$兴发集团(SH600141)$ 兴发集团0821
一、 首先介绍兴发集团具有穿越此轮经济周期的深层次逻辑 1、磷、硅、锂、硫、氟、半导体电子化学品六大黄金赛道:磷、硅、锂、硫、氟、半导体电子化学品六大化工子行业 是全球基础化工行业未来 10~20 年持续高成长的朝阳产业。在高煤价、高油价、高天然气价、高粮价情形下，全球 宏观经济步入持续滞胀或衰退风险持续加剧，碳基化工产品综合成本持续高企，碳基化工产品供应大多数产能严重过 剩，下游需求下行压力持续加大，碳基化工产业竞争力持续弱化。磷、硅、锂、硫、氟这五大化工子行业除了占据综 合成本优势外，还有一个更核心因素是下游需求主要是高增长的战略新兴产业(新能源汽车、光伏、风电、半导体等 领域)和农化、食品(农药、化肥、食品添加剂等领域)最强刚性需求拉动，磷、硅、锂、硫、氟五大化工子行业是未来 10~20 年顺应全球经济发展浪潮的朝阳产业，顺应全球时代产业发展趋势，穿越经济周期。 2、兴发集团在磷、硅、锂、硫、氟、半导体电子化学品六大黄金赛道综合竞争优势突显: 兴发集团在磷、硅、锂、硫、氟五大化工子行业力争做到上下游全产业链一体化掌控成本，成本端远低于国内外同行 竞争对手。兴发集团各项产品力争占据全球技术至高点，目前一系列单品都是全球单项冠军(比如黄磷、食品级磷酸 盐、电镀级磷酸盐、半导体级磷酸、黑磷、二甲基亚枫、半导体级氢氟酸等)，公司力争做到成本远低于同行业竞争 对手，售价高于同行业其他对手。
二、 围绕公司 6 大核心产业细分产品进行总结1、磷产业:现有业务磷矿石、磷肥、草甘膦、磷酸盐、湿法净化磷 酸、电子级磷酸、阻燃 剂，未来重点发展黑磷、磷化剂、磷烷以及其他各种磷的精细高端化产品。2、硅产业:现有业务金属硅、DMC 中间 体、重点介绍有机硅下游发展:包括各种特种硅油、 有机硅光伏胶、有机硅微胶囊、有机硅气凝胶粉、有机硅气凝胶毡、有机硅烷偶联剂等。 3、锂产业:重点介绍锂矿浮选-特种锂盐加工-磷酸铁-磷酸铁锂-磷酸猛铁锂-锂电池材料回收，锂电池负极材料也是未 来重点考虑方向，形成锂电池全产业链闭环。 4、硫产业:现有业务二甲基亚砜(DMSO)、二甲基二硫醚(DMDS)、潜在的硫化工产品 包括食品级蛋氨酸、硫代卡巴肼等系列产品。
5、氟化工:采用最低成本工艺从磷矿石副产物提取氟化氢，HF 产品净化提纯升级做到半导体级 HF。公司依托磷矿石 低成本生产 HF 的产业优势，未来不排除会做 6 氟磷酸锂、特种氟化盐等产品。重点介绍氟化工产业链规划。 6、半导体材料:这一块介绍公司综合竞争力，湿法电子化学品未来远期收入利润规模体量。电气特气未来远期收入利 润规模体量即可。
(一)磷化工产业
1、 磷矿石
答:未来几年持续高景气，磷矿石价格中枢会大幅上行。兴发集团 2022 年 4 季度率先投产200 万吨磷矿石，充分享 受此轮磷矿石超强景气周期。磷矿石价格长周期趋势看涨:理由如下:磷矿石三巨头产能持续收缩，磷矿石巨头都纷纷 开始不外售磷矿石，反而需要外购磷矿石:(1)兴发集团:兴发集团 2019 年年报披露:磷矿石营业收入同比下降主要是 2019 年磷矿石市场较为低迷，价格有所下降，同时受宜昌磷矿石限产政策影响，磷矿石销量同比下降所致。兴发集 团 2020 年年报披露:公司旗下的申家山磷矿(产能 25 万吨/年)、葛坪磷矿(产能 20 万吨/年)、蒋家湾磷矿(产能 20 万 吨/年)，因资源枯竭于 2020 年关闭，公司磷矿石产能较 2019 年下降 65 万吨/年。