核心结论：
一、复盘2019：医药的赚钱效应——风格的极致演绎
总体上来看，2019年医药行业整体走势较强，表现中上游；而各子行业严重分化，政策免疫的普遍领先。从涨幅拆分来看，指数上涨30%，业绩增速为14%，PE估值提升了16%，医药板块更多的是赚了估值的钱，体现到个股上分化更为明显。从细分领域来看，高景气细分领域表现强势，产业趋势下硬核资产估值重塑；最后，落实到个股上来看，“硬核硬度决定极度分化”是核心关键词，市值大小已经不是医药板块的最关键因素！
二、思考2019：市场运行背后的逻辑——政策+产业+资金的三重共振
思考2019年医药板块走势背后的逻辑，我们认为医药行业的政策环境、产业趋势、资金偏好三大因素的共振引发了医药硬核资产的估值重塑：
政策环境：供给侧改革叠加支付端变革，医药行业迎来结构优化、分化加剧的新时代。
产业趋势：从小组赛到淘汰赛，优质资产逐步集中，整体数据意义弱化，公司表现分化加剧。
资金偏好：医药主题基金稳定剂作用持续，内资外资配置医药意愿强烈，头部企业更受资金偏好，同时存在从纯粹的龙头向细分领域龙头扩散的趋势。
三、展望十年：医药4+X主线框架不变——相信产业趋势的力量
医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代，包括创新服务商（创新药爆发前置受益者）、创新药（部分企业已经陆续进入到收获期）、创新疫苗（大品种大时代来临）。
医药扬帆出海：扬帆出海是国内政策承压后制药企业长期发展的不错选择，其中注射剂国际化看业绩快速增长，口服制剂国际化看专利挑战和特殊剂型。
医药健康消费：健康消费是最清晰最确定的超长周期成长逻辑，包括品牌中药消费和其他特色消费。
医药品牌连锁：品牌构筑护城河，连锁造就长期成长能力，包括药店、特色专科连锁医疗服务和第三方检验服务商。
X（其他特色细分龙头）：创新及特色器械、核医学、呼吸科、肝素等。
四、思辨2020：产业趋势没变，唯一的变量在于估值——赛道与估值间的权衡
从产业面、政策面、基本面、资金面、估值面等五大维度来看，2020年真正发生变化的仅有估值。我们认为，2020年的关键词是“结构性”和“硬核风格”，预计2020年大概率是医药个股时代，硬核风格还会蔓延，应自下而上选择高性价比特色细分硬核，弱化市值考量，自下而上的选择高性价比特色细分硬核资产进行配置。
五、选择2020：投资策略与核心推荐标的——不同战略思路的战术选择
通过分析十年十倍股和三年翻倍股，我们总结了投资组合四因素叠加模型：赛道高景气、优秀管理层、边际经营趋势、估值兼顾弹性/安全。首先考虑因素一与因素二，我们整理了“与时偕行”组合，再叠加考虑因素三和因素四，我们整理了“因势而动”组合：
“与时偕行”：药明康德、爱尔眼科、通策医疗、恒瑞医药、片仔癀、泰格医药、美年健康、我武生物、康泰生物、乐普医疗、迈瑞医疗、安图生物。
“因势而动”：健友股份、普利制药、贝达药业、智飞生物、东诚药业、博瑞医药、丽珠集团（健康元）、云南白药、凯莱英、沃森生物、长春高新、卫宁健康。
风险提示：1）控费政策持续超预期；2）行业增速不及预期。
以下是正文部分：
本文节选自国盛证券研究所已于2019年12月8日发布的报告《医药行业2020年度策略：与时偕行，因势而动——医药大变革新时代淘汰赛下的战略选择》，具体内容请详见相关报告。
张金洋 S0680519010001 zhangjy@gszq.com
缪牧一 S0680519010004 miaomuyi@gszq.com
胡偌碧 S0680519010003 huruobi@gszq.com
祁 瑞 S0680519060003 qirui@gszq.com
邓云龙 S0680519100002 dengyunlong@gszq.com
杨春雨 yangchunyu@gszq.com
应沁心 yingqinxin@gszq.com
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20191030-健友股份：业绩快速增长符合预期，注射剂出口保持高速增长
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20191029-长春高新三季报点评：Q3业绩超预期，生长激素增长强劲，后续动力十足
20191029-健康元：业绩略超预期，全年高增长可期，呼吸科进入收获期
20191029-东诚药业：业绩增长符合预期，核医学板块持续看好
20191028-药石科技：三季报收入端超预期，分子砌块龙头快速成长
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20191028-美年健康：Q3收入利润增长回暖，等待个检战略开花结果
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20191028-片仔癀：核心药品加速增长，商业增速下降拖累业绩
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20191025-恒瑞医药：三季度业绩超预期，恒瑞远未到天花板——2019Q3点评
20191025-凯莱英：三季报高速成长，经营指标良好，CDMO龙头稳中有进
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20191021-我武生物：Q3业绩增速超市场预期，持续成长逻辑不断兑现
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20190825-沃森生物中报点评：扣非业绩高速增长，13价肺炎疫苗未来市场可期
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20190825-云南白药：新一届董监高就位，混改再迈进重要一步
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