通过对财务指标的筛查，优选了ROE大于15%，毛利率大于30%，近三年营收增长在10%以上，净利润增幅10%以上的股票，盐津铺子凸显出来，现对该企业进行一个简要分析。
从年报披露的经营数据来看，近三年经营数据比较亮眼，各项数据可谓是芝麻开花节节高。
第一个问题：公司营收和利润增长较快，下游新开店铺货的应收和利润占比有多大？存量店铺的销量增长如何？
公司经销部分的收入2023年为29.5亿元，占比71.74%，营收同比增加了8.5亿元，但占比基本维持不变，且从公司的发展来看，经销的比例是逐年增加的，从2017年的3亿，占比近40%，增加到现今占比超70%。
从经销商的家数来看，2022年为2483家，2024年增加至3315家，增加了832家。暂不清楚增加的经销商家数和新开店铺的数量。
公司合作的供应商主要是零食连锁机构，占比约70%左右。电商发力比较明显，在2023年较2022年销售额增加了一倍。
从部分研报中来看，当前的头部门店大约2万家。
而门店在近些年还在快速扩张中，按照推算的保守估计，仅零售很忙门店大约到3万家，还有近2万家的扩展区间。
从部分球友对零售量贩的现场调研来看，由于量贩零食渠道具有较强的议价权，与京东价格进行同商品比价，大约是京东价格的50%-70%左右，有很强的价格优势。
同时，由于量贩零食的门店特征，客单价比普通的杂货店的客单价要高得多，大部分进门店后均会买一堆东西，简单仅买瓶水的客户较少。
衍生出另外一个问题，会担心伴随着量贩零食渠道的壮大，议价权大幅提升，会压缩公司产品的毛利。
KA渠道的费用从公司近些年来渠道转型后的毛利率来看，毛利率反而有所提升。同时，公司自建工厂，也在上游布局，能比较好的控制成本。
从公司披露的商业模式来看，电商直销和零食量贩是没有应收账款的，应收款主要来自KA渠道。公司2023年末共计有应收账款2.11亿元，披露的前五大如下：
从披露情况来看，确实主要集中在KA的渠道中，商业模式应该为卖给KA卖场，然后KA卖场有账期。2023年公司在KA渠道的销售额仅3.3亿元，但应收账款就有2.11亿元，以此可以看出KA渠道的效率并不高，资金成本占用较大。
公司主要经营的是食品，食品的周转周期较为重要，需要在保质期内销售。从公司披露的存货来看，由于公司营收增长，存货金额出现了一定程度的增长。
但从公司存货周转率来看，在2020年前，公司的存货周转在100天以上，之后逐年下降，2024年一季度存货的周转天数减少至62天。
第二个问题：公司的研发人员在2023年大幅减少，从240人减少到163人，具体原因为何？
根据公司披露的情况是精简了研发人员，进行了研发的优化。从公司的研发费用支出来看，在2023年还有7%的增长，达到了近8000万。从年报中披露的研发情况来看，公司在主要几个品种上进行了较多的研发，公司营收41亿，研发费用占比大约为2%。从公司投入研发的情况来看，公司在未来还会不断推出新品。
第三个问题：公司的股权激励情况如何？成本如何计算？现金支付情况如何？
（一）公司股份情况
截止到2024年7月份，公司共有股份数2.74亿股，其中2859万股为限售股，按照当前40元/股的价格计算，限售股的总市值超11亿元，占了总市值的10%左右。
公司的实控人为张学文和张学武两兄弟，湖南盐津铺子的实控人为张学武，占股42.04%，张学文个人占股18.19%，张学武个人占股2.95%，合计两兄弟占股63.18%。
从公司近一年的交易额来看，最高峰的交易额超3亿元，最低的交易额在4000万上下，从交易额来看，解禁11亿元市值的交易额换手问题不大。
公司最近一次解禁股票是在2024年7月8日，解禁股份数为103.11万股，对应市值约4000万元。
（二）最近一次股权激励情况
