一、行业信息
1）2020年1月，新能源乘用车批发4.3万辆，零售达到4.12万辆，相对于2019年1月份的走势大幅下降。近期限购城市新能源需求放缓且地县级市场新车需求相对低迷。1月插混车型批发销量1.25万台，同比下降34%。主要的市场还是A级电动车市场，达到近2万辆的销量。2020年1月，普通混合动力乘用车批发2.8万辆，同比去年1月增长15%，成为乘用车市场增长的核心亮点。乘用车销量观点：（1）、今年春节提前到了1月，去年是2月；按照目前的情况看2月销量也不会好；（2）、2019年和2016—2018年的走势相比，2020年1月份的表现相对较好；
2）工信部：拟修改新能源汽车准入规定：2月10日从征求意见稿来看，工信部对三年前出台的原规定进行多达10处的删减和修改。其中最核心的内容在于将原规定第五条新能源汽车生产企业准入条件中的第三款“设计开发能力”的大部分核心内容删除，修改为“具备生产新能源汽车产品所必需的技术保障能力、生产能力、产品生产一致性保证能力、售后服务及产品安全保障能力”。准入审批改成备案制度。
3）肺炎疫情：北京奔驰每天损失将达到4亿元人民币；德国车企每天损失7200万欧元；因中国的线束制造商裕罗和京信暂停生产，现代汽车在韩国的7家汽车工厂将停工。本田在中国的合资公司东风本田，3座工厂全部在武汉，总产量达125万辆。上汽通用虽然在武汉有一座工厂，产能60万辆，生产的车型为别克英朗、雪佛兰科鲁泽，确是上汽通用旗下销量最好的三款产品之二。
4）LG化学电池供应紧缺捷豹/奥迪/奔驰被迫减产。
5）2月13日据美国媒体的最新消息，特斯拉正在弗里蒙特建造一条试点电池生产线，并设计自己的设备生产电池。这将是特斯拉首次生产自己的电池。欧盟两家电池厂家PSA集团将与法国电池制造商Saft（帅福得）合资公司、欧洲动力电池国家队Northvolt。加拿大能源供应商魁北克水电公司宣布与汽车制造商戴姆勒建立了合作关系，双方将共同开发固态电池技术。
6）全球锂电份额和排名，其中宁德时代连续3年夺冠，松下和LGC因供货特斯拉进入动力电池前十。
7）嘉能可发布公告宣布，公司与三星SDI签订了5年钴原料供应协定，根据协议，嘉能可在未来五年内将向三星SDI供应2.1万吨的氢氧化钴。
8）SMM观点：由于产业链各环节复工时间差异，短期采购节奏出现错配，叠加全国物流受限因素，钴锂价格本周均现上涨。钴盐厂价格看涨惜售，下游节后采购需求增加，成交价格抬升。碳酸锂短期受物流影响报价上调，部分下游接受小幅度调价，对后市价格走势仍持谨慎态度；优质氢氧化锂出现结构性紧缺，高幅价格于本周上涨。
二、新能源汽车产业链--投资
本周新能源汽车板块出现调整，但市场还是很活跃，总有子版块出现现象涨停的现象。如天华净超、赣峰锂业、天齐锂业、亿纬锂能、世运电路等；关注德方纳米、天赐材料。
1） 动力电池是其长期的主要看点，具有圆柱电池（良品率据国内头部水平、成功转型供货电动工具、助力车）、方盒【德国大众】和软包电池（戴姆勒、企业，与SKI的技术和资本合作合资工厂）的开发、生产并量产的能力。
2） 锂原电池产能全球前三，毛利率最高；是ETC、智能水表/电表、TPMS、烟雾报警系统、物联网等的理想电源。
3） 性能优于瓦尔塔的豆式电池1254成功供货三星、苹果（正在洽谈）无线蓝牙耳机，具有完整的专利。市场巨大，亿纬锂能今年规划产能2亿，随时可扩产。大概率随市场增加，2亿颗产能可能刚刚满足三星。
4） 投资的麦克韦尔为国内最大电子烟生产商。
【正极】
1）动力电池端、储能端（包括通信储能以及海外电网侧储能）以及部分小动力（如叉车、自行车）领域带动磷酸材料出货量增长；
