最近要注意美股可能出现回调的风险。
首先，我们要明确，驱动美股过往大幅上涨的主要矛盾是什么？
我们先来看一张图。这张图清晰的揭露了，驱动美股过往不可思议上涨的一个重要原因。
图中显示的是美国金融市场流动性—银行的超额存款准备金（蓝色线）与美股标普500指数（红线）之间走势的关系。
可以看到标普500走势，除了在2015年到2019年流动性收缩这段时间，出现了背离（后面会展开原因），在其他的时间，美股整体的走势，几乎与金融市场流动性的水平密切相关。
这个现象，在2020年疫情，美国史无前例的大放水之后，尤为明显。
无论是从2020年3月-2021年底，美股随着流动性泛滥的暴涨，还是2022年初美联储开始缩表，流动性收缩带来的美股下跌，以及2023年流动性复苏后，带动的市场继续上涨。
可以说，美联储的流动性，是美股最大的依仗（当然这背后，肯定要有美股上市公司坚实的基本面为前提，流动性是推波助澜的辅助。）
所以，搞清楚美国金融市场流动性背后的传导机制，预判未来流动性的变化，对我们理解美股异常重要。
带着问题，寻找答案，是我过往研究这些宏观问题一直以来的思考方式。
我想到的第一个问题是，美联储2022年6月开始缩表，为什么金融市场的流动性，在2023年反而增加了（图中蓝色的线是上扬的）？
这个问题引导我去理解，美国金融市场的流动性到底怎么来的？
这就不得不提到美联储两个非常重要的货币政策工具。一个是超额存款准备金利率（IOER），一个是隔夜逆回购利率（ON RRP）。理解了这两个工具，就能理解中美两国之间，货币政策传导的巨大差异。
美联储的货币政策传导跟中国央行有一个显著的区别，那就是美联储能直接影响非银金融机构的流动性，正是通过夜逆回购利率（ON RRP）这个政策手段来影响。
也就是说，分析美国金融市场的流动性，还要关注逆回购的情况。
这里有一点要注意，美国的逆回购跟中国正好是反过来的，与中国央行通过逆回购释放流动性不同，在美国，逆回购是美联储回收流动性的工具。
所以逆回购金额的增加，是金融市场流动性的抵消项。
而从2023年一季度开始，可以看到逆回购的规模大幅收窄。而逆回购规模减少，是向市场释放流动性。（至于为什么减少，理解了背后的原因，你能看到一个市场化运作的金融体系是怎么运作的）
这就破案了，虽然2022年以来，美联储自己开始缩表，但是，非银机构的逆回购规模减少，反而释放了流动性，这就是2023年以来，美国金融市场流动性增加的原因，而这一点成了支撑美股上涨的一个推手。
搞清楚了原理，那么目前我们面临的是什么局面呢？
逆回购的规模还剩4000+亿美元，相比高峰时期的2万亿+美元大幅减少。按照此前的消耗速度，到4月，可能就消耗殆尽。
也就是说，后续可以继续释放流动性的来源所剩无几。如果美联储继续维持目前的缩表速度，流动性就是后续美股可能面临的风险。
需要关注美联储后续如何应对可能的流动性收紧问题。
但是还有一个问题。
在第一张图中我们看到，流动性并不是影响美股的唯一因素，在2014-2019年这段时期，流动性收紧，但是美股仍继续上涨。未来流动性收紧，美股是否也可能延续这段时间的走势呢？
下一篇文章继续探讨。