花旗预警：景气纸周期是昙花一现还是刚刚开启
近日花旗发表报告，对纸周期发出下行预警。花旗宣称：玖龙纸业(2689.HK)宣布将东莞、江苏、天津和重庆工厂的白板纸和涂布灰底白板纸的每吨平均售价分别降低200元和100元人民币(下同)。花旗预计，玖纸2021财年盈利全年将增长48%，大部分增长来自于上半年度。下半年增幅将由上半年的76%放缓至14%，主要因为淡季以及大部分的平均售价下降趋势将在2021财年第四季反映，预计中期收益将下跌46%至21.5亿元。而2021财年下半年的每吨净利润将从上半年的每吨464元下降至每吨282元，按年下降39%。该行将玖纸2021至23财年的盈利预测下调10%至12%，目标价由14.5港元下调至13.5港元，评级维持中性。
花旗只给出了纸周期即将下行的结论，并未说明其判断的理由和依据。但大部分纸板块的股票的走势却部分印证了市场对纸周期下行的担心。除岳阳林纸和福建金森借助碳中和概念走出了一波畅快淋漓的巨幅拉升，中顺洁柔属于消费赛道股，拒绝跟随纸周期波动，一路长牛、一骑绝尘外，其它的如博汇纸业、晨鸣纸业、玖龙纸业、理文纸业都已步入了调整期，最惨的是太阳纸业，今年的旺周期的好处一点未享受，股价增幅为负，投资者全线被套。不仅是纸周期板块近期低迷，不少周期股步入了调整期，如水泥的海螺水泥，化工的万华化学和桐昆股份，机械制造的三一重工、中联重科，纷纷步入调整，与火热的大宗商品行情似乎背道而驰。玻璃行情是例外，持续的几年的大景气周期让旗滨集团等股票迭创新高。
对于纸厂而言，纸浆涨价有利还是纸浆跌价有利？为实现经济稳定，政府连下三道金牌干预大宗商品价格走势，纸浆期货应声而落，纸浆主力从前期高点7652一路下滑到6114，最低击穿了6000大关，到5920。与纸板块股票走势基本吻合。政府行政调控之手是否会真正改变纸周期运行趋势？个人判断短期影响较大，长期来看影响不大，还是由市场供求决定。对于纸厂而言，纸浆涨价有利还是纸浆跌价有利？纸浆涨价对晨鸣纸业最有利，而对其它绝大部分纸厂都是弊大于利。对于纸厂而言，纸浆原材料占了整个成本60%左右的，是绝对的大头。虽然纸厂可以通过涨价，传导给下游，但价格过高，而需求端未真正改善的话，下游吃不消，涨价很难持续且产品销量会大受影响。所以纸价涨价的持续时间每次都不是很长，市场这只无形的手会及时予以调整。大部分纸厂处于中游，地位较为弱势苦逼，原材料的定价权掌握在国外巨头手中，想涨就涨，纸厂除了停机检修的被动手段应对，没有一点办法。而对下游纸厂又未掌握强势地位，成本价格传导经常难以到位。且为争夺市场份额，纸厂之间经常大打价格战，杀敌一千自损八百，内耗严重，股票估值一直比较低迷，不为市场认可。已持续半年多的景气纸周期是否会昙花一现，宏观经济基本面能否对纸业周期形成支撑？纸周期向下是从18年下半年开始，历经2019年和2020年上半年，周期下行时间已经整整续持了两年，从2020年三季度开始的景气周期，只是一个短暂反弹，还是重拾2018年的升势，关健看今年下半年的宏观经济数据。由于疫情控制得力，制造业重新向我国回流，我国经济面今年总体向上趋势不变，纸浆价格会实现高位震荡横盘。
今年的纸企股票是否还有表现机会，连续错失周期盛宴的太阳纸业能否王者归来？对于太阳纸业投资者来讲，今年是一个非常艰难的一年，林浆纸一体化尚在路上，低价库存红利已消化，剥离白卡错失了主打产品最大一轮涨幅，而原材料涨幅巨大带来经营成本提升。太阳的库存一般只有两个月，其中纸浆原材料库存占60%，商品占20%，并不是大家所估计的四个月，低价库存红利早已消耗殆尽。且二季度是传统淡季，估计二季节还会继续承压，但今年太阳最黑暗的时间即将过去，随着北海一期项目产能的落地和老挝80万吨产能的释放，以及原料成本的有所回落下降，三季报太阳预计会有较好表现。打个比喻，好比猪肉涨价，路边的粉店老板因成本飙涨告诉消费者无奈涨价，但猪肉价格回落的时候，对不起粉的价格不会再降回去了。纸厂也差不多，纸浆涨价的时候纸制品涨价涨不过原料，在供需关系没大的变化时，纸浆跌价的时候纸制品价格下跌幅度会小于原料的幅度，纸企利润微风得到有效提升。如果今年纸浆价格维持高位震荡或小幅回调，太阳业绩将得到持续增长，太阳纸业股价有望在明年一季度重回前期21元高点。如果纸浆价格维持强势上涨的局面，那么今年全年都将是晨鸣纸业的甜美大周期，财务状况会得到实质性的大幅改善，股价会一举突破多年来的历史高点，真正打开上升空间。$ $晨鸣纸业(SZ000488)$ $ $博汇纸业(SH600966)$