$安井食品(SH603345)$ #略读上市公司2022年报# ##每天一份年报#

公司前身华顺民生成立于2001年，2011年改制设立股份公司并更名为安井食品，2017年公司上市，公司总部位于福建厦门。上市之初控股股东福建国力民生公司持股43.14%持股数量9319万股。经过两次债转股和一次增发，公司股本数量增加了35%，同时控股股东进行了部分减持，截止2022年底，国力民生持股数量调整为8798万股持股比例至30%。国力民生的股东情况变化复杂，22年底实际控制人为章高路，但是目前国力民生的大股东是杭建英。国力民生是一个资本运作平台，曾控制闽福发A，目前持有香港上市公司TOP EDUCATION14%股权，另通过若干私募股权基金对外有大量投资。根据理杏仁数据，按照分红再投资策略，上市至今年化投资收益率15.94%，今年以来投资收益率-26.39%。目前公司市值347亿元，股价118.31元，PETTM22.63，PB2.82，股息率1.59%。

22年公司总收入121亿，公司经营策略是速冻火锅料（鱼糜、肉制品，比如肉丸、鱼豆腐、鱼籽包、蟹味排、肠等）、速冻米面制品（烧麦、手抓饼、馅饼、馒头等）、速冻预制菜肴（蛋饺、虾滑、千页豆腐、酸菜鱼、藕盒、小酥肉、小龙虾等）三路并进。虽说公司定了三驾马车的驱动结构，但是业绩披露分项更详细一些，其中速冻火锅料产品将鱼糜和肉制品分开，其中鱼糜收入40亿占比32%，肉制品收入24亿占比20%，加总来看速冻火锅料业务收入64亿占比52%，收入规模来看占到安井半壁江山。预制菜肴收入30亿占比25%，米面制品24亿占比20%。其余零星收入由农副产品（冷冻鱼糜、鱼粉、鱼油等）和休闲食品贡献。公司收入增速很快，自2013年以来复合增长率达到23.78%，但增速阶段性比较明显，13-14年增速25%，15-17增速15%，18-19增速23%，20-22疫情三年增速32%。从23年数据来看，季度同比增速稳中有降，Q3单季同比增速降至17%基本是从19年以来最低增速水平，至Q3累积同比增速为26%，虽不及疫情期间但仍表现较好。按产品分类，增长最快的是预制菜肴类产品，从18年的4亿增长至目前的30亿，疫情21和22两年增速均突破100%，其余产品增速普遍在15%左右。

毛利情况来看，22年公司共取得26.75亿毛利润，构成如下：鱼糜制品10.33亿占比38.6%，预制菜肴3.45亿占比12.8%，米面制品5.68亿占比21.2%，肉制品6.15亿占比23%，虽然预制菜肴收入规模占比达到25%，但毛利总额只占到12.8%盈利情况欠佳。鱼糜、肉类等火锅类产品取得毛利总额占比62%仍为公司创收主力。毛利率来看，鱼糜、肉制品和面米制品毛利率一直比较稳定，从18年至今均为25%左右，22年年报将主力产品的毛利率维持或略有提高归功于采购成本的降低和产品结构的优化，但预制菜肴产品的毛利率下滑严重，18年为29%至22年只剩11%，如果未来预制菜肴产品毛利率提升困难的话，公司的盈利增速会显著低于收入增速。

按照22年年报数据，假设未来3年火锅米面类产品收入增速仍维持在15%，预制菜肴增速30%，则至26年底公司收入总规模预计将达到200亿门槛，预计毛利率仍维持目前水平则届时预计可取得毛利总额40亿，扣除20亿的四项费用，预计剩余20亿营业利润，扣除22%的所得税后预计剩余15亿左右的净利润。按照25倍PE估算大概375亿合理估值。结果目前安井（2023.11.20）已经来到345亿，没什么便宜可占，看了一眼23年财务数据，23年安井增长依然凶猛，受益于毛利提高、费用控制等多方面因素影响，截止Q3净利润同比增长63%已经来到了11.4亿，预计23年全年净利直接往15亿靠了，如果公司能维持这个增速的话，目前的股价不贵但是也没有便宜可占，公司未来能否维持增速目前不好判断，我觉得这跟目前账面大额闲置资金后续的运用方向也有很大关系，先简单看一眼了解个概况，安井食品值得观察。