从2023年三季报业绩看，大体知道复星医药业绩会很烂，对2023年业绩本也没啥期待。但昨天发布的业绩，内心还是感觉到了一丝丝的凉意。我相信对复星医药有所期待的股东的感受是不太好的。这份很烂的业绩，意味着什么？作为中国大健康领域独一无二的航母，经历30多年风风雨雨的复星医药，到底变好了，还是变差了？
一、业绩分析
单看业绩，2023年净利润同比-36.04%，扣非归母净利润同比-48.08%。从这两个数据看，结果无疑是糟糕透了的。下文从几个不同视角尝试分析2023年复星医药的经营。
(一) 营业利润（扣除）
按照往常惯例，我一直使用营业利润（扣除）这个指标去评价复星医药的经营。正如前文所讲，复星医药的业务太复杂了，业务涵盖了制药、器械与诊断、医疗服务、医药商业以及投资（包括医药领域的风险投资）。
本文选取了2011年-2023年一共13年的营业利润（扣除）指标对经营情况进行了分析。从图1可以看到，在经历了17年的转折之后，复星医药的营业利润（扣除）是向好的。我在2021年4月份分析2020年年报时候，标题写的就是“即将引来戴维斯双击的复星医药”。从2020、2021、2022年的数据看，复星医药营业利润（扣除）保持了比较好的增长，而且一年胜过一年。没想到的是疫情过后，2023年疫情带来的后遗症给复星医药带来的冲击如此之大。复星医药营业利润（扣除）跌到10多年前的水平去了，仅仅比2011年稍微好一点，真有一点十年一觉黄梁梦的感觉。
图1 2011-2023营业利润（扣除）
营业利润（扣除）大幅度下滑的原因是什么？从利润表看，主要是受到下面几个因素的影响：
一是营业收入减少了25.52亿元，虽然幅度不大，但绝对金额比较大，主要还是新冠相关产品的影响。
二是销售费用增长了5.41亿元。从下图看，主要增加的是人力成本及办公差旅、会务。2023年复星医药新品及次新品的销售，需要销售费用的支撑，增加的5亿多一点的费用，至少支出还有个说法。
图2 管理费用
三是财务费用增加了3.37亿元。主要受到负债规模、美元加息及汇兑因素影响。
四是管理费用增加5.47亿元。从下图看，主要是增加了2.58亿元人力成本以及1.3亿元咨询费。
图3 管理费用
（二）6项费用结构分析
上文分析比较的基础是2022年。官方解释说主要是疫情带来的影响，所以2023年业绩一塌糊涂。从上文的分析看，这个解释一点毛病都没有。
只不过呢，本人好奇心很强。选取了2019-2023年疫情前后5年的数据做了一个分析。从营业利润(扣除)（图1）看，2019年、2020年，这两年是没有新冠相关产品的影响，从这两年已经看到了复星医药向好的一个转变。我们拆解下这两年的6项费用结构，见表1。销售费用从34.45%下降到27.93%，财务费用从3.03%下降到2.39%、税金从0.91%下降到0.72%；营业成本从40.38%增加到44.32%，管理费用从9.06%增加到9.77%，研发费用从7.14%增加到9.22%。2020年对营业利润（扣除）指标影响最大的是营业成本。
接下来看2021年 ，这年是新冠相关产品对复星医药财报开始起影响的一年。最大的影响因素仍然是营业成本，从占比44.32%快速上升到了51.86%。
从下图6项费用占比看，营业成本占比自2021年快速上升之后，一直维持在高位。哪怕2023年，营业成本有所下降，依然维持在52.16%的高位。这点就让人感到费解，民企的灵活的机制不知道在复星的身上体现在什么地方了？
评价企业销售增长是否带来效益，一般会用营业收入增幅与营业成本增幅进行比较。我们分别拿2023年相应数据与2019年、2020年两年对应数据做个比较。2023年相比2019年营收增幅44.83%，营业成本增幅87.08%。2023年相比2020年营收增幅36.6%，营业成本增幅60.78%。换句话说，复星医药投入产出效率是低下的。
我本想将营业成本做一个拆解，无奈只找到2023年一年三大板块营业成本数据，故也就作罢了。
