前言
从始至终认为，在黄金坑中捡金子，比在垃圾堆中淘钻石，要简单容易得多。
2021年中报全部出炉，中国牛奶生产销售全行业营收和利润双增长。
（一）从销售地区分布来看牛奶企业的自身定位
全国牛奶生产销售TOP3是，伊利股份、蒙*牛*Ru*业、$新乳业(SZ002946)$ 。
新*Ru*业的核心市场——西南地区核心市场收入从上年同期占营收的53%，下降到占比39%。定位于全国牛奶企业。
而光明Ru业的核心市场——上海地区收入占营收27%，超过50%收入来源于华东地区。定位于地方牛奶企业。
（二）财务数据的异常变动
上半年营收与2020年同比增长68.85%，与2019年同比增长59.26%。主要是外延扩张的功劳。
即使剔除寰美Ru业并表的影响，上半年营收与2020年同比增长34%，与2019年同比增长27%。内生增长持续。
销售费用同比增长8.31%，原因在于财务数据口径调整，运输费纳入销售费用，而且占比高达30+%。
按照调整前口径计算，销售费用率实际下降-1.15%。销售渠道影响力弱化，品牌效应开始深入人心。
虽然上半年经营活动现金流净额增加+4.2亿元，但是期末持有现金减少-0.57亿元。现金流长期紧张，是公司的缺点。
（三）各地区均衡增收
分区域看，1-6月，华北/华东/西北/西南/其他地区收入分别同比增长+29%/+58%/+7049%/+25%/+116%，西南核心市场稳健增长，外围市场提速较为明显，其中西北地区高增长则主要受益于并表寰美Ru业。
可以对照的是伊利股份，华北/华南/其他地区收入分别同比增长+20.95%/+18.35%/+16.45%。
（四）联营企业重庆天友。
重庆天友Ru业是重庆地区最大的牛奶公司。新*乳*业持股比例高达47.22%，也是参股。控股股东是中粮。
重庆天友上半年营收高达12.06+亿元，利润却少得可乐，只有0.22亿元。
其他地方牛奶公司，广东燕塘Ru业上半年收入9.47亿元，净利润1.11亿元，43亿元市值。
天润Ru业，上半年收入10.55亿元，净利润0.88亿元，32亿元市值。
上市公司财报中，只给予‘‘重庆天友’’以公允价值估值=4.27亿元，其实47.22%股权价值应该＞15亿元。
（五）回款能力加强
即使上半年收入增加+68.85%，应收账款仅仅比去年同期增长了4.59%。
（六）全行业增长
中国牛奶公司的全行业增长，印证了一花独放🌸不是春，百花齐放🌸春满园。
从牛奶业优中选优，就可以发现业绩突出的上市公司。
持股分红可能是思路错误，成长空间是更重要的考量。
结论
上市公司的估值合理，需要用市销率PS来估值，而不是用市盈率来估值。牛奶公司的合理估值应该是1.5PS~2.5PS 。
经验来自于，2007年-2008年伊利股份连续两年亏损，市值50亿元，每年营收＞210亿元，市销率0.23PS。
假设用亏损来评价当时的伊利股份，根本就不能起到价值发现的作用，从而不能发掘出低估值公司。