磷矿石销售量变动情况说明:本期 因宜昌市磷矿石限产政策影响所致。兴发集团 2021 年年底磷矿石产能规模下降到 415 万吨/ 年，2022年 4 季度率 先投产 200 万吨，磷矿石总规模达到 615 万吨/年，增量显著，充分享受此轮磷矿石持续景气周期。(2)云天化:2021 年云天化年报磷矿石数据:1)产能 1450 万吨，产量仅 1,239 万吨，外购磷矿石。公司现有原矿生产能力 1,450 万 吨，擦洗选矿生产能力 618万吨，浮选生产能力 750 万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一。2021 年公司共生产磷 矿石 1,239 万吨。公司开采自有磷矿资源，利用先进的剥采、浮选技术生产符合化肥、磷化工生产品位要求的磷矿石 作为磷肥、精细磷化工产品的生产主要原料，同时结合自产情况和公司磷肥生产原料矿石品位需求，对外采购部分磷

矿石，实现磷矿资源高效利用。品位需求，对外采购部分磷矿石，实现磷矿资源高效利用。2)磷矿石原则不对外销售: 磷矿采选:磷矿作为一种分布相对集中的稀缺性矿产资源，被国家列入战略保护矿产资源，国家对新增 磷矿开发进行限定规划。长江经济带是我国磷矿石主产区，随着《长江保护法》实施，长江生态保护受到高度重视， 三磷治理政策不断加强，磷矿石产量持续受到影响。同时，随着新能源电池对磷酸铁需求增长，进一步拉动了对磷矿 石的需求。公司将加强现有磷矿的高效开采及综合利用，确保下游磷肥及磷化工产业的磷资源需求。同时，开展低品 位高硅磷矿选矿工艺优化研究工作，形成中低品位磷矿浮选及磷尾矿综合利用产业化技术，推进低品位磷矿的综合利 用，应对磷矿资源日益贫化的现状。公司的磷矿主要用于满足公司化肥、精细磷化工、新能源材料产业等生产需要， 原则不再对外销售。云天化磷矿石总产能 1450 万吨，2019~2021 年年度最高磷矿石产量不到 1250 万吨，云天化 磷矿石产能缩减 200 万吨规模。云天化磷矿石原则不对外销售，还外采部分高品味磷矿石。(3)贵州瓮福集团:根据上 市公司中毅达公开披露的资料显示，贵州瓮福集团 2022 年磷矿石产能规模由此前的 750 万吨缩减到 450 万吨，产 量规模从 850 万吨缩减到 450 万吨，贵州瓮福从过去对外销售部分磷矿石到 2022 年需要部分外采磷矿石满足需 求。(4)国内其他磷矿石具有产能扩张的企业:包括川恒股份、川发龙蟒、云图控股、新洋丰等，这些企业磷矿石投产 都至少要到 2024 年底或 2025 年年底以后。(5)全球磷矿石下游磷肥、黄磷、饲料级磷酸盐等领域需求持续小幅稳定 增长，磷酸铁锂与六氟磷酸锂需求加速增长，2022 年磷酸铁锂产量规模达到 90~100万吨左右，对应磷矿石增量需 求拉动 350~400 万吨左右，2025 年全球磷酸铁锂产量规模300~350 万吨左右，对磷矿石需求拉动 1000~1300 万 吨左右，2025 年六氟磷酸锂对磷矿石需求拉动 100~150 万吨左右，根据供需平衡表分析，2022~2025 年全球磷矿 石都是紧平衡，磷矿石景气周期一直延续，价格中枢持续上行。
2、 磷肥
中国磷肥实行出口配额制，公司 100 万吨磷肥，全产业链一体化，成本综合竞争力强，磷肥未来利润主要看出口配 额量，提供利润点。未来磷肥不是公司发展重点，不会进行扩张。
