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会议要点
► 2021年上半年公司业绩大超预期。2021年上半年公司实现营收191亿元，同比+42%；实现毛利36.2亿，同比+116%，实现归母净利14.11亿元，同比+336%。2021Q2实现毛利21.72亿，同比+297%，环比+50%，实现归母净利9.36亿，同比+240%，环比+97%。
► 主要产品量价齐升，产品销售好于去年同期，冶炼业务实现全面盈利。2021年上半年公司分别生产铅、锌、铜、铁、金、银精矿2.9万吨、6.8万吨、5.6万吨、85.7万吨、148kg、57.6吨，同比-14%、-14%、+140%、+9%、+18%、-3%。其中玉龙铜业改扩建项目投产，铜精矿产量较上年大幅增加。单吨铜价以6.8-7万计算，计价系数86%，考虑13%的增值税，成本以2.3万计算，单吨铜净利润大约在2.9-3万左右。
► 上半年铜精矿金属量5.6万吨，获各琦10287吨，比较稳定，四川呷村银多金属矿上半年828吨，玉龙一期产量12600吨左右，二期3.6万吨左右。2021年玉龙铜矿二期生产渐入佳境，随着项目逐渐达产，2021-2023年公司主业将逐步由铅锌转变为以铜为主，公司权益铜产量有望迎来170%的高速增长。
一、 公司业绩及经营情况
1. 业绩
2021年上半年公司实现营收191亿元，同比+42%；实现毛利36.2亿，同比+116%，实现利润总额24.3亿元，同比+250%，净利润21.24亿元，同比+30%，实现归母净利14.11亿元，同比+336%。增长的主要原因是：1）玉龙铜矿二期投产，Q2两个序列同时投入运行，对铜精矿的量有较大贡献；2）有色金属价格上涨，对公司业绩有较大的利好；3）今年公司加强成本管控，冶炼单位扭亏为盈。2021Q2实现毛利21.72亿，同比+297%，环比+50%，实现归母净利9.36亿，同比+240%，环比+97%。
2. 运营
从运行来看，各矿山都完成了年度生产计划，部分产品超预期，冶炼单位也基本完成了年度生产计划，除了电铅未完成计划产量，主要原因是西豫金属计划性停产检修。
二、 问答环节
（一）公司整体规划
1. 今年的销售结构
目前销售回到正常节奏，能销尽销，尽量降低库存。目前产品库存比较正常，剩下的产量都会尽快销售变现。
2. 目前的冶炼加工费和冶炼业务全年预期
需要看各个品种，以铜为例，青海铜业存货比较大，这一轮价格上涨之后这成为了有利因素，上半年青海铜业净利润3-4千万（包含了套期保值亏损之后），整体比较利好；铅锌和去年差不多，西域金属运营基本符合计划，净利润2400万；锌同比有所减少，锌业分公司上半年有小额度的亏损，下半年努力保持今年持平。
3. 三四季度的冶炼厂备货和长单比例
铅锌原料比较好买，铜去年有一些进口的量，今年原料采购情况比去年好很多，包括西藏也有很多新的矿山投产，1-6月份金属基本都是国内采购，整个原料采购的压力减轻了很多。预计下半年这样的情况还会延续，之前是30%进口70%国内，今年预计国内采购就可以满足生产需求。绝大多数都是长期采购，跟几个矿山维持着比较好的关系，少量会临时采购。
4. 后续资源选择的方向
原来利润以铅锌为主，目前以铜为主，铜毛利达到2/3，受铜价波动影响比较大；后期金属品种的开发方面，储备了几个铁矿企业，之后会逐步释放产能，去年收购的鸿丰伟业8月1号投入运行，今年贡献20万吨的铁精粉。10月1日还会投入另一个铁矿的基础建设，可能到明年下半年具备投车条件，之后也会考察成熟的矿山（目前还没有），这个会计入未来整个公司的发展前景。