2）三元材料出货量增加主要受国内动力电池端以及小动力（电动工具、自行车）等领域增长带动，加之国外主要动力电池企业出货量增长，带动国内三元材料出口量增加导致；
3）【碳酸锂】从价格走势方面来看，2019年正极材料价格整体呈下行走势，主要原因有：
★碳酸锂、氢氧化锂等上游原材料随着产能释放以及终端需求带动不足，导致锂盐价格持续下行，进而导致锰酸锂以及磷酸铁锂正极材料市场价格下行；
★受终端降本压力向上游传导影响，电池行业成本压力转嫁上游，导致上游正极材料企业降价销售。
碳酸锂/氢氧化锂的价格首现上涨—关注赣峰锂业、天齐锂业
上海有色网显示，工业级、电池级碳酸锂在2月14日的报价分别为3.875万元/吨、4.9万元/吨，其在1月10日开启了横盘走势，于2月13日出现了首次涨价，涨幅为250元/吨。电池级氢氧化锂在2月14日的报价为5.5万元/吨，其在2月11日结束了长达近2个月的横盘行情，出现了上涨信号，涨幅为500元/吨。
钴盐也出现了涨价【华友钴业】
【负极】建议关注中科电气
璞泰来 互动易：20200214
鉴于Si-C负极（备注：硅基负极材料）在膨胀性等关键技术领域仍有待突破，同时在成本上也比较高昂，目前也未在产业中大规模应用；公司在Si-C负极材料方面具有相应的工艺技术储备，但目前尚未对公司的收入形成贡献。
Q：近日有消息称宝马汽车预定100亿欧元锂电池，宁德时代为主要供应商。公司是否会因此受益？
A：宁德时代是公司的的重要客户之一，公司向其提供隔膜涂覆加工、锂电涂布设备以及负极材料等产品，谢谢！（备注：注意这个表达顺序，是不是有可能暗示了宁德时代在公司采购的业务规模。隔膜涂覆加工是公司增长快的板块，这一块儿实质上对恩捷股份是有一定程度的替代效果）
【中国宝安】
贝特瑞江苏常州金坛项目NCA正极材料产线部分产线设备已投入使用，产能正在逐步释放。惠州贝特瑞现有硅碳及硅氧规划产能各3000吨/年。贝特瑞将根据市场情况和客户需求安排产能；惠州贝特瑞年产4万吨的石墨负极材料项目正在建设中；万鑫石墨谷现有设计产能1万吨/年，将根据市场情况和客户需求安排产能。除贝特瑞外，大地和也是新三板创新层挂牌企业
Q：2020年是5G手机全面推广使用的元年，请问公司深瑞墨烯公司的石墨烯薄膜是否已经批量出口海外（三星、苹果等）和国内手机商（华为、小米等）使用？
A：目前有小批量供货
【备注，有网友点评，贝特瑞的电池材料、万鑫石墨的石墨烯导电液和碳纳米管材料、大地和的电机和电控、宁波拜特的MBS，国际精密的汽车零配件、厦门意行的毫米波雷达，深圳泰格尔的碳纤维材料】
【隔膜】恩捷、星源
【恩捷股份】
1、关于收购进展，预计2月份可完成收购苏州捷力交割手续，公司一定要去做3C市场，因为可以实现各个业务的互补，长期看有利于公司平滑经营周期（例如1月是动力的淡季，但不是消费的淡季）。
2、关于新增产能，2019年底23亿平米，2020年预计增加10亿平米至33亿平米。
3、2020年出货量展望，12亿平米，其中国内9亿平米，海外3亿平米。
4、在国内、海外市占率情况，2019年国内50%份额，全球25%以上，公司2016年全球仅9%， 2019年20+%。公司长期目标希望做到全球45-50%份额，近几年市场份额持续提升。2020Q1在海外量的占比预计30-40%，可以看到一个很明显的提升。
5、关于价格，整体是乐观的，有可能是国内市场最后一降（降幅有限）。
6、盈利空间展望，降本的核心是产能利用率提高。海外配套隔膜价格高，利润贡献也更大，随着海外占比提升，盈利更好。目前对海外供的主要是基膜，2020年开始有望涂布膜上量。
