$巴比食品(SH605338)$ #略读上市公司2023年报# #每天一份年报#

公司2010年成立，2020年上市，总部位于上海松江，实际控制人刘会平、丁仕梅夫妇合计控制上市公司超过53%股权。根据理杏仁数据，按照分红再投资策略，上市至今年化投资收益率-21.18%，今年以来投资收益率-20.90%。目前公司市值43.20亿，股价17.27元，PETTM17.77，PB2.01，股息率1.85%。预制菜行业上市公司明显梯队分布，第一梯队安井，第二梯队三全，第三梯队基本都是40亿左右市值包括千味央厨、味知香、巴比食品和五芳斋，第二梯队里面目前看上去巴比相对PE和PB都比较低，下面对比看看为什么。

根据22年年报，公司自述从事中式面点的研发生产销售，以连锁门店销售为主、团体供餐销售为辅。22年收入15.25亿，面米类（包子馒头粗粮点心）6.6亿占比43%，外购食品类（饮品、粽子、糕点）3.8亿占比25%，馅料类3.5亿占比23%，剩余包装物辅料及加盟商管理合计占比不到10%。收入以华东为主占比87%但自上市以来占比逐渐下降，显示全国化的缓慢进程（从17年的占比93%到22年的87%，非华东区域的收入绝对值从17年的0.6亿到22年的2亿）。此外，总收入中，11.38亿（占比75%）来源于加盟店的收入，3.3亿（占比22%）来源于团餐直供，toB和toC齐头并进，另外公司近两年新建了大量产能，还在逐渐释放过程中，而且这些产能都是在公司非传统竞争优势区域，全国化能否走好就看这些产能的利用情况了，这点和味知香有点像。直观感觉，预制菜领域市场还是挺大挺分散的，目前看的安井、三全、千味央厨、味知香和巴比基本各有侧重、各不相同，各自有各自发力的领域，这个领域还在乱战中，没有走出一个绝对的巨头，市场增长空间挺有看头。

毛利率方面，巴比的毛利水平也比较稳定保持在26%以上，其中馅料类最高为31%，而且整体来看过去5年间还比较稳定。加盟商管理方面，毛利率在22年有显著下降，之前几年都在50%以上的水平，22年下滑到18%，年报中的表述是“销售受阻、客流低位”，但依然实现特许加盟收入的正增长，殊为不易。

从23年的3季度报数据来看，23年以来无明显复苏，虽然收入端同比增长7.7%，但成本端同比增长10%，而且费用控制失效，四项费用率同比增加了1.34%，导致核心利润同比减少了11.84%。短期尚未看到业绩改善预期，大的经济环境背景下，整个预制菜领域感觉各家公司都比较低迷。

此外，年报看的过程中，明显感觉巴比的年报语言更有激情，更能看出一个企业的活力，这是在看之前几家公司的时候所没有的感觉，不知道对不对。

但结合公司最新的23年业绩预告，目前压力toC端的特许加盟店经营压力还是比较大的，PE可能提前反映了公司23年经营业绩的下滑，感觉目前市场行情下toC业务没有toB业务好做，还好公司已经双线布局可以对冲一下，没细看说真的感觉巴比的布局还可以比较稳健。