不过至少从上面分析看，复星医药的成本管控是存在问题的。另外还有一个要诟病的是管理费用，2023年相比2019年、2020年分别增长了68.85%、47.7%。这个增幅，不知道对得起营业利润指标的表现吗？
图4 六项费用结构
图5 六项费用增速
（三）投资收益
2023年投资收益35亿元，其中联合营企业21.84亿元，同比增长增长5.44%。联合营企业中，国药控股贡献22.3亿元，复星凯特-2.11亿元。来自联合营企业投资收益占比62.4%，另外来自处置长期股权投资收益6.98亿元。长期股权投资收益没见到详细披露，不知道具体是处置了什么。
换句话说，联合营企业的投资收益没有拖2023年利润的后腿。至于处置收益这种非经常性的项目（尽管你们都说这是经常性的），我都给你剔除掉了。
至于公允价值变动损益-4.7亿元，非战之罪，都剔除了。
把利润表几大主要项目拆解看，实在是找不到词语来评价2023年的经营表现。
图6 长期股权投资收益
二、企业到底有没内生增长能力？
本来复星医药就一直被诟病是一家投资公司。2023年经营利润（扣除）只有1.17亿元。所谓的扣非净利润也只有20.11亿元，而且这个所谓的扣非也是成色不足，是包括了非合联营企业的投资收益。这进一步坐实了复星医药投资公司的帽子了。到底这家公司还能不能干点“正经事”，主业搞得行不行？本文从利润之外的另一个角度进行分析。
本文选取了复星医药上市以来至今（1998-2023年）经营活动产生的现金流量净额这一指标做一个简要分析，从另外一个面看看复星医药主业有没干成副业。
从图7经营活动现金流量净额看，上市以来每年都是正数，并且从2012年开始，增速比较快。2013年破10亿元，2016年破20亿元，2019年破30亿元，2022年破40亿元。26年合计产生的经营活动现金流量净额318.09亿元。从这一指标看，复星医药还是干了点正经事的，而且干得还算不错。
图7 1998-2023年经营活动现金流
看着这一指标，问题接着来了。26年，复星医药创造了这么多的现金流，为何还“负债累累”？相比长期关注复星的投资者们，对复星医药印象最深的地方应该是隔三岔五就看到公告，发债、质押借款或者又为某某公司担保融资多少等等。这些现金都消耗到哪里去了？
先看固定资产、无形资产的支出，见图8。本文同样选取了1998-2023年固定资产、无形资产的支出。从图中可以看到，2015年之后，固定资产投资支出开始增长很快，投资额累创新高。主要原因是整个国内大健康的监管生态发生了很大的变化，企业需要加大投资力度来保持自身的竞争力。从这个指标也可以看到，复星医药还处在一个成长的阶段，企业在行业中的竞争力还处在提升阶段，企业的护城河并没有完全建立起来。26年，企业固定资产、无形资产的投资支出合计398.25亿元。按照传统的自由现金流计算方式，复星医药26年创造的自由现金流是-80.16亿元。从这一点看，很好地解释了一边说挣钱了，一边又不得不进行各种融资。
图8 固定资产投资支出
当然，上述的分析也仅仅是解释了复星医药的一面，还不是很全面。还有那一面？大家应该很容易猜得到，对的，就是投资那面。我们可以这么理解，复星医药是一家“产业+投资”两轮驱动的公司。
既然是投资公司，看看投资的效果如何。先看复星医药投资的合联营企业每年创造的效益。本文选取了分红这个指标。从图9看，复星医药合联营企业连续23年都有分红，23年合计分红77.49亿元。当然这个分红主要来自于国药控股的分红。考虑到复星医药本身业务的性质，我们对自由现金流这个指标进行优化，把分红的现金流计入到自由现金流分析里面，见图。下图用自由现金流2表示，则26年的自由现金流2合计为-2.6亿元。也就是说企业自身创造的经营现金流加上分红取得的现金，基本覆盖了固定资产、无形资产的投资支出。
图9 取得合联营企业分红