7、目前在供应松下美国T公司项目，2020年预计7000万平米。去年公告和LG的五年协议（动力电池的基膜项目），收入的量、价都已经确定。当前所做的项目时机已经超越了当时公告的范围，新增的包括：消费3C、涂布膜、LG化学南京（美国电动车企）项目等。
8、LG化学南京工厂2个供应商：一个是上海恩捷，一个是苏州捷力，占比100%。
9、海外湿法主要竞争对手，东丽、旭化成。旭化成干湿法合计估计8-10亿平米产能（干法2.5亿平米，湿法5.5-6亿平米），东丽8+亿平米产能。
10、资本市场动向，股东计划2020 年 2 月 12 日至 2020 年 8 月 10 日合计减持股份不超过 2450万股，2-12日 2-13日已减持875万股。
【星源材质】
1、2020年经营展望：出货目标为全年七亿平（干湿法预计在1:1）。LG2亿（去年1.2亿-）1.5湿法、5千万干法，2020年宁德时代意向采购量40%（预计4个亿，包含湿法干法），公司保守估计2亿平。其他传统客户比亚迪、亿纬锂能、国轩3亿平。LG和宁德目前采购的是基膜，LG新项目会考虑涂覆，其余客户都是涂覆膜。也就是4亿基膜，3亿涂覆膜。
2、常州工厂还没达到最佳状态，目前湿法线成本7毛多。
3、由于国内降价因素，2020年7亿平的综合毛利率趋势预计不如19年。
4、常州19年4季度以后给宁德1000w，受到需求的影响多一些，4季度宁德本身减产比较厉害，如果给宁德2亿平的话可以盈利。
5、公司比较看重涂敷，现在在认证的项目，涂敷居多，利润率和价格都非常好，常州有10个亿的产能规划，20年国内放量较大，下半年海外项目落地要到21年，比例会上来。
6、现在的比亚迪刀片电池，星源是唯一供应商，价格也比较好。
7、和 LG现在在认证的项目有六个，有湿法的项目，有干法的项目；包括特斯拉项目，会在今年的下半年完成认证，再开始供货。
【电解液】关注德方纳米（磷酸铁锂）
电解液的构成是溶质、溶剂、添加剂，其中溶质成本最高，占50%左右，溶剂大约在20%左右，添加剂仅15%，剩余的便是制造费用和人工费用。成本最低的添加剂是电解液性能的关键，添加剂就像方便面的调料，少了添加剂就少了“灵魂”，例如为了防止电池过冲，需要添加防过冲添加剂，防止电池燃烧，需要添加阻燃剂。加入什么样类型的添加剂、比例是多少，都属于非公开状态，这被称为配方。每个企业的核心竞争力--配方。
（图：三种锂电池的成本构成；来源：华创证券）
【天赐材料】
1） 电解液业务：一体化优势显着，液体六氟与新型添加剂可能带来新回报。公司规模全球第一，海外客户正在拓展与落地中。
日化业务：经营稳定，具有全球竞争力，是公司的利基业务。
正极及相关业务：公司2017-2018年围绕正极及相关业务进行的过度延伸，带来较大的财务包袱，经过2018-2019两年的消化，基本完成了历史问题的出清。目前，公司在该领域聚焦到磷酸铁环节，2020年有望扭亏为盈。{招商证券2/11}
2） 电池材料业务：电解质和电解液项目，公司2019年电解液的出货量在5万吨，主要的客户结构CATL和ATL会占到总共50%的量，同时还有像LG、力神、中航以及村田等一些客户。那么2020年我们的目标还是相对比较乐观的，预计会在7-8万吨的销售。同时在今年我们也会扩展对外出口的一个份量，预计LG和日韩客户供应会有较大增长。（【国君】在线调研系列之四：天赐材料）
