$中体产业(SH600158)$ #每天一份年报# #略读上市公司2023年报#

公司成立于1998年并于98年上市，公司大股东是国家体育总局，但只持有不到25%的股份。根据理杏仁数据，按照分红再投资策略，上市至今年化投资收益率4.16%，今年以来投资收益率12.72%。目前市值84亿，股价8.77元，PETTM59.03，PB3.22，股息率0.26%。

2023年取得38亿收入，其中房地产20亿，体育业务18亿。拆开一项一项看。

地产业务主要得益于上海奥林匹克花园项目的结转收入，但后续可供结转收入不多（预计3-4亿），主要的储备和待售项目主要位于东北和扬州，当前地产形势下没啥可期待的，而且持股结构上也多为合作项目，利润有异常向小股东倾斜的现象（后续会简单提到）。

体育业务又细分为三项，体育服务11亿，体育制造4.2亿，体育相关产品销售3.2亿。没有更细的划分了。22年年报略详细，可对比查阅。22年体育收入合计12亿，其中6.8亿为彩票相关，占比超过50%，其余包括赛事运营、经纪、场馆运营、认证检测等。根据20年公司定增报告，彩票服务主要是控股的几家软件公司给全国彩票运营提供技术支持，说白了有点类似it外包，没啥技术壁垒主要是行政壁垒。

毛利率来看，地产目前还是46%的毛利率，按毛利计算地产贡献的毛利占整体毛利的接近80%，不可持续。体育业务方面，贡献最大、期待最高的彩票服务，毛利率逐年走低，已经从20年的60%降到目前的20%左右。认证和检测业务作为行政壁垒最高的业务目前毛利率最高为70%左右，但收入规模太低且增速不显著。

继续看利润表，费用控制方面，看23年数据意义不大（因为地产大额结转导致基数过高），从22年数据来看，管理费用率高达18%，四项费用率加总达到了24%，总的毛利率本来也只有24%，意味着费用控制的不精细（特别是管理费用）。23年形成了0.7亿的资产减值损失，推测是地产储备的跌价计提。净利润3.4亿，其中少数股东损益达到了2.7亿，没看到详细原因，这个利润表过于让人吃惊了。

结合22年报表看主营业务剔除地产影响后的扣非归母利润情况，大致也就是0.5-1亿的水平，对比目前83亿市值来看，真的很贵，我相信大股东有动力继续往上市公司里面装资产来占市场先生的便宜，至于这个资产的含金量，期待不高。

资产负债表来看，66亿总资产，其中值得关注的主要是其他应收款7.4亿，其中沈阳华新国际2.2亿占比30%，推测为地产项目预分配资金，将来要转为对小股东的分红，问题不大。另有3亿长期应收款，为扬州体育场馆代垫款项，总体来看有些失血点。随着地产业务逐渐步入消亡、地产收入的结转、税款的缴纳确认，预计公司将持续缩表，未来资产规模将缩至50亿左右，地产业务开发完毕后甚至将缩表至35亿左右，其实中体的非地产业务很轻，不依赖重资产投入，届时公司账面留存的大额闲置资金（预计20亿左右）如何处置，对小股东至关重要，按目前状态的存在显然低效。