$宝明科技(SZ002992)$
铜价持续上涨背景下，铜箔行业边际变化有：#传统铜箔产能加速出清。从去年年底起，部分未上市铜箔厂现金流承压。铜价上涨，一方面，客户账期不变的情况下，原材料采购端价格提升导致现金流持续高压；另一方面，铜箔定价为上月铜价+加工费，没有套保+库存量较少的铜箔厂商利润受损。#极薄化铜箔产品受益。从6微米到4.5微米，原材料成本降低33%。从电池厂角度看，中创新航进展最快，预计6月起，单月需求达1k吨；从铜箔厂角度看，4.5微米产品单吨加工费3万元，利于增厚利润。#铜价上涨+加工费下调，复合铜箔成本逐渐向传统铜箔靠拢，加速转化。从原材料成本看，对比年初（铜价为6.93万元/吨），6微米传统铜箔原材料成本提升1元/m2，复合铜箔成本仅提升0.3元/m2。复合铜箔加工费下调，从8-9元/m2降低到6+元/m2，总成本逐渐向传统铜箔靠拢，进展加速。#铜价上涨，传统铜箔+复合铜箔均有所利好。建议关注4.5微米铜箔领先同时复合铜箔产能爬坡的传统铜箔厂诺德股份，复合铜箔进展较快的宝明科技。【集流体专家交流】核心摘要：复合铜箔进度：宝明一审厂：宁德时代复合集流体需求：十几个GWh+;国内厂商收卷水平：稳定供应2000一3000米，7000一8000米也能做但耗损成本高生产周期慢，量产要达到万米级：宝明铜箔成本售价：成本贵10一20%,样品价贵20%+,量产价预计跟样品价差不多，规模提上来后箔材厂商能有利润空间：宁德集流体产品预计未来在产品线中占比：成本降不下来维持贵20%水平：渗透率10一20%:成本降至20%以内：渗透率40一50%。铝箔需求：工艺相对成熟；降本空间相对较小，目前只能在高端车型里使用Q&AQ:分析一下目前整个厂商这块的进程。就先从箔材厂商像宝明这边开始。A:宝集流体这个方向其实做是有很多公司在做的，就是之前因为做的比较多的做PET的这样一一个集流体，后来换成PP之后，基本上就宝明和金美做的来说会相对来说好一点了。宝明的这个集流体就做的比金美的粘结力会更好一点，这个是已经通过了软包的测试了，而且软包是应该在去年年底今年年初的时侯，它的样品本身通过了宁德这边的软包测试，然后循环也能跑到，包括短期数据也都ok。从业内了解到，就换句话他的集流体本身是可以达到使用要求了，只是说它生产的长度可能还并不是那么的好。近期一一个是宁德也拿他的这个样品做了一些硬壳测试，就做了大电池的验证，因为之前是软包已经测试ok了。但是如果要到量产的话，要道过大电池的测试的，所以说宁德最近拿了一一些大卷，虽然说还没到1万米，但也是这种比较大的卷了，然后做了一些硬亮电池，现在据我了解已经差不多快做完了，数据可能还不是那么多。但有软包数据再到硬亮电芯，电芯的话一一般问题是不大的，就是基本上硬亮这一块不太会出问题。因为宁德对这一块也是有量产计划，可能在今年下半年会有一一点点量，或者明年会有一些量的话，其实最近也在对宝明做一个审厂的工作，因为金美这边是它的铝箔早就生产已经道过了，已经在起量了，然后在这个铜箔这一块，因为金美日前毕竟还没有量产，而且金美的很多的生产环境各方面的宁德这边都清楚的。所以说就宝明这边宁德是需要派人专门去的，所以说最近是有一个审厂的过程。审厂主要一个是技术部门是要去审，然后还有一个就是质量部门，还有采购，一般是三方联合审厂，就是三方一起共同打分，要到多少分之后才能通过的，所以在这一块就目前主要的这样一个进度，但是就是说生产并不代表马上要起量，也不代表就是说它一定会马上到量产，必须是通过了审厂之后，你才能达到B样的设计冻结。Q:宝明之前送过去的那个产品软包，现在如果说去做硬壳的话，这个电池的性能包括测试上会不会还会有一些什么问题缺陷啥的?A:一般来说是这样的，正负极主材，或者说其他像粘接剂等等这些材料，如果说软包做的没问题，到硬亮很有可能会出问题，因为你在放大的过程中，它或多或少会有一些变化，包括搅拌过程中会有变化，所以说软包ok不代表硬壳就是ok的。集流体从软包到硬壳，它的比较大的一个变化，就是说你的加工端，它的生产的速度是很快的，你必须要耐得住这样的一个高的张力，而且你要能满足这个硬尧涂布机的速度和它的翘曲等等，所以说它的加工端会有更大的挑战。但是复合集流体本身，它在加工端，其实应该在三四年前，至少是两三年前就差不多是解决了。通过了很多设备的改进，包插很多其他配方的改进等等，都做了很多的优化。所以说复合集流体本身，加工上它一定会带来问题，但是这些问题早就有解决方素了。