公司最近一次股权激励是在2023年10月，股权激励的股份数为140万股，激励对象有31人。
解禁的安排情况如下：
对业绩的要求情况如下：
按照此业绩要求推算，2023年-2025年营收和净利润的要求如下：
从2023年公司业绩来看，2023年营收41亿元，净利润5亿元，达成了2023年10月的业绩要求。公司已经披露的2024年半年度快报来看，半年度营收在24-25亿元之间，净利润在3.1-3.3亿元之间。按此推算，公司在2024年大概率能完成股权激励的业绩目标。按照年末6.24亿的净利润计算，公司当前市值109亿元，公司的市盈率为17倍。
根据授予日的公允价值计算激励成本，大约为5000万元，成本摊销如下：
（三）公司近些年股权激励情况
公司从2019年开始第一次股权激励，由于公司在2022年和2023年进行了送股，本文仅从历次股权激励的条件设置和是否达成方面进行分析。
截止到目前为止，公司有四次股权激励，分别如下：
第四个问题：公司的分红情况如何？是否会存在吸引经销商加入，扩大分红的问题。
公司2017年IPO登陆A股，IPO融资2.83亿元，之后再未通过股权进行过融资。
2017年至今，公司累计实现净利润17亿元，累计实现分红8.8亿元，近三年的股息支付率都超过50%。
从公司2023年末的资产负债表来看，公司账面现金有3.1亿，2023年经营活动产生的现金流量净额超6个亿。
2023年末，公司实现净利润5亿元，现金分红2.9亿元，股利支付率达到了58%，每股分红1.5元，按照当前40元的股价，股息率3.75%。
同时，2024年7月11日，董事长公告提议在半年派发红利6元每十股，按40元的股价，股息率1.5%。如果加上2023年正常的分红，股息率已经超5%了。
公司的有息负债来看，短期借款3亿元，长期借款2.2亿元，合计有5.2亿元，有息负债比率为17.3%。
从公司的现金流量表和资产负债表来看，公司还购买过理财产品，但在报表日未有体现，可能公司在非报表日进行过短期理财。
综合来看，公司的分红比较高，且公司乐于将利润的大部分进行分红，但从分红后的情况来看，公司一年的利息支出近2000万，对应借款利率不足4%。
公司近些年正在投入固定资产建厂，处于扩张期，可以适度降低分红率，减少负债成本。
第五个问题：公司价值几何？是否进入较好的价格区间？
从公司近些年的发展来看，伴随着量贩零食的扩张，公司还处在量贩零食扩张的红利期。从分析来看，量贩零售在目前的门店数量上来看，还有接近现在存量市场一倍的增长空间。
公司固定资产在近些年大量投入，目前在建工程期末仅3000多万。按照自由现金流折现三段模型进行估值，近三年FCF保守按照4亿、5亿、6亿来估计，中间段按照增长10%，永续增长按照2%，折现率按照10%计算，公司的价值为107亿，与当前公司价值相当。
按照相对估值来看，公司目前的利润有6.7亿元左右，且还处在高速发展阶段，利润增长率在近两年预计不止增长20%，PEG小于1，即便保守按照20倍的估值，公司的市盈率超120亿。
按照在一级市场收购的价格来估算，公司净资产有11亿元，净利润6.7亿元，按照10倍估值，价值67亿元，加上公司净资产至少公司价值80亿元。
从几种估值情况来看，公司目前100亿左右的市值处在合理较低区间，当前可以适时买入。
第六个问题：买入后需特别关注哪些方面？
买入后需要着重关注公司基本面的变化情况。一是关注企业股权的变化，特别是大股东的股权变现情况、股权激励情况等，反映大股东对公司未来经营的信心。二是关注量贩零食店的开店情况。三是关注企业的毛利率变化，特别是在量贩零食渠道占比增多的情况下，毛利率的变化情况。五是关注企业存货状况，食品存货积压会存在较大减值。