$冠农股份(SH600251)$ #略读上市公司2022年报# #每天一份年报#

公司成立于1999年，在03年上市，总部位于新疆，前身是新疆建设兵团中二十八团、二十九团、三十团旗下部分资产改制设立的公司。实际控制人目前为新疆建设兵团国资委，持股比例约44%。根据理杏仁数据，按照分红再投资策略，上市至今年化投资收益率为8.95%。

22年公司营业收入24亿，其中主力番茄产品占比44%，皮棉占比31%，皮棉副产品占比13%，白糖占比5%，其余零星合计占比7%。番茄和棉花合计占比约88%基本是公司主要的收入盘子。具体到毛利率来看，番茄毛利率19%，皮棉-2%，皮棉副产品-9%，白糖4%，而且回溯来看，皮棉历史的毛利率从来就没高过5%，而番茄长期保持20%左右的毛利率，这样结合来看，公司主要靠番茄产品挣钱，初步猜测这个冠农在新疆的地理优势决定的。

另外，上市公司在10月9日发布了收到证监会行政处罚的决定书，冠农因为财务造假收到处罚，造假分别是21年虚增收入成本3.5亿，22年虚增收入成本17.28亿。虽然未影响上市公司净利润，但性质依然恶劣，对相关主体实施了罚款。按说财务造假的公司应该直接就跳过的，主要还是对番茄比较感兴趣，在京东上买的冠农的番茄丁也都已经到货了。。。继续看看吧。

首先是番茄业务，22年收入10.54亿。番茄收入绝对值上增速一般且波动较大，15年收入已达到过8.8亿，到18年反而降低至5.8亿，22年又恢复至目前的历史最高水平，现有的资料体现不出来产量的变化数据，但根据年报中披露：“新疆番茄产业的产品主要加工成大桶番茄酱，产品机构单一，产品高度依赖国际市场，全球经济形势、贸易政策都会对番茄酱产品出口和销量产生影响”，根据这段描述，基本可以知道公司拳头产品在市场上也只是受价者，而且类似大宗商品，波动性较为剧烈，稳定性不佳。目前取得较高的毛利率，主要是依靠新疆天然的自然优势（夏日日照时长和昼夜温差）以及相对的成本优势，并非品牌等差异化优势。目前番茄日处理原料能力1.5万吨，年产能20万吨，比较来看，15年番茄日处理产能0.87万吨，大概是22年一半的水平。对于番茄业务，我比较关心的一点是，番茄原材料是怎么来的，是面向新疆建设兵团种出来的番茄收购的？还是类似苏垦农发和北大荒一样，大股东将优质土地资源装进上市公司了？这个对投资冠农还挺关键的，从目前了解信息来看，大概率土地使用权还是建设兵团的，冠农从兵团手里收购番茄进行加工，那这种纯加工角色对我的吸引力就很有限了。

至于皮棉和白糖业务，由于收入规模占比小、毛利率也很低，因此就不再细看了。

此外，不得不提的是公司有两笔大额对外投资，期末余额12.7亿，分别是对国投新疆罗布泊钾盐公司的10.3亿投资和对国家能源集团新疆开都河流域水电开发公司的2.4亿投资，分别持股20.3%和25.28%。两家公司22年合计确认了5.9亿投资损益，但发放了2.63亿股利，因此相较21年投资余额增加3.3亿。其实看冠农的核心利润（营业收入-营业成本-四费-税金）这么多年一直都在盈亏边缘徘徊，最终22年取得5.8亿的扣非净利，主要得益于对两家公司的投资收益，我也很奇怪为什么这两家的投资收益会算作扣非净利。

所以对冠农的估值可能得从两方面着手，一是主营业务的估值，二是投资资产的估值，感觉更主要是一个钾盐和水电资产投资公司了。。。公司目前市值70亿，对这类存在财务造假情形的企业，就不轻易说贵还是便宜了吧，我跳。