所以一般来说问题不大，那么电池性能这一块，因为毕竞集流体对电池性能影响是相对比较小的，主要对快充可能会有一定的影响，但这个其实都是有预期的，所以说从目前来看，包插从以前的数据来看做到硬壳的话，一一般不会出什么大的问题了。Q:如果乐观点看，假设审厂通过之后，大概比如说宝明，它可能会有多少GWh或者说多少亿平的订单落地?A:审厂它本身跟多少量是没有绝对关系的，生产它只是说我达到出货的要求，可以供货了，然后到底它是有多少订单，多少GWh,这个就要看项目组这边的需求，有多少项目需要用这个材料的，然后这个项目它可能什么时候开始量产，它的量是多少，然后对应的材料是多少，从目前来看，对于复合集流体有迫切需求的还是比较多的。一些相对高端的项目，对复合集流体起到一些比较多的需求的。我觉得至少是十几个GWh的需求，甚至是更高的都有的。就是从宁德时代这一个公司来看，都有这样的一个需求，但是宝明也好，哪怕是宝明加金美都达不到这样的一个需求，就是说他们的生产能力目前还达不到。所以说订单你只要能生产肯定是有的，但主要还是看他自己的产能。Q:整体的话他们的样品送过来，在这儿大概测试下来这个良率大概啥水平?A:给的样品都是好的，这边测出来都是没问题的。他们自己生产出来到他的样品，可能有很多的损失，这一一块他们自己一直在争取到80%以上，就但从目前看可能还没有达到，但是规模化以后应该能更高一点，因为目前并没有规模化，所以这个数据我觉得参考性首先不是那么大，因为毕竞是样品阶段，但是肯定还是有比较大的改进空间的。Q:现在宝明他送过来的样品大概是卖什么价格?和传铜箔比责还是便宜?A:样品价其实参考性不是那么大，采购跟讲了，基本上责个20~25%这样一个水平，就是责也没贵太多。但是这个我觉得并不代表它量产的时侯也能达到比较多的盈利。所以这一块还要再商谈。最后价格是多少，我觉得可能是有一定的变化的。像对金美给他们的复合铝箔定价是相对来比较高的，给他们一些毛利率，没让他们亏损在卖的。宝明这边我觉得大概也会这样，到时候他们量产之后会有成本核算，也会参与。所以最后相当于是价格肯定还是更贵，我预计也就贵百分之20~30左右，跟样品价不会有特别大的波动。但其他很多样品和其他很多材料都是样品价，比量产是要贵很多的。量产之后它需要比量产价便宣很多的，这个产品我觉得可能不一定会这样。Q:使用这个产品的前提，也不需要它跟传统铜箔一样，稍微责一点也ok?A:目前是这样的，就是说如果说你要在中低端体系渗透的话，肯定是要更便宣的，在很多高端体系责一点也是没问题的。Q:像问界小鹏他们好像也有些快充的电池产品在用，然后他又想用复合集流体去提能量密度，它是对应不同的这种产品型号吗?还是可能会高能量密度的产品替掉快充的产品?A:比方同样是问界的某一款车载，假设m5,它肯定是有不同的这个规格的，包括像现在小米汽车出来，它也是有三种不同的这个规格，这三种其实对应的三种不同的电池包，有的可能侧重于高能量密度，有的可能侧重于快充，哪怕是同一个车型，它也可以有不同侧重，就是也可以拿来，比方说这个东西就有快充这个型号就是快充的。那个型号就高能量容度的，因为不同的消费者他对于这个快充和对于高能量容度都是有不同的需求的。所以在这一块就是问界它包括其他的一些车企对这个的需求，就是说不是一定要把它放到跟快充一起来用，就是它可能是一一些相对不那么需要快充，可能2c就ok的这种体系，他可能会用这个材料。Q:下游车企对产品需求如何?如问界、小鹏等快充产品会不会被高能量密度产品替代?A:问界、小米等车企同一产品有不同规格，侧重点不同，不同消费者有不同需求，不一定要和快充一起用，一些相对不需要快充的20产品可能会用这个材料。Q:方壳电池集流体进展?还需要多久?A:方壳还没生产出来，测试结果还需要时间。方壳电池步骤较多，生产一次要几个月，日前预估还要三四个月。Q:普泰来有产品送来吗?A:普泰来技术路线跟其他公司都不大一样，有送样品，但是不太能达到的要求，还需要整改。Q:金美和宝明产品力比较情况?金美测试早且已通过为什么还要引入宝明A:宝明PP铜箔都达到要求了，和金美时间相差不长。金美是第一家做的，倾向性还是有的，但公司复合集流体需求迫切，金美、宝明单独一家达不到需求，日前两家公司产能不高且利用率相对不是特别好，都有很多问题需要解决，两家都要支持，谁先做出来先用谁的。Q:目前主要瓶颈在复合集流体厂商生产能力?生产上无论是方壳还是软包都没问题?A:是的，如果箔材厂商做的比较好比较多的化量产很快。