修博弈，否则我个人几乎不持有这类型惰性债。
3.中等价派，这类投资者喜欢把买入价控制在收益率微亏或微赢的状态，一方面为了控制可能出现的亏损，另外一方面保持进攻型，这是为了追求稳健，也为了控制回撤，一般来说，这种投资者买入价在110-125元之间，事实上再细分，可以分为很多分支，比如单纯看好公司的，比如单纯觉得波动率相对较好的，较为典型的投资者为持有封基金老师，他的130元阈值很多都是在这个范围的。
当然，我的很多买入价也在这个范围，但我的主要范围在115-135元，除了价格之外，对于收益率，我并不敏感，准确来说收益率并非我买卖标的的重要指标，只是一个影响因素极低的一个参考指标，这个指标对我而言，最核心的就是衡量回撤程度，而非其它。
4.中高价派，这类投资者一般选择的标的价格在125-150元之间，对他们而言，只有活跃度，没有其他更多的指标，更多的追求进攻型，没有防守，没有考虑平衡性；持有封基金老师的标的，也有较多处于这个区间，这也是考虑活跃度的问题，同时回撤也相对较小。
我的很多标的，会选择在125-135元区间，这主要是因为这个区间的转债非常活跃，很多时候，大涨的转债都是125元以上的，尤其是130元以上的转债，也就是相对高价的转债，活跃度越高，一般来说这类债要不就是规模小，要不就是转股价值较高同时正股活跃，我个人注重进攻性，所以会选择在这个区间，同时为了控制回撤，也会兼顾115-125元的区间，这样的选择，既能保持相对强的进攻性，也能保持一定的防守性，经过实盘的检验，最大回撤不超过6.5%，收益曲线比较好看，但收益率并不会特别高，估计未来年化8%以上是相对有保障的。
5.超高价派，会选择150元以上，这类投资者按持有时间可分为日内交易者、非日内交易者，按溢价率分可分为妖债投资者、正股替代投资者，他们是不会看收益率的，只看转债是否活跃，甚至只看技术指标，好像其他规则跟他们无关一样，事实上很多妖债投资者是妖股投资者转过来的，他们眼里妖债就是T+0的妖股。
日内交易者几乎当天买卖，不会过夜，一般来说日内交易者是妖债投资者，一般都是看技术面来操作，不过遇到砍头杀是很正常的事，因为技术面都是由庄家画出来的，比如之前的天康、宏昌、兴瑞、百洋等。
正股替代者，就是因为转债溢价率低，转债盘子小，又不想受T+1约束，同时因为盘子小容易获得超额收益，所以才有那么多投资者玩高价低溢价的转债，比如惠城、特一、瑞鹄、中矿、新天等，可这些高价债正股面临很大的回调压力，也可能面临强赎风险。
二、收益率为正的转债情况：
目前，收益率为正的转债，一共有175支，占总数量的32.47%。
1.其中，收益率超过10%的转债，只有鸿达一支，收益率达13.18%，作为一个相对有效的转债市场，为什么会有超过10%收益的标的呢，就算按回售期（触发时）算，到2024年1月29日，也仅仅只有4个月，按回售价，收益=100+当期利息+第四年利息-现价=100+0.6+1.8*80%-94=8元，年化收益率=8/94/4*12=25.66%，这能秒杀92%以上的上市公司，能秒杀98%以上的投资者收益。
那么为什么没有很多投资者蜂拥而至呢，这是因为公司有重大的违约风险，❶公司账上没钱，根本没有能力偿还这3亿多的转债余额；❷股价不到2元，有面值退市风险；❸股票质押率超高，随时存在被平仓风险；❹大股东破产，广州农商行被迫接手，银行会不会止损还是会追加投资，很难说，我更倾向于银行会设止损线；❺公司被证监会立案，无法知道事情到底有多大；❻子公司检修，为后续业绩大变脸埋下伏笔；❼2022年年报非标及收到问询函；❽受净资产限制，无法下修到底，按净资产3.26元下修，转股价值仅56.75%，依然无法避免回售，最大的可能就是修改条款，但因为股票价格低的影响，大概率不会下修到底，只为了避免回售，很可能下修到75元，作为一个问题债，市场不会给溢价率，所以就算下修也无法提高转债价格。
对我而言，这种债收益和风险完全不成正比，收益不高，风险极大，搞不好就是搜特第二，为了那几块钱，根本没有必要。
2.收益率超过8%低于10%的转债，只有红相一支，收益率达9.46%，作为一个相对有效的转债市场，为什么会有超过9%收益的标的呢，就算按回售期（触发时）算，到2024年4月23日，也仅仅只有6个半月，按回售价，收益=100+当期利息+第四年利息-现价=100+0.38+1.8*80%-98.9=2.92元，年化收益率=2.92/98.9/6.5*12=5.45%，这个收益也能吊打很多投资者，公司2022年的年报非标，回复函还没处理好，我估计审计事务所惧怕出具标准意见审计报告，所以审计问题非常难处理，极有可能2023年年报也非标，如果真的这样，就直接退市了，就谈不上什么其他操作了。
看到内部审计经理辞职的公告，我觉得事情并非外界想象的简单，里面的水，也许是深不可测。