3、 黄磷 公司黄磷是全球最高标准制定者。成本最低，品质最好，规模最大。随着黄磷作为国内限制类目录，高能耗小落后产 能淘汰，黄磷下游需求比较刚性，在磷矿石、电力成本持续上行背景下，黄磷价格中枢会大幅上行，长景气周期。 4、 精细磷酸盐 公司磷酸盐系列产品具有定价权，在磷矿石、黄磷价格中枢持续上行背景下，磷酸盐价格中枢和盈利中枢也会持续提 升。
5、 草甘膦
(1)草甘膦供给端增量分析:草甘膦是具特许经营权的产品。国外就拜耳(原孟山都)具有 30 多万产能，中国 2019 年和 2020 年开始将草甘膦被列入限制类目录清单，2022~2025年供给端扩张就是兴发集团技改的 5 万吨草甘膦产能，兴 发集团掌握了草甘膦供给增量的水龙头，可以根据下游需求增长速度控制新增 5 万吨产能释放节奏，保证 2022~2025 年草甘膦供需一直维持紧平衡状态。
(2)草甘膦供应竞争格局分析:拜耳、兴发集团、四川福华 3 巨头占全球供应 60~70%比重，在供求紧平衡背景下，寡 头定价权明显提升。(3)草甘膦需求端增量分析:根据各个权威农业专家观点，在全球新冠疫情持续、极端恶劣天气加 剧情形下，农化一般是 4~6 年维度的大景气周期，在农化大景气周期背景下，草甘膦需求逐年提升。中国 2022 年 底~2024 年有望逐步放开转基因作物种植，带来草甘膦新的需求增长点。非洲为了保粮食供应安全，草甘膦需求逐 年大幅提升。百草枯的持续禁用也带来草甘膦新的增长点。(4)草甘膦价格中枢判断:基于草甘膦供给受限，需求增长 潜力强劲，未来几年草甘膦价格和价差中枢保持较好水平。预计草甘膦中长期盈利中枢持续提升。(5)公司草甘膦业务 亮点:1)公司全产业链一体化布局，成本全球最低。2)草甘膦制剂积极布局完善，同时享受原药和制剂端双重利润。3) 未来公司有新增技改 5 万吨草甘膦原药，提供草甘膦原药量的增长。4)未来计划要收购泰盛化工 24%少数股东股 权，大幅增厚净利润。
6、 磷烷、磷化剂、黑磷

(1)详细介绍 3 块业务的供应格局、市场空间、公司竞争力、未来利润释放潜力。还可以介绍一些其他精细磷化工大 的单品。这些新兴业务是重点花费时间介绍。(2)尤其是黑磷可以多展开讲讲。(3)其他磷的新的布局方向也可以多讲 讲。比如橙磷等。
(二)有机硅产业链1、金属硅 (1)介绍公司过去金属硅收购企业开工情况，公司金属硅现有产能布局等。(2)公司湖北基地硅矿的优势，未来工业硅 的战略规划布局。(3)公司工业硅有哪些竞争优势。(4)公司工业硅业务的重点:主要是保供应链安全等等。 2、有机硅 DMC 中间体价格问题
因为 DMC 中间体下游需求中高速增长，供给端也是中高速增长，而 DMC 现有玩家多，在一个供给高增长、需求高 增长、玩家又特别多的行业，价格剧烈波动在所难免，可能大家看到 2021 年 DMC 很挣钱，大家可能看到 2022 年 不怎么挣钱，可能再经过一段时间，有机硅DMC 迎来供需阶段性紧张错配，又会很挣钱。公司未来战略重点是发展 有机硅下游深加工，公司 DMC 也是保供应链安全为主。公司未来有机硅业务净利润尽量不依靠 DMC 价格涨跌来决 定。
3、公司有机硅下游深加工布局
(1)花点时间介绍国际上专门从事有机硅的企业道康宁公司，在产业链一体化情形下，道康宁公司积极发展下游有机硅 深加工产品，道康宁有机硅下游深加工产品达到 1 万种以上，2011 年道康宁有机硅业务营业收入体量达到 70 亿美 元左右，综合净利率一直在 20%~30%以上水平，研发投入一直在 5~7%或以上水平。(2)重点介绍公司有机硅下游 深加工布局:1)光伏胶;2)气凝胶粉(毡等);3)有机硅微胶囊;4)有机硅各种特种硅油;5)有机硅烷偶联剂。(3)详细介绍每一 块细分有机硅下游深加工产品的市场空间，竞争壁垒格局，吨售价，吨净利。 (4)公司有机硅下游深加工未来收入和利润总体规划。
