$欢聚时代(YY)$ 昨晚中概狂欢，YY的8.39%涨幅，在这一风起猪飞的时节显得并不出众。而一则YY与S2Games战略合作的消息，也没有引起像样的讨论。这起9月1日就签署的合作，直到9月7日晚才在多玩网上极其低调地放出新闻。

无论YY多么不愿意声张，投资者都不应忽略这一则消息。当然，不是去研究Strife能有多大的份额带来多少收入，而是去理解这一举措背后的意义：YY在谨慎地进入端游行业，发挥其渠道优势。这将极大的提升YY未来业绩想象空间，同时让华尔街更懂这家公司，最终将推动其估值水平的大幅上升。

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从官方公布的数据看，YY语音的月活跃用户只有腾讯QQ的10%不到，其渠道能力似乎并不明显。但YY语音的用户很大部分是端游用户，所以如果只计算端游用户的集合，YY与QQ的差距会迅速缩小；更进一步，如果计算会在端游中付费的用户（除少数腾讯游戏外，端游付费用户很少不使用YY），则YY与QQ是同一量级的选手。

由于端游已成为存量市场，相较于QQ，YY有用户量上的弱势，但也有比QQ更加精准命中目标用户群的优势。另外，YY还拥有多玩，与多玩类似的平台17173曾经在数年前大力推广天龙八部，促成了后者的成功。将YY语音和多玩游戏网的能力合起来，在端游领域的渠道能力并不次于腾讯，而腾讯是一家市值800亿美金，主要收入为游戏的公司。

从长远看，如果YY能够在端游领域持续发力，我认为它比传统的游戏公司（畅游、巨人甚至网易）更有优势，拿到10%~20%的市场份额是可以期待的。这是前文所说“YY未来业绩想象空间”的由来。

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在2003Q2财报发布前后，YY遭受了一轮做空，做空者的核心论点是YY涉嫌财务造假；理由是在YY音乐（即秀场）里一掷千金的主们很有可能是官方的“托”，所谓“一个单一的个人花费XXXXXX人民币的开支购买虚拟礼物是违背逻辑和常识的”，所以YY音乐的ARPU值其实虚高。

这就是华尔街，或者说一部分投资者（做空文章作者是中国人），不懂YY的地方。秀场被称为“屌丝娱乐”，但其消费主力并不是屌丝，而是混迹在屌丝群中找存在感与满足感的有钱人，这一点和端游是高度一致的。如果端游中个别富人大量消费合理，那么在秀场中也同样合理。

财务造假的论点，原本是无需反驳的，只需要有足够的时间慢慢来验证。但现在已经不需要那么多时间了，YY进入端游领域这一事件会起到催化剂的作用：以端游业务的被认可，来加速整个公司的被认可；就像现在QIHU被投资者认可的不仅仅是搜索，也包括以前被质疑的导航业务。

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当未来业绩的想象空间打开，同时质疑声消除，结论就显而易见了：作为营收高速增长的公司，YY在估值上，应该享有成长溢价，而不是风险折价。

至于预估未来的收入和利润，再做估值，专业的分析师比我要擅长得多，这里就不班门弄斧了。仅按“市值 / 当季收入”作指标来做个粗略的估算，这是一个市销率的指标。这个值，QIHU是70左右，BIDU是40左右，腾讯是35左右。

按照YY Q3能够保持住20%的营收环比，达到8000W美元来估计：

比照QIHU：8000W * 70 = 56Y，对应股价112美元。

比照BIDU：8000W * 45 = 36Y，对应股价72美元。

比照腾讯：8000W * 35 = 28Y，对应股价56美元。

比较合理的方法是先比照腾讯估值，再给1.5倍左右的成长溢价，即84美元的目标价（Q3财报后）。这样既考虑成长因素，也考虑到YY不如QIHU的地方（可能会遭到竞争对手腾讯QT的侵蚀）。即使到了这个价位，YY的市值也只有腾讯的5%，想象空间仍然非常大。

文章发表时，本人持有YY多头。