$牧原股份(SZ002714)$ 【金猪十年·牧原股份11月出栏速评】防疫确定性越来越高，均重135kg继续领跑行业，谣言不攻自破！

事件：12月5日，公司发布月度生猪销售简报，11月销售生猪75.11 万头，环比+1%，销售收入28.41 亿元，环比+4%，均价30.30元/公斤，环比-10%，综合均重125kg。

1⃣防疫确定性越来越高，均重135kg继续领跑行业，单月净利16亿元。通过拆分，我们得到肉猪（包括淘汰母猪等）销量65万头左右，均重135kg，环比10月继续上涨5kg，疫情谣言不攻自破！按照13.5元/kg的完全成本，预计肉猪贡献利润14.7亿元；同期由于行业冬季疫情严重，农户补栏情绪低迷，公司仔猪销量下滑至10.1万头左右，按照1800元/头的售价和350元/头的成本计算，11月仔猪盈利1.5亿，肉猪仔猪合计盈利16.2亿，利润释放继续得到数据的验证。

2⃣后续出栏量、成本、均重等方面的优势将不断被放大：
（1）长短期成本优势：新猪舍一旦投入使用，成本将在明年和后年呈现连续快速下降的趋势，在非瘟背景下可以做到比过去11.5元/kg的基础上再降低1.8-2元/kg左右的成本，2020年全年成本会体现成效，2021年会更进一步体现。
（2）出栏增速优势：能繁母猪数量快速增长，预计年底达到130万头以上，并且现代化猪场也在不断完工，未来量增的持续性非常高。同时，牧原不缺母猪，猪舍装满后可以对外卖仔猪和母猪，为出栏带来更大的弹性。
（3）体重差距：疫情背景下育肥死亡率高，行业普遍不敢压栏，而牧原育肥端防控能力较强，生猪出栏均重已达到135kg以上，领跑全行业。
（4）模式的优势：对于工业化封闭式战胜开放传统式生产环境，科学体系战胜经验式、赌博式生产，自繁自养、集中饲养的转型升级等方面，行业已形成共识，对比2017年争议小的多，但是资本市场尚未形成这样的预期。

3⃣待认知差修复，有望再度演绎2017 。随着未来6-8个季度财报的陆续披露，行业对长期价值、企业阿尔法、非瘟防控方式选择以及执行效果等方面的认知差会逐步缩小。工业化封闭式龙头企业股价上涨的底层逻辑是产业升级，是“快速扩张的出栏量，及始终保持领先于行业的生产成本”，他们的扩产实实在在地创造了价值，这一点与2017年牧原上涨的逻辑完全一致。只是非瘟较大程度上放大了不同生产主体之间的管理差距，使得长期成本优势达到350元/头甚至更高水平。2017年牧原当年头均市值也有过一波修复，在大周期向下的背景下，企业出栏增长132%且成本保持低位，股价最高上涨136%。考虑到2020年的头均盈利能力远超2017，且长期优势远超2017同期水平，估值存在较大修复和拔高的空间。 $正邦科技(SZ002157)$ $天邦股份(SZ002124)$