Q:宝明5月低6月初将进行审厂?A:目前在洽淡审厂的情况，审厂首先要电池厂厂列出清单，目前正在进行中。但电池厂人还没过去。Q:是不是已经到了订单前最后一步?是不是审厂过了就下小批量订单?A:不是这么理解，审厂没过也可以下小批量订單，和审厂没有绝对关系。审厂是B样冻结的必要条件，B样冻结指供应商采购、质量、技术都达到要求，成为合格供应商，合格供应商生产的B类样品电池体系可以冻结起来，不是合格供应商的样品体系不能冻结。Q:除金美和宝明以外的复合集流体公司(如英联、双星、胜利等)公司进展?A:除金美宝明外其他供应商在PET的时候差不多，PP之后差距拉大。纳力目前靠前，但粘结力也并不高。英联等公司产品粘结力也达不到的要求。PP门檻高难度大，还需要一定时间才能做出来Q:其他公司预计实现时间要多久?A:不好说。相当于是技术上的窗户纸，不是说到时间就能捅破。宝明和金美当时研究一年多就摘出来了，其他公司研究时间也很长，不是做得平出来就快。具体多长时间不一定，这是有一定壁坐的。Q:审厂周期多久?A:审廠一般采购没什么问题，一个月基本能谈完。质量问题多，没有一次就审厂过的，在物料特别稀缺的时候最快一个月能审完，普遍来讲3个月、6个月都有，质量方面的整改需要看什么地方需要整改，有的快有的慢。Q:目前客户对产品需求是否急迫?没审厂完会不会下订单?A:刚刚提到下订单主要采购的订单是订物料，现在包括研发及给客户送样，这方面订单不涉及审厂要求；但要是达到量厂必须通过审厂，使用未审厂物料需要承担责任，这不大可能。Q:会有保供和独供协议么?A:和金美有独供协议，和宝明不太可能签下来，金美应该80一90%产能优先给宁德Q:现在对复合集流体的技术路径怎么看，一步法两步法三步法哪种最终能成功?A:目前来看两步法和三步法应该至少都有样品，而且都通过测试，而且都差不多，本身两步法和三步法差别没有那么大，这两个方法应该都能做得出来。宝明和金美一个两步法一个三步法做的都还可以。一步法理论可行，但考虑成本、良品率各方面性能可能难度较大。Q:对道森的磁控溅射路径工艺看法?A:无论是两步法还是三步法都会用到这个步骤，目前腾胜做的还可以，其他没有听说哪些供应商做的比较好，总体还有进步空间。Q:使用干法的磁控溅射+蒸镀纯干法的工艺有可能做出来么?A:蒸镀纯干法金美做的多一一点，做出来可能性相对大一些。其他公司往这个方向做可能性也会相对大一些。Q:汉料新材的产品怎么样?A:不大了解。Q:铝箔目前电池厂的使用意向如何，大概测试进程跟铜箔是一样的吗?A:铝箔已经量产了，金美已经有两条产线，供不应求，产能不是特别高。问界、极就等产品都有用到复合铝箔，相对而言比较成熟。但是铝价国内较高，因而性价比不高，成本也不会比传统铝箔低，未来在做的会相对少一点，仅会在如问界M9等高端体系里面使用，便宜点的车不大会用了，因此在研发方面相对不成熟。且铝箔设备和铜箔设备也不一一样。Q:宝明春节后是不是有送过样?是大样吗?验证情况如何?A:宝明隔几个月送样一次，春节后肯定送过。做过一一批硬壳电芯目前还没做完。Q:宝明报价多少?比传统铜箔便宜还是责?A:责一点，约责20%以上，目前还没起量，整个成本不可能降到传统铜箔水平，公司也没有要求一一定要比传统铜箔低，总体价格还好。Q:5月份要去审厂，顺利的话什么时候会敲定协议进行批量应用?A:审厂道过才可能批量应用。目前最大变数在质量，公司要求比较严，日前很多都没有达到的要求需要整改，整改时间存在变数。预计快的话也要两三个月，一个月应该不可能。复合集流体目前没有那么迫切，不至于未审厂就量产，不可能按照一一个月的标准来进行审厂，顺利的话两三个月，不顺利五六个月。三四个月可能性最大。Q:顺利的话，七八月份可能实现量产?A:七八月份可能通过审厂，也不是说七入月份一定量产，通过审厂到量产也有一定的距高的。审厂完可以认为是满足b样设计冻结的要求。满足这个要求之后还有一些测试，然后再起量，七入月份审厂可能达到但量产不可能，还需要更多时间。Q:审厂通过后还有哪些测试?A:还有评审上会、技术确认等，还要进行C样的一些测试，客户这边也会有一些测试等。审厂通过之后只能满足B样，后面还有C样的测试要做Q:复合铜箔后续导入可能会有几个供应商?A:希望肯定是越多越好，就是从来不希望某一个材料单一供应商，目前是有宝明和金美两家的。这两家大概率只要做的出来都会导入，不太希望某一个材料是独家供应商，一定会有一个二供的。