当然，这也仅仅是提供了其中的一个视角，还没有把全部的投资包括进去。复星医药除了合联营企业的投资外，还有并购、财务性的投资。我们看图10，取得子公司的投资支出，明显看到投资的支出是很大的，特别是2017年投资支出了78.33亿元，主要是并购Gland pharma的投资支出。1998-2023年，一次性收购成子公司的投资支出合计是167.97亿元。除此之外，还有其他类型的投资。从图11中明显看到复星医药的投资支出情况，这里面有分部收购子公司的投资支出，有纯财务性的投资，也有风险投资。1998-2023年投资支出合计是250.59亿元。1998-2023年上述两项投资支出合计418.56亿元。如果算上固定资产类投资支出，合计投资支出816.81亿元。这实在是一个天文级的数字。
图10 取得子公司支付的现金
图11 投资支付现金
所以，回到上文所讲，这是一家产业+投资双轮驱动的公司，按照传统的自由现金流分析，很难全面、准确地理解复星医药。故本文用了修正的自由现金流3来评价企业的自由现金流创造情况，见图12。从图12中可以看到，绝大部分年份，自由现金流3都是负数的。1998-2023年合计26年，自由现金流3为-153.74亿元。
图12 自由现金流
这下大家应该明白了复星医药为何频繁融资，为何负债高企了吧？
评价一家企业，负债高低是否适宜，一定要结合业务的实质来看。上杠杆不是不好，关键是负债带来的收益是否能够覆盖利息成本？产生的现金流能否足够覆盖负债利息及还本？负债的安全性如何？哪怕是发生极端情况，企业都可以游刃有余地把负债给还了？这些才是评价负债好坏要考虑的因素。
当然，不负债，完全靠企业内生增长来支持业务发展也是挺好的。广东很多的企业就是这么干的。大家如果有印象的话，2018年上市公司暴雷风波里面，广东的企业是比较少见的。因为广东的企业比较稳健，换个角度看或者说保守吧，不太愿意借钱。所以那一波金融去杠杆，对广东的企业影响不是很大。这是不负债的好处。但，不负债也不是没有弊端。其弊端就是企业发展到一定程度，做不上去了。举个例子，比如广东的制造业大市—佛山市，上市公司很多，但是大市值的企业不多，绝大部分企业市值都在200亿元以下。
关于负债的争议，一体两面吧，看怎么看。想想看，如果纯粹靠自身内在整张，复星医药也不可能发展到现在这个样子。
三、疫情影响翻篇了吗？
年报、管理层的报告都说，2023年受到疫情相关产品影响比较大。即然这已经事实了，那就往前看吧。大家想必更关心疫情有关产品对2024年还有没影响，翻篇了没有？
从营业收入角度看，同比少了 25.52亿元。拆开看，制药业务同比少了不到6亿元左右，但利润同比减少了42.45%。考虑到2023年一季度还有抗感染产品销售，还不能完全认为影响已经消除，留待后文分析。器械与诊断板块，销售收入下降了25.59亿元，利润同比较少了8.04亿元。核酸的销售影响应该是差不多了。医疗健康服务收入增加了5.92亿元，利润同比减亏3.52亿元。
图13 营业收入构成
将制药板块销售收入拆开看。抗感染产品销售同比下降了43.42亿元，考虑到2023年一季度还有阿兹夫定的销售，可以推算复必泰的销售应该是不低于43亿元的。抗肿瘤产品销售同比增长了21亿元。从这也可以看到复星核心产品的销售在快速上来。如果今年相关核心产品销售继续放量的话，那么复必泰等抗感染产品对复星医药的影响基本就消除了。
疫情有关产品对复星医药的影响应该算翻篇了。老实讲，这三年，无论对企业还是个人，都是影响深远。
图14 制药板块销售收入
四、竞争力变强了还是弱了？
从财务数据看，复星医药业绩是一塌糊涂。以至于有筒子给我发信息让我赶紧写年报分析，我满脑子浮现的都是潘金莲温柔地说：“大郎，该吃药了”的场景，哎！
那么业绩这么差的复星医药到底是竞争力变强了还是变弱了？本文选取几个角度，盘点当下与10年前相比，复星医药的竞争力到底是变强了还是变弱了。
（一）研发投入
