作者：岛上的栗子（2024-07-24）
摘要：
（1）以五年为周期，医药制造业的股权募资活动相对活跃，但是市值增幅不及股本增幅，显示资本依然对该行业依然保持一定的疏远；
（2）行业整体估值也不及历史均值，随着业绩的回升，或许存在估值修复的机会；
（3）行业营收降速已经放缓，而扣非净利润同比大幅增长，个股盈利面较上个季度有所改善，显示行业有恢复增长的迹象；
（4）百利天恒结束了上市以来八个季度的连续亏损，本季度一举实现扣非净利润50亿元，对医药制造业在2024Q1季度的利润增幅贡献度接近75%；
（5）医药制造业的滚动净资产额停滞，总资产负债率持续下降，显示行业依然处于收缩阶段。
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本期的精选行业（注1）财务复盘报告关注的是医药制造业在2024Q1季度的业绩。
医药制造业包括化学药品原料药和制剂、中药饮片、中成药、生物药品、兽用药品、卫生材料及医药用品，以及药用辅料和包材的加工、生产和制造；沪深A股的医药制造业覆盖包括原料药、药品制剂、中成药、疫苗和医药商业等在内的十几个板块。
1、行业上市公司数量、股本与市值
截止至2024Q1季度，医药制造业共有上市公司306家，占全国沪深A股上市公司数量的比例为 6 %，排名第6 位；流通A股的股本为2,083.2亿股，占比3.06 %，排名第10位；流通市值为32,021.3亿元，占比4.72 %，排名第5位。无论是按上市公司数量，还是流通A股的市值，医药制造业都是沪深A股中最为重要的行业之一。
以五年为周期（指从2019Q2-2024Q1，下同）， 医药制造业共发起股权募资事件215起，累计募资金额达3,354亿元；同时，该行业有5家上市公司退市，累计退市股本为39.2亿股。
总的来说，五年期间医药制造业的募资金额占流通A股市值的逾一成，募资活动相对活跃。
周期内，医药制造业 总发行股本增加了36.83 %，总市值增幅为30.58 %；流通A股股本增加了44.4 %，而流通A股市值增幅则为36.1 %。疫情缘故，医药制造业的总市值在2021Q2季度曾经创下历史最高值，随后持续回落，且市值增幅不及股本增幅，显示资本已经开始疏远该行业。
该行业总市值最大的个股是 恒瑞医药 ( 600276），截止至 2024Q1季度的总市值为 2932.4亿元——作为医药制造业的“市值一哥”，恒瑞医药市值曾经突破5,500亿元，如今市值“腰斩”；总市值最小的个股是*ST 太安 （ 002433），总市值为 9.5亿元。
2、估值
医药制造业在2024Q1财季的整体市净率为2.77倍，而历史最高市净率为8.63 倍，历史平均市净率为 4.43 倍。由于资本的暂时回避，医药制造业在报告期的整体估值不及历史平均水平。
医药制造业 当季共有破净股 15 只，扣除市净率为负值的个股外，市净率最小的个股是 吉林敖东（000623），市净率为 0.63倍；而市净率最大的是 *ST 目药 （ 600671），当季市净率为 40.59 倍。
3、盈利能力
（1）营业收入
医药制造业在2024Q1总共实现营业收入2791.4亿元，同比增长-1.06 %；当季每股营业收入为1.19元，比去年同期增长-0.26 %。
个股单季度营收最大值为白云山（600332）的229.5亿元，单季营收最小值为海创药业（688197）的0.0亿元，单季度平均营收为9.1亿元。
单季度每股营收最大值为白云山（600332）的14.11元/股，每股营收最小值为海创药业（688197）的0.00元/股。
（2）净利润
当季全行业净利润为376.9亿元，同比增长16.4 %；实现扣非净利润356.91亿元，同比增长22.9 %；实现每股扣非净利润为0.15元，同比增长23.8 %。
个股方面。2024Q1季度医药制造业有232家沪深A股上市公司录得盈利，占比75.8%；另有74家上市公司出现单季度净利润亏损，占比24.2%——盈利面较上个季度有所改善。
当季扣非净利润最大值为 百利天恒（688506 ）的50.05 亿元；当季扣非净利润最小值为 向日葵 （300111）的 0.44 百万元（亏损除外）。该行业当季平均扣非净利润为 1.17 亿元。
当季每股扣非净利润最大值为百利天恒 （ 688506 ）的 12.48元/股，每股扣非净利润最小值为 向日葵 （300111 ）的 0.00元/股（亏损除外）。
