1，镍的行业分析：据国际镍业研究组织统计，2012年全球镍消费量为165.8万吨，而同期产量为175.3万吨。供应过剩94500吨。国际镍业研究组织13年11月公布的数据显示，今年前9个月，全球镍供应过剩量扩大至127100吨。镍市供应过剩在LME镍库存的变动中也可以看到。LME镍库存自2011年晚期以来已经大幅增加了约两倍至目前的逾250,000吨。LME三个月期镍价格年初已经下滑逾20%。2007年时候伦敦镍的最高价为一吨51800美元，08年最低时候跌到一吨8850美元，11年反弹最高接近30000美元一吨，现在又下跌到一吨13500美元左右。在镍的消费结构中，不锈钢的需求比例最大，占到了66%，其次是相关合金、电镀和电池，占比分别为19%、8%和7%。从镍的下游消费结构中可以看出，不锈钢未来的产量直接决定了镍的需求量。2012年中国不锈钢总产量1573万吨，较2011年环比增加10%。英国钢铁咨询机构MEPS预计13年全球不锈钢粗钢产量将达到创记录的3640万吨，较去年增加2.9%。中国不锈钢产量大约占比40%以上，比2006年530万吨翻了2倍。从这些数据可以看出不锈钢产能已经很大，除非需求有极大的增加，否则不会改变供求，也不会改变上游镍的供求。中国虽然是镍的生产大国，2012年全国镍的产量达22.03万吨，同比增长16.47%，占世界比例13%，产量世界第一，但是全球镍矿资源主要分布在澳大利亚、新喀里多尼亚、俄罗斯、古巴、加拿大、巴西、南非、印尼等八个国家，这八个国家占全球镍金属基础储量的84.1%。我国的镍矿资源储量为760 万吨，按照国土资源部的数据，中国镍金属的基础储量为299 万吨，占全球总量6900万吨的4.2%。国内镍的供求短期要改变除非国家限制镍进口，但是国内镍矿少，这是不可能的。

2，吉恩镍业12年年报中提到“受世界经济低迷、国内经济增长放缓的影响，公司主要产品硫酸镍的销售单价同比下降17.55%，电镍的销售单价同比下降14.94%、产量同比降低8.84%、销量同比减少22.57%，导致公司2012年的营业收入比上年同期降低10.63%。在镍价持续低迷以及下游消费增速放缓的背景下，全球镍产量却继续保持增长势头，2012 年全球镍市场供应过剩的局面将不可避免。在供给过剩的情况下，国内外镍生产商仍在不断投建新项目，新项目基本都是依赖红土镍矿或者利用红土镍矿生产的湿法冶炼中间产品作为原料生产镍铁或者电解镍。我国镍行业主要生产企业为金川集团、吉恩镍业、新疆新鑫矿业股份有限公司等，从产量上看，公司居于第二位。公司虽然在国内同行业中排名靠前，但与国内行业龙头——金川集团相比差距很大，与国外行业巨头相比差距更大。”镍这个是全球性视角的行业，与水泥行业不一样，不具备区域定价权。

3，吉恩镍业的可能上涨的原因是：

第一，12月3日发布的定向增发预案显示，公司拟以7.62元/股的价格向东方基金、长安基金、兴业基金分别发行2.95亿股、2.95亿股、1.97亿股公司股份，所募约60亿元资金将全部用于偿还银行及其他机构借款。发行完成后，吉恩镍业控股股东吉林昊融有色金属集团有限公司持股比例将由54.23%下降到27.52%，仍为公司控股股东，三家基金直接和间接持有公司的股份比例将达到18.47%、18.47%和12.31%，股东锁定期均为三年。而据吉恩镍业介绍，本次增发若顺利实施，公司资产负债率将由目前的85.63%下降到56.39%，负债结构趋于合理。此外，募集资金到位后公司每年可节省利息支出3.96亿元，按照发行后总股本15.99亿股计算，每股收益可以增加0.19元（所得税率25%），进而提高公司盈利水平。发行后净资产89.5亿，按发行后总股本15.99亿股计算，每股净资产5.6元，PB为1.6。可见，三大基金巨资、低价认购增发股，亦是在"押注"吉恩镍业未来的业绩反转预期。吉恩镍业在增发预案中还意味深长的指出，公司在境外拥有权益镍金属储量已达到60余万吨，是公司国内镍金属储量的4倍多，2012年公司镍矿的自给率30%，公司在加拿大已拥有面积超过3000平方公里的探矿区域，海外投资最大的项目皇家矿业镍矿项目，目前已经基本建设完成，正处于试生产阶段。2009年以来公司始终处于投资的“建设期”，目前“建设期”基本结束，即将进入投资的“回报期”，将极大提升镍矿的自给率。但是其回报期除了前面提到的产能过剩风险外还存在两大风险：第一，矿产资源储量以及开发周期无法准确预计的风险。例如，2009年公司投资入股加拿大Liberty公司，由于矿山开采矿层的矿体比预想的结构更加不连续和不均匀，矿石贫化率提高，2010年开采矿石平均品位0.61%，低于预计值1.03%。这是导致该公司2010年度亏损的原因之一。第二，海外经验不足带来的管理和经营风险。目前公司在加拿大、澳大利亚拥有大规模的投资项目，由于投资项目所在国家在政治、经济、文化、法制、意识形态等多个方面与中国存在较大差异，公司将需较长一段时间来适应当地的法律法规、商业惯例、工会制度，土著社团合作等，因而面临一定的海外项目管理、运营风险以及投资风险。Liberty公司自公司收购以来尚未实现盈利，2012年仅持续生产5个月，始终未能达到正常生产状态。从投资效果来看，海外投资经验的不足导致了公司收购Liberty的投资决策对困难估计相对不足。

第二，国际或者国内镍的供求发生改变导致行业进入大牛市，那目前来看只有不锈钢行业进入大发展，或者国外突然限制镍对中国的出口导致供需失衡，这点短期还没看到迹象。即使是军工大发展， 不锈钢产能已经很大了，不太可能拉动大规模需求，现在券商的报告中对军工的需求都认为是拉动钛合金，自从12年8月后就没有券商覆盖研究吉恩镍业。

第三，基金进入后要求比较高的回报，上市公司配合，拉高出货。但是基金定增从现在预案到实现可能要一年，加上锁定期三年，要到四年以后，时间点还没到。

4，行业内上市公司对比，国内生产镍的上市公司包括中国中冶，但是不是主要生产镍的上市公司。中国中冶资产负债率83.92%，PB0.84，若是还原到56%负债率，PB0.95，吉恩镍业定增发行后净资产89.5亿，按发行后总股本15.99亿股计算，每股净资产5.6元，PB为1.6，按7.62元/股的定增价格对应的PB是1.36。总之我认为这个公司风险可能较低，价格在合理左右，会不会继续下跌不知道，上涨的大周期还看不到。