5. 后续资本开支
玉龙达产之后大的基建是没有了，但是可能还会有技改或者产能扩张，但是投资不会像玉龙那么大，比如最近规划的冶炼厂扩产投资不会超过20亿，而且是逐年支付，整体来看未来的资本开支不会特别大。冶炼扩产项目包括：1）西域金属的铅要从10万吨扩到20万吨，审批手续还没办完；2）阴极铜的产能还在可研阶段，还没有立项。
（二）分板块
1. 铜板块
1) 产量及规划
上半年铜精矿金属量5.6万吨，获各琦10287吨，比较稳定，四川呷村银多金属矿上半年828吨，玉龙一期产量12600吨左右，二期3.6万吨左右。玉龙二期的两个序列，一序列年初达产，目前已经是满产，二序列4-5月投入运行，6月基本达产，之后还有爬升空间。整个年报披露的铜金属指引是11.6万吨，下半年的金属量会比上半年至少增加2万吨。
2) 玉龙铜矿成本
一期属于成熟矿山（金属选厂品位0.92%，直接生产阴极铜的氧化矿品位能达到2.6%），完全成本（不含所得税，含生产成本和三费）不超过2.3万，从二期1-6月成本来看，完全成本比一期还要低，原因：1）产能放大带来的规模效应，分担了财务费用和折旧；2）矿山的品位比年初规划要高一点，未来入选品位会维持在0.66%-0.69%左右，可以保证回收率的稳定；3）二期上半年还没有真正达产，下半年产能拉满之后成本还有进一步下降的空间（路采比井采更低，进一步的规模效应）。目前的成本是按产量进行分摊，二期分摊绝大多数。
3) 获各琦
目前品位1%左右，品位和回收率都比较稳定。
4) 铜精矿销售折价系数
铜精矿的折价系数不同矿山还不太一样，要考虑到运输成本和有害元素含量（比如砷）。目前玉龙的计价系数在86%左右（要考虑运输成本），获各琦计价系数比较高，能达到88%-89%，因为附近就有一个铜冶炼厂。目前价格在6.8-7万，乘以计价系数，考虑1.13的增值税之后再算上成本就是目前的净利润。
2. 铅锌板块
铅锌矿山都是成熟矿山，产能比较稳定，目前下半年获各琦有一个铅锌选厂，看下半年会不会有提升，整体不会有大的提升。
3. 镁板块
3月份完成镁业收购之后，上半年做了技改，主要原因有两方面，1）15.5万吨氢氧化镁产能想拉满；2）技改之后进一步降本，使其在市场上保持竞争力。西部镁业上半年有小幅亏损，全年预期有小幅盈利，但这个对上市公司业绩不会有太大的影响。
4. 盐湖相关
集团控股股东有东台20%的股权，是单一的最大股东，前期资产重组没有做成，目前还没有注入上市公司的计划。东台主要大股东泰丰先行占49%，青海国资委1%，还有一家小股东持有20%，从实控来看我们是第二大股东，西矿对这块资本的成本核算是权益法。青海锂业目前产能1万吨，在建也有1万吨。后期对盐湖的开发取决于后期的价格情况，如果利润空间比较大的话，后期可能会开发。
5. 铁板块
目前有三个矿山投入运行，运营稳定，目前来看鸿丰伟业8月投车试生产，明年可以达到4-50万吨，另一个盘龙矿10月1日开始建设，预计明年下半年产能投放。
（三）其他
1. 未来的减值风险
审计师每年会根据盈利预测和市场价格重新做减值测试，18-19年固定和无形资产基本不存在减值风险，前期年限比较长、需要消耗的资产已经计提完了，18年是特殊情况，按照目前的价格来看减值风险是比较可控的。
2. 目前的套保策略
主要对冶炼厂的原料进行保值，保值比例不是特别高。之后也会保持可控范围内的套保比例，不会对公司业绩产生大的影响。
3. 大股东对公司的增持
目前大股东持有30%，短期内应该没有明显的增持愿望，后期不好判断。