汇添富郑磊：药店和超市的商业模式很类似

曾经看过一本书，讲沃尔玛的成长史，对我理解药店的发展帮助很大。

在沃尔玛的前期扩张中，公司的净利润是不断提升的，但到了后期，利润率往下掉了，那么背后的原因是什么呢？

从商业模式角度出发，超市的商品价差不会很大，净利润率的来源是对上游的议价能力。能够从上游获得更高的价格折扣，就能有更高的净利润率水平。

我们通常的理解是，对上游供应商的议价能力越强，拿到的折扣就越多。这个观点既对又错。真正的规模效应，是在某个区域形成的网络效应，或者说区域规模效应。区域规模效应越强，对于上游供应商的议价能力就越高，因为许多经销商也是区域性的。沃尔玛在初期形成了区域上的规模优势，定价权就很大，利润率自然往上走。之后，当沃尔玛开始向全国扩张时，区域的定价权就没有过去那么高了，利润率就出现了下滑。

某家全国性连锁药店的毛利要比另外一家区域性龙头药店低。背后的原因是，这家区域性药店虽然进入的区域不多，但是在每一个区域都是龙头，做深做细，聚焦江浙市场。而那家全国性连锁药店虽然做了很多收购，但是在很多区域的份额都不是最大的，没有构建出区域规模优势。所以，当时在投资的时候，我毫不犹豫地选择了那家区域性龙头药店。

从结果看，两家公司过去几年利润增速差别不大，但是估值体系的差距越拉越大，这也反映出两者不同的战略布局。在这一笔投资上，对于零售行业的研究和观察，给我带来的帮助很大。