本文选取了2009-2023年研发投入做一个分析。从图15可以明显看到2015年之后，复星医药研发投入增幅很快。上文分析过，这与国内大健康领域监管生态的变化是直接相关的。自2015年开始，复星医药每年的研发投入都提升一个门槛，破20亿、30亿、40亿、50亿元所花费的时间很短。2023年个人预计复星医药的研发投入会达到70亿元。如果不是复星医药本身的调节，估计应该能够破70亿元。单单复宏汉霖就少了7亿多元，加上这7亿多元，研发投入将达到67亿元左右，跟我预测的相差不了多少。
15年，复星医药研发投入合计支出322.62亿元，年均投入21.5亿元。特别近5年，研发投入合计267.7亿元，占比82.97%。单看这一数字，就知道复星医药研发成色到底如何了。
图15 研发投入
（二）重磅产品销售
由于复星医药公布的数据断断续续。从年报中找到了2012年至今的数据，当然中间有些年份数据发布得也不是很完善。但大体上还是能够反映出复星医药的产品力如何。2012年销售过亿产品11个，2023年50个。销售过10亿从无到现在产品4个，5-10亿元从无到现在4个，1-3亿元产品从17年的9个到现在34个。当然还有待提升的地方是，5亿元以上产品数量还是不够的。
图16 销售过亿产品
（三）上市产品或服务
先看制药板块，复星医药重磅产品发生了比较大的变化，以复宏汉霖为代表的创新药接二连三获批。汉利康、汉曲优、汉斯状等等药物，外加BD的一些创新药物，比如弈凯达、苏可欣等，这些都构成了复星医药制药板块销售的重要来源。具体详见图17。
图17 复星医药上市药品
器械与医学诊断领域，最值得关注的是达芬奇机器人、Ion支气管导航操作控制系统的上市以及国产化，这将推动两个产品在国内的销售。除此之外，还有一个值得重点关注产品是复锐医疗的RT002，这款医美产品值得期待。
图18 复星医药上市或临床器械或诊断产品
医疗服务板块，10年前复星医疗服务板块基本是没有的。经历了10多年的并购、整合，复星的医疗服务板块已经具备雏形了。接下来，复星医药需要做的就是整合，提升运营能力，打造一个值得信赖的专业的服务品牌。当然，有人觉得现在医疗服务板块资本消耗太厉害了，还不赚钱，复星医药应该把医院给卖掉。我个人觉得，医院板块的布局还是不错的。医疗服务本质上面临公平、效率以及服务这个不可能三角。大家不妨想想，每年国内进入老龄化人口的数量。现在要满足这么庞大的医疗需求，现在国内公立医院基本都在公平、效率上下足功夫，但服务体验方面就难说了。有过就医的大体都有这个体验，排队几小时、就医几分钟。公平、效率都兼顾了，但服务体验如何，相比大家应该有所体会。所以，在公立医院为主导的医疗服务体系外，一定会有私立医疗服务做一个有益的补充，这点是毫无疑问的。复星现在要做的不是甩掉医院这块重资产业务，首要做的提升医院的服务，提升运营，打造一个专业、知名的品牌。
图19 复星医药医疗服务布局
五、未来增长点在哪？
2023年半年报分析时，写过复星医药有一个基本盘+一个创新盘。基本盘保障了复星医药基本的利润，对冲了大健康领域研发的高风险性，这点个人觉得是复星医药的优势，具有较强的抗风险性。另外一个就是创新盘，主要以复宏汉霖、合营企业复星凯特以及直观复星为代表的创新盘。
（一）基本盘
复星医药基本盘中，主要靠6家公司支撑，详见图20。
制药领域主要靠重庆药友、江苏万邦、Gland pharma三大公司。这三大公司创造净利润合计超20亿元。过去五年中，最高时候创造了超过23亿元的利润。随着三大公司仿制药的持续获批，三大公司创造的利润会继续提升。
医疗服务领域，利润主要来自于复星禅诚中心医院。这家医院最高峰时候净利润一年2亿多，现在因为新大楼投入等因素，每年净利润1亿多一点。但这家医院在当地还是蛮有竞争力的。作为药械通的试点医院，以及达芬奇机器人、Cart产品应用医院，禅诚中心医院的核心能力在不断提升。当然，医疗服务板块也不用太悲观，随着各大医院业务的提升，利润会逐步体现出来。医疗服务的特性如此，个人觉得目前不是很盈利，不代表未来不盈利。只是需要时间慢慢培养以及等待。
器械板块，主要的利润贡献大户是Sisram,每年创造的净利润2亿多元。相信随着RT002等医美产品的上市，会推动公司利润再上台阶。
