陶氏（DOW）杜邦（DD）两家企业都是美国历史最悠久的企业之一，如果查看他们创立的年份，会发现都是“18XX”年，并且成长为行业巨头。陶氏和杜邦分别是第二和第三，排第一的是德国的巴斯夫。就在2017年9月，陶氏和杜邦合并，一举超过巴斯夫，成为全球最大的化工企业。但是陶氏和杜邦的合并并非为了长期相伴，而是为了再分拆为三家独立的上市公司。没错，先合并在分拆。这么开脑洞的做法，背后肯定有对冲基金搞鬼。很多报道和文章都从两家公司的角度说这件事，说合并再分拆怎么整合资源，怎么更专注自己的领域，今天就从资本的角度来看这件事，会有全新的感觉。
2013年第四季度，一家叫Third Point的对冲基金大幅买入陶氏化学，因为合并再分拆后看不了之前的市值数据，所以不能直接计算出当初Third Point持有多少股份，不过肯定是足以撼动管理层的分量。他先是写了一份公开信，述说管理层的无能，很显眼的一点是10年来，公司股价没跑赢标普（蓝色为标普500指数），奚落完管理层之后，抛出分拆计划。
Third Point是一家怎样的对冲基金公司？
这家对冲基金公司的老板叫丹尼尔，在福布斯排名804位。他的基金公司管理着150亿美元的资产，是一个激进型投资者（美国的激进型投资者大多指的是会对董事会发起攻击的投资者，不是像A股那种追涨杀跌）。他的“威名”震撼好几个行业。
就在这件事发生后，另一个美国对冲基金大佬好像受到启发一样，开始大幅买入杜邦化学，这家对冲基金公司叫Trian。
这家对冲基金公司的老板叫Nelson（不知道这读音这么音译成中文），虽然没有丹尼尔出名，也没丹尼尔多金，不过也是个激进型投资者。
Trian在2013年二季度一路买进，在2014年第四季度持有杜邦化学接近5%，便抛出了发动了Proxy Battle，这是以股东身份提出一些会影响董事会和公司的玩法，一般有改组董事会，重组公司业务，例如分拆。Trian提出要获得董事会的四个位置，并且把一直拖累公司业绩的农业部分给分拆出去。
两个对冲基金大佬都抛出分拆计划，是因为他们敏锐地发现，现在的市场更喜欢给单一业务的公司高估值。如果在上世纪70年代80年代就不同，那时候市场更青睐多元化企业，给与他们更高估值。这诱发了当时很多公司为多元化而多元化，进行各种杠杆收购，导致很多公司资不抵债，投资者也吃了不少亏。后来市场风格逐渐转向业务简单、专注某一个领域的企业，给与他们更高估值。
另外，在分拆之前，企业肯定会大量裁员，削减费用。这时候，作为董事会成员的对冲基金就可以要求把省下来的钱分红。这就意味着，在还没真正分拆前，对冲基金就可以获得一大笔现金。
Trian发动的Proxy Battle在2015年5月出了结果，成功获得了董事会四个席位，但是分拆提议并没有通过。不过却有更惊人的决定，那就是陶氏和杜邦合并，再分拆。报道中并没有说过Trian或者Third Point在背后推动这件事，但是很难觉得这在背后没有关系。
这是2015年底两家公司的业务数据，可以发现占比达的业务都有相似之处，而且农业业务都占较大比例。既然是这样子，先两家公司合并再分拆吧。材料科学给陶氏，特种材料给杜邦，农业部门单独成立为一家上市公司——Corteva。这给我的感觉就像两家都有一个孩子不想要，刚好一男一女，那就让他们两组成一个小家庭自己过吧。
在还没合并之前，杜邦就已经裁员28%，并且各种削减研发支出。这两家对冲基金也是幸运，撞上了特朗普的减税政策，美股走出了一波减税行情。Trian趁着这个机会逐渐减持，2017年三季度两家公司完成合并成为陶氏杜邦，Trian就在四季度把股票都卖完了。而真正分拆是在2018年二季度，4月份先把陶氏和材料科学拆出去，6月份在把Corteva和农业拆出去。
红框区域是Trian建仓杜邦的位置，在65~100之间建仓，清仓是在135~145之间。因为中间有减仓，我就算成本是100，在135卖掉，那么不算分红和获得Corteva的股票（在陶氏从陶氏杜邦分拆出去的时候也获得了一笔现金），Trian在股价上赚了35%。他们当初买进将近18亿美金，我认为这个体量能赚这么多，已经很厉害了。
因为陶氏之前的走势图没有了，所以计算不出Third Point的获利情况，不过肯定也是丰厚的。现在他们还持有陶氏，正逐步减仓。
在金融界，可以看到非常意思的事情。两家公司，一合并再分拆，业务还是那些业务，产品还是那些产品。但是这个过程结束后，这里面的操作者居然可以赚到一大笔钱。其中并没有产生社会效益，甚至还减少了社会效益，大幅裁员（包括原来的管理层），缩减研究经费。在那些被裁员的眼中，Third Point和Trian是不是门口的野蛮人呢？
$陶氏杜邦(DD)$ $陶氏化学(更名DWDP)(DOW)$
微信公众号：流金FlowingCash