1 (三)锂电新能源汽车产业链 2
1、公司锂电产业链全产业链布局进展。2、公司锂电产业链自身优势。3、公司锂电产业链合作方的优势。4、公司 锂电产业链未来收入、利润规划等等。5、锂电产业链介绍越详细越好。6、锂电应该是大家对公司未来成长性最感兴 趣地方，应该花时间重点讲。
(四)硫化工产业
1、二甲基亚砜(DMSO)(1)DMSO 二万吨新增产能释放消化进展;(2)DMSO 在肥料、皮革、新能源等领域需求增量亮 点如何;(3)未来 DMSO 价格中枢;(4)未来公司 DMSO 扩张节奏;(5)其他企业 DMSO 潜在扩张情况。 2、二甲基二硫醚(DMDS)(1)DMDS 一万吨新产能消化情况;(2)DMDS 市场容量;(3)DMDS 未来扩张规划:(4)DMDS 吨价格中枢、吨净利润情况。 3、其他硫化工储备(1)潜在的硫化工产品包括食品级蛋氨酸、硫代卡巴肼等系列产品。(2)其他硫化工产品市场容量、 公司竞争力等。
(五)氟化工产业
1、公司氟化氢竞争优势:采用最低成本的从磷矿石副产物提取氟化氢，HF 产品净化提纯升
级做到电子级 HF。2、公司氟化工远期规划:依托磷矿石低成本生产 HF 的产业优势，未来不排除会做 6 氟磷酸锂、 特种氟化盐等产品。
(六)半导体材料 这一块介绍公司综合竞争力，湿法电子化学品未来远期收入、净利润规模体量。电气特气未来远期收入、利润规模体 量即可。
1 (七)公司层面其他问题交流 2

1、公司未来研发投入规划:研发人员奖励、三峡实验室、中科院深圳先进研究院、清华大学等科研机构合作项目进展 等;2、公司未来新材料转型的技术、市场、人才储备等;3、公司中高层激励机制问题; 4、公司基层员工待遇、激励等问题;5、公司文化制度建设、管理团队稳定性等问题。6、公司 2025 年远期收入、利 润规划等等。 兴发集团具有穿越此轮经济周期的深层次逻辑:1、磷、硅、锂、硫、氟五大黄金赛道:磷、硅、锂、硫、氟五大化工子 行业是全球基础化工行业未来 10~20 年持续高成长的朝阳产业。在高煤价、高油价、高天然气价、高粮价情形下， 全球宏观经济步入持续滞胀或衰退风险持续加剧，碳基化工产品综合成本持续高企，碳基化工产品供应大多数产能严 重过剩，下游需求下行压力持续加大，碳基化工产业竞争力持续弱化。磷、硅、锂、硫、氟这五大化工子行业除了占 据综合成本优势外，还有一个更核心因素是下游需求主要是高增长的战略新兴产业(新能源汽车、光伏、风电、半导 体等领域)和农化、食品(农药、化肥、食品添加剂等领域)最强刚性需求拉动，磷、硅、锂、硫、氟五大化工子行业是 未来 10~20 年顺应全球经济发展浪潮的朝阳产业，顺应全球时代产业发展趋势，穿越经济周期。2、兴发集团在磷、 硅、锂、硫、氟五大黄金赛道综合竞争优势突显:兴发集团在磷、硅、锂、硫、氟五大化工子行业力争做到上下游全产 业链一体化掌控成本，成本端远低于国内外同行竞争对手。兴发 集团各项产品力争占据全球技术至高点，目前一系列单品都是全球单项冠军(比如黄磷、食品级磷酸盐、电镀级磷酸 盐、半导体级磷酸、黑磷、二甲基亚枫、半导体级氢氟酸等)，公司力争做到成本远低于同行业竞争对手，售价高于 同行业其他对手。