3） 日化业务：2019年中国市场日化市场有11%以上增长，而我们公司在日化业务上过去几年保持了15-30%的稳定增长，19年也实现了8亿多的营收；2020年我们对日化的增长也比较乐观，首先因为表活和聚合物这些原料的基本面比较好，其次因为新冠疫情的原因消杀等医药市场我们预计还会有不少需求的增加。（【国君新能源】在线调研系列之四：天赐材料）
4） 其余业务：同时公司在去年也有一部分拖累的业务，主要是正极材料，矿，碳酸锂这块。今年我们磷酸铁能够实现盈利，磷酸铁锂能够实现止损。选矿上面在2019年我们做了一个比较充分的减值计提，也预计2020年能够轻装上阵。（【国君新能源】在线调研系列之四：天赐材料）
5） Q：公司对2020年的电解液出货量有一个快速的增长预期，从5万到7-8万吨，这些增量主要来自于哪些客户？
A：增量主要是来自于LG和特斯拉，CATL和ATL会有一部分增量；目前来看CATL大概会有60%的量给我们，ATL也会有50-60%的量给我们。还有就是国轩高科有一定增长，因为19年我们没做国轩的供货，在2020年国轩会有30-40%的量会放给我们。其他主流的做811电池的厂商，包括中航锂电和力神，以及其他的远景和孚能，我们也是主流供应商。基本上CATL和ATL在2020年还是会占到我们50%的样子，其他的增量主要来自于万向A123、LG、特斯拉以及其他几家工厂。（【国君新能源】在线调研系列之四：天赐材料）
【新宙邦】
1）20200205收到深圳证券交易所创业板公司管理部《关于对深圳新宙邦科技股份有限公司及赵志明、宋春华、陈群的监管函》（创业板监管函〔2020〕第 13 号）。
2）海外占比高，19年海外销售占比35%（天赐不到10%），海外主要客户是LG、松下。
市占率前2，近几年稳升，19Q4增长较好，已经上升到20%。
3）现有电解液产能5万吨，还有在建6万吨，其中2万吨位于湖北荆门，4万吨位于欧洲波兰。其中湖北一期及波兰一期分别有1万、2万吨在2020年6月投产。到今年下半年，新宙邦的产能规模将比现在增加60%。
【N0.5-智能化】
斯达半导
1、在全球范围，IGBT的需求增长迅速。
1）工业控制是IGBT第一大应用领域，需求稳健增长。
2）光伏和风力发电量快速增长，IGBT迎新增长动力。IGBT模块是光伏逆变器和风力发电逆变器的核心器件，新能源发电行业的迅速发展将成为IGBT模块行业持续增长新动力。
3）全球家用电器变频加速渗透，IGBT迎发展良机。
4）新能源汽车是IGBT模块增长的主要驱动力。
彭博新能源财经（BloombergNEF）预测，2025年全球新能源汽车有望达到1100万辆，其中中国占50%。2030年有望达到2800万辆，2040年将达到5600万辆。届时，电动汽车销量将占到全部新车销量的57％。
目前IGBT在各类电动汽车中发挥了积极的作用，功率小的电动汽车使用IGBT单车价值量约800-900元，中功率约1200-1500元，大功率超过2000元。未来受到新能源汽车增长拉动，IGBT模块将保持快速增长。
2、中国市场增速快于国际市场。
2018-2025中国IGBT市场年复合增长率19.11%。集邦咨询《2019中国IGBT产业发展及市场报告》，2018年中国IGBT市场规模预计为153亿人民币，相较2017年同比增长19.91%。
受益于新能源汽车和工业领域大幅增加的需求，中国IGBT市场规模将持续增长，到2025年，中国IGBT市场规模将达到522亿人民币，年复合增长率达19.11%。
3、斯达半导是IGBT国内领军企业，国产替代+行业快速增长。