百利天恒自2023年1月初上市以来，扣非净利润一直录得亏损，直至本报告期实现扭亏为盈；但是该股不鸣则已，一鸣惊人：以仅600多亿元市值的体量，超越诸多医药制造业大佬，一举夺得行业“盈利之王”的桂冠。不过，该股的股价也是“一鹤冲天”，以上市首日收盘价为基准，百利天恒上市以来最高涨幅逾600%。
2024Q1季 医药制造业行业共有 74家录得单季度扣非净利润亏损，单季度扣非净利润亏损最大的是 荣昌生物（ 688331），亏损额为 -3.46 亿元。
当季该行业每股扣非净利润录得亏损最大的是 康希诺（ 688185 ），每股扣非净利润亏损 -0.72元/股。
如果说百利天恒是本报告期医药制造业中“最得意”的个股，那么康希诺无疑是该行业“最失意”的个股：连续8个季度录得扣非净利润亏损，而最新的股价也已经从其最高点跌去了95%。
（3）盈利质量
2024Q1整个医药制造业的单季平均扣非净利润率为12.79 %；在所有81个证监会三级行业中排名第15位，盈利质量位居所有行业中上游。
2024Q1季度医药制造业中，当季扣非净利润率录得最大值的是百利天恒（688506）的91.6%，最小值为智翔金泰（688443）的-2601097.0%。
（4）个股成长性
个股而言，短期成长性指标我们采用滚动12个月扣非净利润同比增长率来衡量，扣除上一期扣非净利润为负值的标的，成长性最好的个股是安迪苏（600299），滚动12个月扣非净利润同比增长率为3089.5 % ；成长性最弱的个股是 欧林生物 （ 688319 ），滚动12个月扣非净利润同比增长率仅-908.4 % 。
我们用扣非净利润五年复合年均增长率衡量的话，成长性最好的个股是陇神戎发（300534），扣非净利润复合年增长率为456.4 %；成长性最弱的个股是微芯生物（688321），扣非净利润五年复合年均增长率仅-296.4 %。
（5）小结
报告期医药制造业营收降速有所减缓，而扣非净利润增幅显著，个股盈利面也较上个季度有所改善，扣非净利润率恢复正值并位居所有81个行业前列，显示医药制造业已经从“后疫情困境“中走了出来，并恢复增长。不过，令人有所担忧的是，2024Q1季度医药制造业扣非净利润录得67亿元增幅中，百利天恒一家即贡献50亿元，对增幅的贡献度高达75%。
4、行业集中度
以年累计营业收入为标准，医药制造业前10%的上市公司在2024Q1季度的累计份额为 56.07 % ，在所有行业中集中度排名第33 位；以年累计扣非净利润为标准， 医药制造业前10%的上市公司在 2024Q1 季度的累计份额为64.3% ，排名所有行业第 31 位。从趋势看，无论是以营收份额为标准，还是以扣非净利润份额为标准，医药制造业的集中度都在持续走高，未来或将出现“强者恒强”的格局。
5、资产与负债
2024Q1季度医药制造业的整体负债率为32.02 %，排名行业第7位，负债压力较轻。
医药制造业中总资产负债率最高的是ST 吉药（300108），负债率为145.9 %；负债率最低的是德展健康（000813），负债率为2.8 %。
而报告期，医药制造业的滚动净资产收益率为6.34 %，行业排名42位，滚动净资产收益率有止跌企稳的态势。
当季，医药制造业中净资产收益率最高的个股是百利天恒（688506），净资产收益率为147.3 %；净资产收益率最小的个股是 *ST 目药（ 600671），净资产收益率为-2246.5 %。
周期内，医药制造业的总资产负债率呈现持续下降的趋势，而行业滚动净资产额出现停滞，滚动净资产收益率也处于阶段低值，显示医药制造业依然处于收缩阶段。
6、总结
总之，“后疫情时代”的医药制造业对资本市场的吸引力自然是今不如昔，不过随着更多的个股实现扣非净利润盈利，且行业营收跌幅放缓、扣非净利润实现同比大幅增长，显示医药制造业似乎已经走出经营困境，正在恢复增长——尽管整体依然处于战略收缩阶段。
备注：
1、上市公司指在沪深A股证券交易市场上市的公司，行业则按证监会三级行业分类，下同；
2、以中证四级行业分类作为板块分类标准；
3、以最新财季的盈利数据计算，剔除了市净率大于100倍和小于-100倍的个股，以及ST或退市股。
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