1，行业与公司分析。广誉远大家主要是看重他的主打产品龟龄集、定坤丹、药酒，我们分别来看看。龟龄集主要是治肾阳虚。肾虚分为阳虚、阴虚、气虚，治阳虚的中成药有金匮肾气丸、益母草八珍丸、右归丸、桂附地黄丸、肾宝合剂、龟龄集等等。治阴虚的中成药有六味地黄丸、河车大造丸、左归丸等等。肾气虚是指阴阳皆虚，要把阳虚和阴虚的药合着吃。要是吃的不对症不仅没用还会加重病情。除了中成药外，中医还讲究药食同源，治疗阴虚和阳虚的食物多如牛毛，无法一一列举。滋补气血为主要功用的定坤丹的竞争对手也是很多的，比如乌鸡白凤丸、东阿阿胶等等，而且现在人一般营养过剩，气血不足的不多。由于中药基本上都是在古方的基础上加加减减，因此知识产权保护很少，同样的或者类似的药物有很多家生产，一旦有利可图，大家会积极竞争的，阿胶就是很典型的例子，除了极少数保密配方是独家生产如云南白药。国家中药保护品种和国家中药保密品种是不同的两个概念,也是两个不同的体系，后者为目前国内最高保护等级。国家中药保护品种是国家食品药品监督管理局认定的，只分一级和二级两个等级。一级保护期限在10—20年，可以申请延续保护期。据该人士介绍：截至2006年12月19日，我国的中药一级保护品种也只有云南白药、阿胶、六神丸、片仔癀及龙牡五种，其中云南白药和片仔癀是20年保护期，其他3个是10年保护期。而国家中药保密品种则是卫生部国家中医药管理局和国家保密局联合认定的。分为绝密级（长期保密）、机密级（一般保密期限不少于20年）、秘密级（一般保密期限不少于5年）。虽然同为国家保密品种，但是由于保密级别不同，权益相差悬殊。目前，国家保密级别是绝密级（一级）的中药品种可以确定的只有云南白药、片仔癀、雷允上六神丸三种，这三个的国家保密期限都是永久性。广誉远的网站显示龟龄集和定坤丹的保密级别都属秘密级，定密时间都是2004年3月18日，保密期限都是10年。其中，龟龄集的中药保护级别是2级，定坤丹没有相关的保护级别证书。很多人都形象的用云南白药和片仔癀来对比广誉远的龟龄集和定坤丹，但是很遗憾的是，我们必须公正的说，龟龄集只是在东盛入广誉远后才想到保密配方的保护，之前因为是山西中药厂(计划经济时代没有品牌保护概念)，加上国企管理混乱，压根就没保密这回事吧。所以现在这个保密只是一种品牌保护，因为龟龄集配方和工艺早已没有保密可言，而且现在的龟龄集工艺也是中药厂时期研制的，并非明清传统的意义上的。目前为防止其他药企仿制并也申请龟龄集批号，所以东盛申请的保密意义不同于云南白药的国家保密配方的意义。同为名方，定坤丹就没这么好的运气，定坤丹通过查询可以得知，有不下十来个中药企业拥有这个药的批号。龟龄集的配方有好多种版本，目前广誉远的配方只是其中一种，而宣传上讲的乾隆皇宫御用的龟龄集配方其实和民间的配方有区别。且配方在中国计划经济时期已经公开流转，各大中药厂都有，最典型的是吉林一家中药厂当时已经生产龟龄集。龟龄集目前的原材料里很多已经脱离原配方的材质，比如说人参，原材料讲究必须是10年以上长白山野参，而非现在的人工红参，鹿茸，更需要是野生2岁以内的嫩鹿茸，蜻蜓在目前药材中更是鱼目混杂，蜻蜓需要的是云南越南一代的特定绿头蜻蜓，但是现在很多已经换了药材，所以说，龟龄集只是一种药的名称。另外，龟龄集的炮制和配伍近代研制人是杨巨奎，杨巨奎在山西中药厂40多年，任厂长20多年，80年代被称为杨巨奎时代，山西中药厂能称为全国十大中药厂有他的很大功绩。退下来以后，97年以66岁的年龄组建山西黄河中药厂，十多年的时间发展迅速，还修建了龟龄山庄。东盛有关人提到的龟龄集搅局者，多半就指黄河中药厂。目前广誉远想另辟蹊径，像“极草”模式那样高举高打，大规模投入，有可能会有一段高速的收入成长期，前提是市场确实有这种需求。但是“极草”模式其实就是做奢侈品的模式，定位于高端客户，像“极草”81粒近3万元，只能吃不到3个月，老百姓根本吃不起，龟龄集经过提价现在是一盒400元左右，够吃半个月，1月要吃800元左右，也是普通人吃不起的。这还是普通版的，他现在还要做精品中药，品种方面与传统国药基本一致，只是药材选择上更加考究，价格还要翻几番。可是做奢侈品的市场容量是有限的，所以他又延伸做药酒。在药酒领域，目前劲酒一家独大，2012年的销售收入达到56亿，不过这几年增长比较慢，似乎市场容量到了瓶颈。药酒销售定位餐饮酒和终端养生酒，主要在饭店销售。劲酒的价钱很便宜，定位于普通大众，每瓶10-50元，定位高端的黄金酒年销售额也就6-7亿，椰岛鹿龟酒主要在海南等珠三角地区市场占有率相对较高，其他的比如浙江的致中和养生酒和广西的古岭神酒每年也是2-3亿左右，均属于区域性的。广誉远做药酒产品定位中高端，区别劲酒的低端路线，公司定位人群主要是白领阶层，不同品种不同规格价格从几十到上千元。

