$伊泰B股(SH900948)$ $伊泰煤炭(03948)$
作者：李可
2023年3月29日，伊泰发布公告，表示将以17港元每股进行“潜在H股回购”，总对价55亿港元。公告表示：
伊泰是少见的在B股和H股发行股份，但没有在A股发行股份的公司。伊泰H股占总股本的比例只有10%，这种股本结构是此次“不向股东分红，定向回购H股”创新模式的基础。
伊泰的公告中没有表示回购的H股将被注销，只表示：“倘潛在H股回購作實，本公司擬於潛在H股回購完成後撤銷H股於香港聯合交易所有限公司（「聯交所」）的上市地位，而本公司已發行股本中的B股（「B股」）將繼續於上海證券交易所上市。”
相比之下，大部分美国公司都会将回购的股票注销。举例来说，苹果在2022年报中披露回购的股票都已经被注销，下表可见苹果从总股本中减去了回购的股数。
从分红上来看，如果回购的股票被注销，那么所有股东的分红都提高了；如果回购的股票不注销，则每股分红不变。假设伊泰2023财年分红33亿元（净利润与2022年持平为110亿人民币，分红比例30%）：
1）注销
如果回购的H股注销，总股本变为292,800万股（325,400.70 万股减去32,600.70 万股H股）。每股分红1.13人民币。
2）不注销
总股本还是325,400.70 万股。每股分红1.01人民币，比注销股本的情况低10%。
有人认为伊泰“可采储量”23亿吨，伊泰回购约占总股本10%的H股股份，相当于买入了一个“可采储量”2.3亿吨的煤矿，这个想法是错误的。在总股本不变的情况下，买入一个“可采储量”2.3亿吨的煤矿，会为公司增加约10%的利润；而回购H股，账面上的库存股并不会增加公司利润。
在苹果的回购方案中，大股东不能定向选择回购的对手方，库克也不知道今天回购的股票会卖给谁。相比之下，伊泰的回购方案可以这么看：
1）公司不分红；
2）公司以抽签方式每10股回购1股，分别以17港元和2.16美元（等值17港元）向H股和B股股东回购股票；
3）大股东和管理层公布抽签规则：
所有H股股东中签，所有B股股东落选。
显然，（大部分）H股股东对该规则满意，而B股的小股东还是希望用苹果方式回购或者用传统方式分红。
有人认为回购H股是伊泰“B转A”的必要条件，对B股股东是大利好，我不这么看：
1）“B转A”这事很少发生，小股东不宜将此事作为预设前提。
2）“B转A”从未有过正式的“路线图”，不能认为“回购H股”是前置条件。
小股东不能预测大股东和管理层后续的行为，只能根据对方的行为做出选择。伊泰初看起来是个典型的“格雷厄姆式”投资品，小股东可以通过高分红再投资获得收益。但现在看来，伊泰大股东和管理层对资本市场的规则理解得很透彻，做法很有创意，是真正的“华尔街顶级高手”，而不是传统世俗观念中的“煤炭土老板”。
简单说：面对精明的大股东，小股东不可能“躺赢”。
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