很多人在对立概念，我把细节拆开来给你们看：

1、头部公司的持续跑赢、持续优势是对的；

2、头部公司享受一定的估值溢价是合理的；

3、但是头部公司享受无止境的估值溢价是错的，也就是说，一些股票用2025年甚至2030年的预期和估值体系去定价，你跑太快了；

4、因为未来是有不确定性的，但是你不在估值里体现任何这种不确定性；

5、如果用数字来打比方的话：比如头部公司A，业绩增长20%，随着估值中枢合理化，估值再涨个20%，就是44%的涨幅，但是在实际上，2019-2020年，它的实际涨幅可能已经超过200%了；

6、这里混淆概念的最大陷阱就是：
反驳的人提到：这个公司再好，也不应该这么贵；
但是另一方会用这种话术混淆：它这么好，其他人都没这么好，所以它这么贵就是值得的；

7、这会让整个体系都失去一个客观的锚：因为一个所谓的独一无二的好，它理论上价格涨到天上去，都无法彻底证伪，很多人会通过证明这个“好”的独一无二性，来解释任何估值；

8、公司好不好、龙头不龙头，这是一个定性概念，而估值是一个定量概念，本来就是牛头不对马嘴，所以用定性来决定定量，天生难以证伪；

9、这套逻辑的最大瑕疵在于，随着龙头股越来越贵，人们会开始犹豫，头部公司A纵然再好，它的估值有200倍，但是同类公司BCD全部都是20倍，这也不合理啊，何况不是每一个公司都是互联网那样的龙一效应。——削弱这种逻辑的，必然是同类和跨类公司的价差拉大；

10、所以A股越是极少数个股涨的股灾式上涨，这种不协调感会越强烈；反而美股还比A股好一点，罗素2000涨的不比罗素1000少，价差没有明显扩大。所以这个层面讲，美股比A股还健康一些；

11、A股到处都是坏逼，他们在骗你们，而且用了最“非黑即白”的手段，好公司应该享受无穷无止境的溢价，而坏公司应该享受无穷无止境的折价——但是为什么有效，一个是资金推动效应，一个受众本来就是二极管；

12、这种舆论手段，是不是非常熟悉？一个人只可能是好人或者坏人，一个股票只可能是好股票或者坏股票，前者必须捧到天上，后者必须踩到脚底；

13、我也承认龙头效应会越来越明显，但是我从来不承认，龙头企业可以享受无止境的溢价，以至于用2025-2030年的体系去给它估值，除非它的确定性足够明确。——估值永远是一个基准的锚，也就是说，我会看起来“既认同龙头效应，又在呼吁关注合理估值的公司，而这些公司在当前的A股往往是那些中市值公司”；

14、你能想明白么？龙头股一旦太贵，同样有大幅下跌空间；非龙头股一旦便宜，同样有明显的上涨机会。——前者可以看美国漂亮50的案例，泡沫破灭后一度下跌50%；后者案例极多，巴菲特买比亚迪时，谁认可它是一个龙头企业？

15、真正没逻辑的，是那些用“定性逻辑完全取代定量逻辑”的人；

16、警惕那些“龙头公司就是好”而绝口不提它们的估值和增长的人，因为下一刻，他们可能就是会说“上海人一定比外地人文明”、“中国男人就是那么普通还那么自信”的那种人。