1）全球IGBT市场几乎被欧美日企业垄断，全球最大的IGBT公司是德国英飞凌，位居分立IGBT及IGBT模组第一位，日本三菱则占据IGBT-IPM第一大市场份额。
2）根据IHS数据，斯达半导体在2017年度IGBT模块供应商全球市场份额排名中，排名第10位，市占率2%，2018年已经提升到2.2%的占比，排名第8位。
3）公司在工业控制和电源行业优势明显，营收增速大幅高于行业增速，2016-2018年，公司工业控制和电源行业的销售收入为 2.51亿元、3.51亿元和 5.26亿元，增速为 12.69%、39.88%和49.82%。
4）公司自来于新能源行业的营收大幅增长，2016-2018年，公司新能源汽车行业的销售收入为0.317亿元、0.622亿元和1.187亿元，增速为167.0%、95.6%和90.9%。
4、公司的核心竞争优势
★有较强的芯片研发能力，已研发出600V、1200V、1700V芯片，并大量配套使用，2016年、2017年、2018年和2019年1-6 月，公司自主研发的IGBT及快恢复二极管芯片采购数量占当期IGBT及快恢复二极管芯片采购总量比例分别为31.04%、35.6%、49.0%和54.1%；
★芯片是IGBT模块的主要成本，公司芯片自给率不断提升，核心竞争能力逐渐显现；
★毛利率与净利率在国内同类公司中处于领先优势，2018年，国内同类公司平均毛利率为25.62%，公司毛利率29.41%，2019年1-6月，国内同类公司平均毛利率为24.02%，公司毛利率为30.24%。2018年，国内同类公司平均净利率为6.59%，公司净利率14.29%，2019年1-6月，国内同类公司平均净利率为5.48%，公司净利率为17.6%。
德赛西威
★受益座舱智能化，产品升级、客户拓展驱动成长。
1)座舱电子智能化趋势明晰：中控大屏、多屏、双联屏，液晶仪表盘等成为新车标配。根据IHS Automotive预测，全球座舱电子市场将在2021年达到443亿美元。
2)2019或有倒退、2020有望重回增长：公司是国内第一的车机厂商，座舱相关收入占公司营收的90%以上。2019年下游需求不佳、行业价格承压，全年智能座舱多产品线将出现倒退，影响公司整体业绩。1-3Q19研发投入占比高达13%，产品升级及新客户拓展可期。预计在需求回暖、爆款车型、平台化订单及新客户贡献等带动下，座舱相关收入有望连续正增长。
★智能驾驶、车联网等新产品打开空间，建议关注上量节奏。
1)360环视、T-BOX、自动泊车陆续放量：公司去年ADAS相关收入主要来自360环视与T-BOX，今年伴随配套车型上量及新车搭载率的提升，相关收入有望迎接高速成长。其次，自动泊车将成为公司ADAS业务下一个重要品类，且已在奇瑞星途、吉利星越率先量产、起到订单示范效果，公司去年亦取得平台化项目定点，计划于明年量产。ADAS业务毛利较高，其占比提升有望向上拉升公司整体盈利。
2)关注多款新产品落地进展：公司在L1-3系统、域控制器、毫米波雷达等广泛布局，预计有望陆续进入量产；车联网商业化落地加速，中长期成长空间值得期待，但仍需关注后续订单获取及量产情况。
考虑1)智能座舱下游需求不及我们此前预期、2)行业面临价格压力、3)研发投入高于此前预期，下调19/20e EPS42%/17%至0.44/0.70元，引入2021e EPS0.96元。由于传统业务价格压力、新业务放量时点尚待观察，维持中性。当前股价对应20/21e47.5/34.9倍P/E，高于历史Forward P/E中枢(37.7倍)。维持30.0元目标价，对应20/21e42.6/31.3倍P/E，对比当前有-10%空间。