另外还有一个重要的基本盘，来自于联营公司国药控股的利润贡献。国药控股在国内医药与器械的商业化运营方面的地位是没有其他公司可以撼动的，牢牢坐稳国内第一把交椅。这家公司现在一年净利润接近150亿元。按照股比计算，复星医药每年计算利润表的投资收益超过20亿元。
上述6家公司组成了复星医药的基本盘，保障了复星医药净利润的基本来源。这也是复星医药与其他医药公司相比，风险相对较小的主要因素。
当然，资本市场似乎并不太认可基本盘，认为基本盘就没有价值了。我个人觉得这是市场先生的盲点。
图20 复星医药主要创利公司
（二）创新盘
复星医药创新盘主要由复宏汉霖、直观复星、复星凯特、复星弘创、重庆复创、复星领智。
创新盘主要的扛把子目前就是复宏汉霖了。复宏汉霖2023年销售收入接近54亿元。个人预计2024年会破70亿元。复宏汉霖目前已上市的产品中，最大的看点就是汉曲优及汉斯状。汉曲优的销售峰值个人预计会达到40亿元。汉曲优目前在美上市申请中。如果获批，将成为首个在中美欧三地获批的生物类似药。汉斯状目前已批4个适应症。第五个适应症已递交申请。同时，在美国正在做桥接实验，欧盟递交上市申请。此外，单抗联用产品也在快速推进中。如果汉斯状能够在欧美获批，将会助推汉斯状的销售。此外，ADC产品方面，目前复宏汉霖也在推进中，并建立了自身的ADC产品研发平台。复星医药未来2-3年内，创新盘主要看点之一就是复宏汉霖了。复宏汉霖的管线如图21：
图21 复宏汉霖主要管线
创新盘第二大看点，来自于直观复星。直观复星是美国直观外科公司与复星医药合资成立的公司（复星医药持股40%）。目前已经实现了达芬奇手术机器人的国产化以及Ion系统的获批及国产化，这将推动直观复星产品在国内的落地及放量销售。这家公司未来的业绩将在公司投资收益里面体现。期待直观复星更多产品的国产化。
创新盘第三大看点，来自于复星凯特。复星凯特是凯特公司与复星医药合资成立的合营公司（复星医药持股50%）。目前，复星凯特国内获批一个产品，两个适应症。奕凯达的第三个适应症以及另外一个产品FKC889的第一、第二项适应症均在国内桥接临床实验中。
创新盘第四大看点是重庆复创。这家埋头搞了好多年的小分子创新药物研发公司，终于有产品提交上市申请了。重庆复创许可奥鸿药业开发和商业化的FCN-437c（CDK4/6）已经递交上市申请。FCN-338、FCN-159分别进入了二期、三期临床。希望复星医药小分子领域尽快有重磅产品上市。
图22 小分子药物管线
另外还处于比较早期的早品来自于创新药孵化公司复星领智。复星领智目前孵化的创新药企精缮生物科技公司。精缮生物科技公司主要针对遗传疾病和肿瘤开发创新性的细胞和基因治疗方法。目前，已有产品GC-101进入到IND阶段。产品管线如图23。
图23 精缮生物科技公司管线
另外原本值得期待的创新公司复星弘创，由于Orin001产品宣告终止研究，目前没有公布值得关注的产品管线。
六、给复星医药的6点建议
（一）学习GE的数一数二原则
复星医药有点像GE公司，业务复杂且庞大，但影响力远没法跟GE相比。不过，值得向GE学习它的数一数二原则。当年杰克韦尔奇接管GE时，GE也是一个业务庞大复杂的公司，但运营效率并不高，一直在走下坡路。杰克韦尔奇进行了改革，其中提出了数一数二的原则，凡是不满足这个原则的业务都进入出售清单。复星医药完全可以学习这个原则。可能做不到数一数二，数十总可以吧？现在，市场对复星医药的印象就是个投资平台，啥都有，好像啥都不强。复星真的要反思了。
（二）深耕产业，提升产业运营能力
上文讲了，复星医药是一家“产业+投资”双轮驱动的公司。即然产业是公司的主要业务，就要把精力放在提升产业运营上来。单个产业或公司效率如何？有没达到所在行业前几的水准？达不到是不是要考虑怎么提升？提升不了的，是不是要列出出售清单？另外，内部业务如此复杂，内部协同做得如何？做不好，产业布局这么多，意义何在？这都是需要反思的。
（三）管住手,不要到处乱并购
