作者为阿尔法工场研究员
（本报告中的信息均来源于公开资料，不构成任何投资建议）
$陌陌(MOMO)$ 股价已经一年多没怎么涨了。很多投资者认为其很快就要爆发，但我们认为没那么简单。
为了方便大家理解，我们把陌陌股价划分如下阶段——
第一阶段：2014年12月-2016年6月，作为陌（yue）生（pao）人（ruan）社（jian）交软件工具，有名无利；
第二阶段：2016年6月-2017年8月，转型直播公司，业绩带动股价暴涨；
第三阶段：2017年8月-？，直播渗透率见顶，如果接下来没有显著的“第二增长曲线”，股价就无法突破。
（直播渗透率见顶后，陌陌疲软了一年多的股价，点击可看大图）
01 陌陌是直播公司
2019年3月12日，陌陌发布18年财报：全年营收134.1亿元，同比增长51%；净利润34.6亿元，同比增长39.4%。
据财报所载，陌陌四大营收分部为：直播服务、增值服务、移动营销服务以及移动游戏。其中直播服务占陌陌公司总营收的近80%，是其最大收入来源。
图: 2018年陌陌的业务营收占比
我们需要在此回顾下历史。
陌陌成立于2011年，以“陌生人社交”起家。但一直到2014年在美国上市，其陌生人交友的业务始终“有名无利”，2015年中途还差点退市。
直到2016年直播元年，大风起兮，陌陌方才乘上“新干线”，业绩极速狂飙。至2018年，陌陌的利润已可达34亿余。
陌陌一直都在努力进行业务多元化，但是却始终不见起色。与直播业务一路高歌猛进相比，其他业务形成了鲜明对比。
图: 2016-2018 营收结构
（点击可看大图）
除了直播，陌陌的陌生人社交还赋能了哪些业务？探探我们且关注吧。
你再看微信的熟人社交体系，浇灌出了超多独角兽，就看看眼前的，拼多多就不用说了，中国电商第三极；就连同程艺龙这种边缘OTA进了“九宫格”都飞黄腾达，前两天发年报，全年收入61亿元，利润11.4亿元。
请给岁月以文明，请正视陌陌是一家直播公司。
但就算是直播，也面临着固有的问题。其拯救陌陌的同时，也让陌陌成为一个高度依赖直播的公司。
陌陌的既往年报显示，2016年总营收为5.531亿元，2017年总营收为88.83亿元，2018年总营收为134.1亿元，2018年的营收比2016年涨了约24倍，而这些收入几乎都是直播带来的。
一旦高度依赖的直播业务触摸到天花板，那陌陌的成长逻辑就崩塌了。
02 直播天花板已至
互联网公司若是业务模式单一，必须要高度重视持续性问题，传统行业是不存在这个问题的，人均收入和经济增长摆在那儿，所以：
中国人均空调数达到日本水平，需要三、四十年来完成；
寿险密度要追上发达国家水平，也要四、五十年来完成。
而互联网不同于传统之处在于，风来了，资本来了，像直播这种行业两三年就熟透了（即使用户没钱没关系，可以先补贴）：直播2016年风口，2017年达到顶峰，从2018年开始市场慢慢冷却。
从数据上来看，陌陌直播增速放缓是不争的事实。
2016年直播业务四个季度收入分别为1亿元、3.8亿元、7.3亿元、13.5亿元；
2017年直播业务四个季度收入分别为14.7亿元、17.6亿元、20.1亿元、21.7亿元；
2018年直播业务四个季度收入分别为23.6亿元、26.2亿元、27.7亿元、29.6亿元。
图：2016-2018年分季度陌陌直播收入（人民币：亿）
（点击可看大图）
陌陌的直播收入从2017年第一季度起已经放缓，而这是不可避免的——系由人口结构决定。
互联网行业最重要的是流量，与微信全年龄段覆盖不同，陌陌所谓陌生人社交的用户年龄阶段基本为15-35岁，该群体也是网络直播行业最庞大的用户群体。
我国目前15-35岁之间有4.436亿（男女比例1.02:1），潜在的男性用户有2.2亿人。陌陌之前透露过男女用户比例为4:1，那么潜在的女性用户为0.5亿人，加起来是2.7亿人。
陌陌2018年财报披露，其12月的月度活跃用户数(MAU)已达到1.133亿人，也就是说每2.5个潜在人群里，就有1个是陌陌的用户。
用常识判断，我们也知道再想提高很难了。年轻人的娱乐是多元化的，秀场直播之外：
还有游戏，白天手机吃鸡、晚上电脑LOL；
还有游戏直播，war3 水友虐世界冠军喜闻乐见；
还有视频，短视频（抖音和快手）、长视频（“爱腾优”三强）；
还有线上购物，淘宝直播能逛一天，微商刷的完全停不下来；
还有网络文学，阅文底下的起点中文网等组成的矩阵看到爽为止；
还有听歌，网易云音乐都可以刷一天的评论……
这其中，快手，特别是抖音的直播可能是大杀器。
相比之下，虎牙(NYSE:HUYA)、斗鱼这种游戏直播还很有活力：前者18Q4平均MAU(月活用户数)同比增长34.5%到1.166亿，付费用户数同比增长73.1%到480万。
图: 陌陌用户增长图：MAU月活用户（百万人）
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另一方面，陌陌的付费用户也出现瓶颈，数据甚至不再披露。就好比苹果公司不再公布手机销量，投资者当然清楚这其中的含义。
图：付费用户数据
（点击可看大图）
03 结语
陌陌目前19倍市盈率，其实已经不便宜。
$Facebook(FB)$ 、$Twitter(TWTR)$ 等护城河宽广的大公司，市盈率也不过才20倍左右。
陌陌是一家需要谨慎对待的公司，它已经失去进攻性。至于仍坚信陌生人社交能“大器晚成”的投资者，唯有祝你们好运。