当然，我是相信它会在回售期前下修的，但大概率不会下修到底，如果不下修到底，对转债价格并没有太大作用，也就是就算下修了，也不见得转债能涨几块钱，但风险极大，收益和风险完全不成正比；目前最怕的事应该是银行抽贷了，一旦抽贷，公司的资金马上断裂，然后就玩完。
3.收益率超过5%低于8%的转债，有7支，分别是帝欧、广汇、维尔、思创、花王、起步、城地；对于这些债，都是问题债，只是问题程度不一样，那么风险就完全不一样，我所能把控的就是城地，其他债暂时无法把控。
帝欧是房地产下游，高资产负债率高有息负债率高股票质押率，资产质量极低，公司非常倔，直接不下修，董秘辞职了，也不知为啥，我只知道大股东非常自信，在不下修的前提下，持有没有意义，有重大的暴雷风险；广汇股价太低了，高资产负债率高有息负债率高股票质押率，资产质量极低，就算下修估计也不会到底，正股波动率极差；维尔无法下修到底，高资产负债率高有息负债率高股票质押率，资产质量极低，公司也没有想法去解除净资产要求，正股波动率极差；思创背负问询函，造假实锤，股权极为分散，大股东股份被冻结，高资产负债率高有息负债率，正股实在太烂，好在收益率高，溢价率低，如果回售期临近，我会考虑持有一点；花王，ST股，高资产负债率高有息负债率高股票质押率，资产质量极低，公司随时会没了，不在我的能力范围之内；起步也是ST债，也是第一支造假债，高资产负债率高有息负债率，正股实在太烂，一旦遇到什么重要事件，比如加星，很可能会面值退市，不在我的能力范围之内。
城地，收益率为5.14%，还有9个半月到回售期，2024年10月14日触发回售，最多等一年，但我认为公司会在回售期前下修，公司一直强调下修则到底，我也相信会到底，目前定增是无望了，公司每次跟大姨妈一样，一个月一个月的拖着，只是给它的时间并不多了，如果下修到底，合理价在115-118元，差价有18-20元，按9个半月计算，收益率达23.44%，还是非常不错的，这比绝大部分投资者收益都要高，考虑正股还有波动性，很可能会冲到130元。
从半年内脉冲情况看（下同，数据来源于阿牛数据：aniudata，感谢伙伴牛哥），除了ST债，其他债脉冲的情况极少。
4.收益率在3-5%的转债，有14支，天创、侨银、美锦、塞力、国城、嘉元、芳源、上银、瑞丰、蓝帆、灵康、全筑、文科、正川、科华，这中间有很多是机构持仓，几乎都是惰性债，常年波动性极小，除了全筑，只有塞力有一定的脉冲，而塞力刚好遇到炒作，其他债大部分时间都跟死狗一样，这些我一个都没有。
5.收益率在2-3%的转债，有37支，这些是纯债基金、转债基金配置的重要组成部分，除了中装因为溢价率较低，正股能带动之外，其他大部分都没有什么活跃度，跟僵尸一样，一动不动。
6.收益率在1-2%的转债，有45支，除了个别转债的正股有波动性带动转债脉冲外，其他大部分债都在躺平，当然我持有沪工，未来会考虑泉峰、博杰。
7.收益率在0-1%的转债，有71支，除了立高、新星、立昂，其他债大部分很少脉冲，我持有立高、西子，未来会考虑持有垒知、火星、新星、立昂。
8.其他负收益率的转债就不多提及了，来看一个整体数据：
考虑ST债因为下修问题导致波动异常，剔除ST后结果如下：
考虑临期债的影响，剔除一年内到期的转债，剔除ST后结果如下：
从表格得知，收益率为负数时，脉冲的次数、比例有明显的提升，这也是我为什么不追求收益率的核心，为了收益率去放弃波动性，我认为这是失去了投资的意义，当然为了控制回撤，也需要参考收益率，而不能一味追求波动性不看风险性，倾巢出动，虽然容易大获全胜，但更容易被别人抄家。
在我看来，看收益率去买卖转债，很多时候很可能会牺牲波动率，而投资转债本质上就是为了赚取差价，失去波动性的转债，持有会非常难受，也很难赚取自己想要的收益。
事实上，收益率越高，最大的可能就是代表着风险越大，市场可能会短期内失效，但不可能长期失效，投资中，不要轻易怀疑市场，不要觉得黄金随地可捡，远处看起来像黄金，捡起来很可能是狗屎，只是狗吃了红薯而已。
从来不相信太阳底下有黄金，只相信投资路上坑坑洼洼，一旦掉进某个陷阱，也许一辈子就起不来了，我不怕跑不快，就怕停止前行，只要资金在滚雪球，滚慢点，也许会更坚实、巩固，而不是到最后散落一地，成了别人的“猎物”。
每个人的投资策略都不一样，方式方法也不尽相同，其实只要符合自己的预期，符合自己的要求，便是好的，毕竟条条大路通罗马，你有你的阳光道，我有我的独木桥，超越自己，便是成功。
把自己收拾得干净优雅，你的世界才会通透敞亮。
文章所述的可转债，均为案例使用，不作为投资建议，投资有风险，入场需谨慎，请独立思考。 $恒邦转债(SZ127086)$ $淮22转债(SH110088)$ $温氏转债(SZ123107)$
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