中药保密配方这只是护城河的必要条件，不是充分条件，能不能转变为赚钱机器，还要看市场有没有足够大的需求和竞争格局，还有管理层的能力等等多个方面。因此单单因为中药保密配方就买入广誉远是理由不够充分的。从目前来看，治疗肾虚这个市场有，但是究竟中成药这块有多大，只能估算。据了解，六味地黄丸市场有70余个品牌、3000多个批号。东方证券研报指出，六味地黄丸的生产厂家众多，较有名气的有河南宛西制药的"仲景牌"和北京同仁堂制药的"同仁堂"牌，两者的市场占有率分别为46.10%、42.90%，做的比较出色的仲景牌六味地黄丸，连续十年维持在4亿元左右的规模，加上其他治疗肾阴虚的中成药，估计有15-20亿，估计治疗肾阳虚的中成药市场规模与治疗肾阴虚的中成药差不多，上述数据仅是个人估算，不一定准确。市场竞争格局方面，治阳虚的药比较多，品牌还没有特别响亮的，竞争属于比较混乱的。滋补气血的市场在目前营养过剩的年代其实不大，定坤丹牌子还不响亮，市场的竞争也是比较激烈，如果想提价做成奢侈品，有可能重蹈东阿阿胶的覆辙。药酒的市场则是劲酒一家独大，广誉远做药酒能不能打开市场还不知道。未来广誉远要是变好，首先财务上要出现费用也急剧上升，同时收入快速增加，因为从正常的商业逻辑上讲，先要费用大投入，如果市场接受，则收入会快速上升，如果不接受，则是打水漂。现在还不能明确的下结论说广誉远一定会做起来，只能观察。

2，对管理层的分析。在市场中有了老祖宗留下来的东西只能说抓到了一手好牌，但是能不能把牌打好，还要看管理层的运作能力，公司现在的实际控制人是郭家学，曾经控股参股过云南白药、片仔癀、东阿阿胶等著名药企，但是当时是负债扩张，十个锅六个盖，最后因为资金链断裂，变卖了云南白药、片仔癀、东阿阿胶，甚至连其起家的“白加黑”感冒片都卖了，可想而知其当时的困难，现在手中剩下的就是广誉远。有人说，郭家学大起大落，经验教训都有了，会成为第二个史玉柱，东山再起，加上他请来运作“极草”的团队，广誉远肯定能做起来。也有人说，江山易改，本性难移，郭家学眼光不错但志大才疏，总以为自己很牛逼，总是想着扩张，看到啥赚钱就搞啥，广誉远还是在做资本运作，搞不好实业。这两种意见针锋相对，究竟哪种是正确的，留待未来验证。

3，估值。广誉远2014年4月22日市值51亿，但是现在资产负债率86%，总资产5.26亿，负债4.52亿，如果变成50%的负债率，要增发增加净资产4亿，广誉远的市值51+4=55亿,由于处在转型期，过去的财务报表意义不大，13年的收入2.68亿，只比12年增长2.86%，利润是亏损0.2亿，看PE没意义，PS是22。当然如果按公司自己的计划，通过三到五年的努力，广誉远收入将突破30亿元；在未来的十年内，广誉远的收入将突破100亿元。假设这一目标实现，因此，按照当前50%的毛利率去看，净利润如果在15%，10年后净利润15亿，给成熟期医药企业普遍的15-20倍PE，225-300亿市值，和同仁堂市值差不多了，从现在市值55亿算起，年复合收益率15-17%。这个能不能实现不确定性很大。当年的九芝堂也是有请来程继忠，当时程继忠被誉为营销奇才，利用独创的"控制营销"模式先后在葵花药业、步长集团和东阿阿胶取得成功。2012年1月，业界传闻程继忠将任职九芝堂，这使得九芝堂股价在短短的3个月内上涨50%。当年4月程继忠就职，九芝堂股价一度冲高至19.23元，后来业绩并没有像大家想象的那样，股价跌回原地。