近几年，策略指数越来越受到投资者的追捧，相关分析文章也越来越多，还从国外引进了一个洋名——Smart Beta（聪明贝塔），显得更加高大上了。
最经典的策略指数一共有六种：小盘、红利、低波动、价值、质量、动量。在A股历史上，红利指数和价值指数出现得较早，以红利最为多见。
那么，聪明贝塔真的像有些人吹捧的一样，如灵丹妙药一般吗？
一
回答这个问题，首先要回归本质——“聪明”和“贝塔”分别是什么？
什么叫“聪明”？聪明是相对笨人而言的，聪明与愚蠢是相比较而存在的。就像老子说的：天下皆知美之为美，斯恶已。（天下的人都认清美好的事物，那是因为丑的存在）
那么谁笨呢？答案是传统的市值加权指数。
非市值加权比较“聪明”，比如等权重、股息率加权、波动率加权、基本面加权等等。
那么，非市值加权比市值加权更聪明，这个论断正确吗？
其实未必。
一是因为市值加权和非市值加权都是人主观想出来的，只不过有个先来后到而已，市值加权是先想出来的，非市值加权出现得迟一点。两种指数编制方法都带有一定主观性。
其二，为什么会出现市值加权？这里面隐含了一个观点——规模越大、市值越大的上市公司能给出的回报越高，也就是强者恒强。在商业领域，这种“马太效应”在一定程度上确实是存在的。所以市值加权也有它的道理。
再看“贝塔”是什么？是市场整体波动率的意思，也叫系统性风险。聪明贝塔终究是个“贝塔”，大势跌它也得跌，可能抗跌一些，或者大势涨的时候，它可能涨得多一点。如果大部分股票都大跌，聪明贝塔选出的股票是不会大涨的，因为它不是阿尔法。
说白了，聪明贝塔摒弃了传统的市值加权法，按照一些另类标准来选股和加权，以期待这样编制出来的指数能获得一定超额收益。所以聪明贝塔也被称为另类贝塔或因子投资。
二
聪明贝塔很“另类”，能不能“另类”出超额收益来呢？
这要从原理和实践两个方面来说。
原理上，聪明贝塔的编制，各有各的说法。就拿六大经典策略来举例：低波动和价值指数代表低估，质量指数代表企业赚钱能力强，红利指数代表现金流好，小盘代表小企业增长快，动量代表趋势会持续一段时间。
每个原理都是股票市场或企业经营的一个侧面，都不是全部真相，所以聪明贝塔的超额收益自然不会是绝对的。
再看实际效果。
标普公司有篇研究报告《聪明贝塔策略在中国市场的表现》，回测了六大经典策略在A股的实际表现，时间是从2006年7月31日到2018年11月30日，共12年多的时间。
结果显示，长期而言，除了动量指数外，其他均跑赢了大盘，小盘策略、低波动策略和红利策略的超额收益最高，价值策略也不错，且低波策略和红利策略超额收益的稳定性好。
至于短期表现，请看下面这张图：
图中牛市、熊市和复苏的划分，跟我们平常理解的可能不太一样，没有多少人会把2017年3500点当成牛市，也有人把2009年的大反弹当成牛市。即使如此，还是基本可以看出端倪：六大经典策略在不同的市场环境中，有截然不同的短期表现。具体来说，牛市期间小盘、价值表现不错，熊市期间低波的防守性较强。
市场在不断变化中，这些历史回测的参考价值有多高，以后会不会失效，我们暂且不表，至少这张图可以告诉我们，聪明贝塔各有各的策略，各种策略都有可取之处，没有绝对的赢家，也看不出绝对的输家。另外，即使知道这些特性，由于我们无法预测出下一步的市场环境是什么，所以想选出当下这个时间点最好的策略指数也是徒劳。
三
综上所述，聪明贝塔通过与众不同的选股方法和加权方法，试图战胜市场。效果可能没有人们想象得那么好，当然也不必一棍子打死。
平心而论，聪明贝塔是一种有利于投资者的金融创新。因为过去投资者想获得超越市场平均的收益率，必须依赖主动型基金经理的选股能力和择时能力，基金公司借此收取不菲的管理费，但能否达到超额收益则另说，反正我付出劳动了，就收那么多管理费。
聪明贝塔是主动与被动之间的一种产品，既具备主动投资的策略优势，又拥有被动投资的低手续费特色，使得投资者在不依靠基金经理、不承担高额管理费的情况下，有了获得超额收益的可能，所以是一种不错的金融创新。
不过，我觉得更应该关注聪明贝塔的一些缺陷和风险：
风险1：历史回测来看，基本是有效的。但有效性能持续多久，能承载多少资金，谁也不知道。
风险2：费率。在市场中买基金跟历史回测还是有点不一样的。回测的是指数，不带申购赎回费和管理托管费的，买基金就不一样了。虽然策略指数比主动型基金便宜，但比最普通的指数基金还是贵不少。拿嘉实基本面50指数基金（LOF）来说，基金管理费每年1%，托管费每年0.18%。而目前最便宜的沪深300场外基金（110020），管理费只有每年0.15%，托管费每年0.05%，差不多六分之一。
风险3：市场有效假说早就明确指出，没有人能战胜市场，任何行为都是徒劳的，包括这些自称“聪明”的增强策略。即使你回测了十几年，也可能在历史长河中，正好这十几年能够取得正的超额收益，接下来十几年即将均值回归，跑输市场，也是说不准的。
四
正因为有这些风险存在，我觉得对于策略指数基金的投资还是偏保守为好，可遵循以下几条原则：
1、以传统市值加权指数为主菜，策略指数作为餐后甜点，仓位不可太高，要有一定限度，最保守的投资者5%即可，激进一点20%以内，再激进也不超过三分之一。
2、策略指数各有各的特性，不要在一棵树上吊死，根据对于策略的理解能力和内心认可程度，可以投两种，分散风险，适应不同的市场环境。
3、以目前A股市场来看，红利和低波动超额收益最高，且超额收益稳定性最高，可作为重点投资标的考虑。
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