$禾丰股份(SH603609)$ #略读上市公司2022年报# #每天一份年报#

公司95年成立，14年上市，注册地址位于辽宁省沈阳市，大股东为核心创始人金卫东，持有上市公司21%的股份，并通过一致行动人协议最终控制公司46%表决权，为实际控制人。根据理杏仁数据，公司上市以来年化投资收益率为1.06%。

22年公司取得328亿收入，其中饲料156亿占比47%，肉禽（主要是白羽鸡）92亿占比28%，贸易52亿占比16%，生猪20亿占比6%。下面分项来看：

饲料业务，毛利率7.80%与海大基本持平，但同比降幅相比海大和大北农更剧烈，提示成本管控更弱或产品竞争力下滑，且营收增幅显著放缓相比21年仅有1.8%的增幅，基本盘存在一定问题。

肉禽业务，公司最初主要从事禽产品加工或屠宰业务，16年前后参与肉禽养殖，发展至今成为公司第二大支柱业务，但22年毛利仅4.29%，目前尚未进行同行对比但该毛利率水平很低。相比21年收入增长12%，成长性相对较好。

贸易业务，22年同比大增40%，占饲料业务收入的32%。对比来看，海大该比例为7%，大北农该比例为13%。禾丰该业务占比显著过高，如果原料贸易业务这么容易增长且毛利稳定在3-4%左右，为什么海大和大北农没有加大拓展力度？禾丰是否有通过贸易业务增厚上市公司营收及净利的动机？暂时无从得知。

生猪业务，22年增长38%增速迅猛，但禾丰20亿的生猪业务收入暂时还是一个小玩家，且毛利水平与海大和大北农差距明显，仅3.9%的毛利率，竞争力较差。

费用率方面，可能是过高的贸易收入带高基数的缘故，禾丰的各项费用率均低于海大和大北农，但我合理推测将贸易业务还原后大概率没有海大费控能力优秀，但应该由于大北农。

最终经营业绩方面，禾丰22年取得5.2亿扣非归母净利，显著优于大北农的0.9亿，但为何大北农最新市值272亿而禾丰只有82亿？资产负债表和现金流也没看出来明显问题。粗略看来禾丰性价比高于大北农，但整体经营数据来看还是海大更优质。