（FROM 公众号“ 价投马拉松”）
定性我就不谈了，多余的争论已无意义。一句话“不想持有10年，就不要持有1分钟”。下面谈谈定量，尤其是在公司遇到短期困难时，甚至短期亏损，这时候市盈率PE已经不能用了，就可以考虑下面这种算法，用市净率PB进行估值。
下面我举出5个例子讲述计算估值过程，其中包括去库存的阿胶和泸州老窖，三聚氰胺的伊利，塑化剂和三公消费下的茅台以及麝香危机笼罩下的片仔癀。
（一）东阿阿胶
东阿阿胶，这是5个例子中唯一一个正在发生的，其他4个已经属于后视镜了。东阿阿胶，现在正处于清库存的阶段，2019年年报是亏损的，这时市盈率估值就不好用了。但是公司净资产在积累，不会是负的，那么利用市净率可以较好地估值公司。
首先看公司至少10年的数据情况，优秀公司有个特点就是净资产一直在稳定的积累，这也是运用市净率估值的前提。第一步，确定2019年净资产为每股15.25元。第二步，确定这至少10年公司的最低市净率为1.84，那么为了更保守和方便计算，选择最低市净率为1.80。第三步，股价=市净率×每股净资产，于是15.25*1.8=27.45元，这就是我能算到的东阿阿胶在短期困境下的最低位置，而绝不是市场上所胡说八道的15元，10元，5元.......，记住，没有知识储备的说教是猜，是胡闹。
补充说明一下，因为2019年年报新出炉，所以每股净资产用的是年报的新数据，而一般情况下我们会用一个保守预测的每股净资产进行计算。由于前提条件是净资产每年稳定增加，那么以一个最低的增长速度来估算出预测的每股净资产。
在这个例子中，假设2019年年报没有出来，那么我只知道2018年每股净资产为17.28元，同时通过对比会发现阿胶公司净资产积累速度普遍为14%-18%，那么保险起见，选择14%的每年净资产增长速度。于是17.28*1.14=19.69，再保险起见，选择19为预测的每股净资产数值。于是19*1.8=34.2元。
但是考虑到这不是公司正常的时候，下面的例子中你也会发现在公司遇到短期困难的时候，每股净资产不再稳定增长，而是会出现短暂的下降。于是我们考虑2019年净资产在下降，下降速率是多少呢，参考其中一年的下降情况。这里表中可以看出，2006、2007年每股净资产从2.69元下降至2.33，2.33/2.69=86.62%，也就是说下降了不到14%。那么保险起见，我们选择下降速率为14%，于是17.28*0.86=14.86元，这就是考虑下降的情况下我们估出的每股净资产。于是用14.86乘以最低的市净率1.8，即14.86*1.8=26.75元，这就是我们通过市净率估值所能算到的最低处。
这时有人会说，那我再算2020的估值，是不是还要考虑净资产下降的情况呢？我个人认为，考虑也挺好安全，但我实际不会再考虑了，因为从下面4个例子会发现，公司遇到短期困难时，情况最糟糕的时候就是困难的第一年，那句话说得好“我现在是在最低谷，所以没过一天我都是在进步”。你会发现困难的第一年净资产缩水最严重，尤其阿胶可以对照泸州老窖，都是清库存问题，所以通常考虑2020阿胶净资产不会下降了。
（二）贵州茅台
茅台在2013、2014年遇到了塑化剂事件和限制三公消费的双重打击，下面我们就回到那个年代去估值公司。
假设现在是2013年，我们要估算困境中的2014年茅台情况。此时由于茅台处于短期困境期间，已经不能用市盈率进行估值了，于是采用市净率进行估值。
第一步，计算出今年的每股净资产和历史最低市净率：
已知2013年的每股净资产为41.05元，通过统计发现茅台最低市净率为5.19，考虑到现在茅台处于困境状态，扩大安全边际，把最低市净率选在5。2013年的每股净资产为41.05元，根据历年的最低增长率可以算出2014年的净资产，于是41.05*1.23=50.49元。但是考虑到公司遇到困境，净资产会缩水，不会还按23%的速度增长，于是按减速来计算。
有人说减速如何考虑呢，我认为最保险的就是2014年的净资产与2012年的相等，就是说退步回去了，所以去2012年的数值32.89元，取整数32元。此时我们就做完了第一步，每股净资产32元和52.13元，最低市净率为5，为了方便口算，也为了安全，把数字的末尾抹去，于是每股净资产为32元和52元，最低市净率为5.
