$太阳纸业(SZ002078)$九年风雨，太阳纸业四三三战略遭遇重大挑战。2012年太阳纸业提出四三三战略，即纸制品40%、新物质材料30%、生活用纸30%。战略目标宏大，极具野心和前瞻性。背景就是从2008年金融危机以来，整体行业进入长达五年的低迷期，太阳纸业遭遇重大打击，为摆脱产品结构和原料结构较为单一的局面，太阳创造性的提出了四三三战略，如果成功太阳将彻底甩掉周期股的帽子，蕴平周期波动，成长一只木纤维综合利用商的成长股。估值可提高四倍左右，达到30倍。九年来，为坚定执行这一战略，太阳下了重注。从结果来看，喜忧参半。新物质材料方面，溶解浆已成为国内老大，世界第三，成本控制世界前列国内一枝独秀。并首创提炼出木糖醇。不如意之处，虽技术领先，但木糖醇至今尚未量产。美国拟投资几十亿美金的新物质材料公司因贸易战搁浅取消。溶解浆虽然成了龙头老大，但价格近年来一路下行，毛利率2020年为负的，营收占比为十个点，离30%尚还有距离（2021年一季度盈利因价格上扬表现不错）。生活用纸似遭遇更大困难，脚步放缓，目前产量17万吨，营收占比4个点，离30%差距巨大。2021年广西北海项目15万吨生活用纸，估计营收占比也就10个点左右。生活用纸虽进展不顺利，但太阳利用技术走势却在高档牛皮箱纸打开缺口，实现了进口替代，目前产业已有160万吨，营收占比已达到20%。老挝2021年一季度又有80万吨高档箱纸产能落地，三季度又有15万吨文化纸产能扩张。太阳的策略从生活用纸和新物质材料似已转到技术附加值更高、毛利率更稳定和自己更擅长的领域纸制品新品开发。从结束美国海外项目转到投资近300亿的北海项目，从营收占比的变化，也可以看出太阳四三三战略的悄然改变。估计十年以后会变为五三二战略，即纸制品50%，新材料30%，生活用纸20%。生活用纸肩负重大使命，任重道远。$晨鸣纸业(SZ000488)$ $玖龙纸业(02689)$