第二步，算出对应的最低价格：
根据公式，价格=每股净资产*市净率，所以32*5=160，52*5=260，安全考虑，160元就是2014年我们所能算到的茅台最低价，这个时候就可以放心买入了。但是实际2014年最低价为118.01元，毕竟市场先生是愚蠢的，这是没办法的，谁也买不到最低点，但可以买到底部区域。
（三）泸州老窖清库存
泸州老窖，与阿胶都是清库存，太像了。下面我们回到2014年，泸州老窖清库存那个年代。
现在是2014年，已知2013年的每股净资产数据。
第一步，统计出最低市净率：
通过下表可以看出，历史最低市净率为1.58，为了方便计算和安全，抹零取整后为1.5。
第二步，计算出每股净资产：
此时是2014年，我们已知2013年的每股净资产为7.54元。之后选取历年来净资产增长速度最低的值，于是选出增速8.8%，方便计算和安全，取数字8%，于是7.54*1.08=8.14元。这是正常情况下的计算，但是2014年公司遇到了短期困难，于是净资产不会正常增长，速度会下降。于是考虑净资产出现了后退，取2014年与2012年的每股净资产相等，也就是6.93元。
为了方便口算，也为了安全，把数字的末尾抹去，于是每股净资产为6.9元和8.1元，最低市净率为1.5。
第三步，计算出对应的最低价格：
根据公式，价格=每股净资产*市净率，所以6.9*1.5=10.35，8.1*1.5=12.15，安全考虑，10.35元就是2014年我们所能算到的泸州老窖最低价，这个时候就可以放心买入了。但是实际2014年最低价为15.55元，那说明这种算法更安全，更好。
也就是说用同样的方法算出的阿胶价格竟然都能达到，足见阿胶被低估的更狠，也更安全了。
（四）伊利三聚氰胺事件
三聚氰胺事件是三鹿发生的，但是愚蠢的市场先生把这个困境波及到了伊利公司上。下面我们来到了2008年那个食品安全爆发的年代，奶制品行业迎来了三聚氰胺的重击。
现在是2008年，已知2007年的每股净资产数据。
第一步，统计出最低市净率：
数值为2.77。
第二步，计算出每股净资产：
已知2007年每股净资产为3.49元，由于前面没有数据，看不到大量的增速情况。再加上现在公司处于短期困境状态，于是取前年的，也就是2006年每股净资产来计算，即5.09元。
第三步，计算出对应的最低价格：
先对数字做安全抹零处理，于是每股净资产为5元，最低市净率为2.7，则5*2.7=13.5，这就是2008年所能算到的最低位置了。而实际2008年最低价为6.45元，愚蠢的市场先生。
（五）麝香危机下的片仔癀
2013、2014年，片仔癀公司迎来了所谓的麝香危机。下面我带大家进入那个动荡的年代。
现在是2015年，已知2014年的每股净资产数据。
第一步，统计出最低市净率：
数值为2.91。
第二步，计算出每股净资产：
已知2014年的每股净资产为18.07元，因为现在公司处于短期困难状态，净资产增长速度会缩水，于是取前年的，也就是2012年每股净资产来计算，即10.72元。
第三步，计算出对应的最低价格：
先对数字做安全抹零处理，于是每股净资产为10.7元，最低市净率为2.9，则10.7*2.9=31.03，这就是2015年所能算到的最低位置了。而实际2015年最低价为44.79元，还可以，这个算法很安全。
而这样的算法算出东阿阿胶27.45元，都能达到，足见阿胶戴维斯双击的反转威力会是惊人的。
（六）小结
正如文章配乐那样，阿胶，你慢慢往上爬吧，我守着。