如上文分析，复星医药经营产生的现金流已经无法满足投资的缺口，需要大量的融资来支持公司投资的活动。鉴于目前国内金融环境的变化，特别是2016年以来推进的金融供给侧改革，2022年复星国际自身经历的所谓“完美风暴”，应该能够体会到大规模上杠杆带来的负面效应。尽管复星医药在投资领域长袖善舞，但也应该管住手。但凡在战略上没有很强的补强效应或协同效应的公司，都不要去收购，应该将重要的资源用于现有产业的整合上。这点要学习伯克希尔哈撒韦，没有大的机会就不做交易，哪怕账上趴着一堆现金也无所谓。
（四）风投以产品孵化或企业孵化为主线，财务投资为辅
复星医药的风险投资要围绕公司战略来开展，风险投资重点应该在于公司的孵化或者产品孵化上面，财务投资不应该成为主流，不要老想着挣这么一点三瓜两枣的。想想看，多孵化出几个复宏汉霖这样的公司来，复星医药的竞争力就完全不同了。至于财务投资，还是建议没有特别好的预期收益就不要盲目投资，毕竟公司的资金还是有限的。如果真有钱，赶紧回购复星医药的股权吧，都跌成渣了。
（五）股权激励应与营业利润（扣除）挂钩
上文也专门分析了营业利润（扣除）这个指标，这个指标真正意义上反映了公司运营的效率。从2023年营业利润（扣除）指标看，复星医药经营的财务结果差得一塌糊涂。如果公司真要搞股权激励，建议与这个指标挂钩。如果按照公司所谓的扣非净利润来搞股权激励，这里面就包括了投资收益，而投资收益主要来自于合联营企业的投资收益、处置金融资产及其他财务性投资的收益。投资收益不应作为计算股权激励的指标，但可以作为公司绩效考核的指标。另外，个人很费解的一件事， 2023年公司指标完成得这么差，好像公司高管的薪酬一点没少。我就很好奇，去年年初，公司的绩效考核指标是怎么制定与下达的，考核又是怎么执行的？难道是年初指标定低了，已经预见到会有这么差的经营？又或是年终改了考核指标，最后考核考了个“寂寞“？反正这点个人很费解。
（六）坦诚沟通，别什么都“一切向好”
无论是看完复星发布的年度业绩宣传稿，还是年报、业绩发布会，整体感觉是复星系公司“洋溢着一片乐观向上的氛围”，总之一切向好。在此我想引用3月份巴菲特致股东信里面一句话送给复星医药的管理层，摘录如下：
“多年来，伯克希尔吸引了数量非同寻常的“终身”股东及其继承人。我们珍惜他们的存在，认为他们每年都有权利，直接从他们的首席执行官那里听到好消息和坏消息，而不是从一个永远提供乐观和糖浆的投资者关系官员或沟通顾问那里得到消息”。
扪心问问，你们对得起这些长期持股的股东了吗？
七、当下价格胜率高还是低？
说了这么多，大家最关心的还是目前价格值不值得购买。鉴于2023年复星医药的业绩，如果按照复星医药发布的所谓的扣非净利润进行估值，想必大家一定会有很多的非议。因为这所谓的扣非净利润包括了35亿元的投资收益，按照这个数据进行估值，根本没办法服人。如果按照营业利润（扣除）进行估值，复星医药的估值那是上天了。这么一个业绩还真把我给整不会了，都不知道怎么估值了。
考虑到复星医药的复杂性，按照我上文的思路，进行分部估值。
1、复宏汉霖值多少估值？复宏汉霖可以参照信达生物的估值，我觉得复宏汉霖与信达生物差不多啊。按照复星医药持股比例算，怎么也值250亿元吧。
2、复星凯特值多少估值？这点可以参考金斯瑞生物科技。我个人觉得从产品竞争力角度看，复兴凯特会比较强一些。因为数据不多，但可以参考下。我个人觉得复星持股价值应该值个100亿。
3、直观复星值多少估值？参考微创机器人，怎么也值100亿元吧。
4、禅诚中心医院值多少估值？这个估值不太好估。按照2018年复星医药收购股权估值算，复星医药持有禅诚中心医院估值30亿元左右。
5、国药控股持股价值。按目前市值算，复星持股市值为150亿元。
6、江苏万邦、重庆药友、Gland pharma三家公司利润合计超20亿元，按照10倍估值，200亿元总有吧。按照复星医药持股比例，至少超100亿元吧？
上述公司合计超700亿元。目前复星医药A+H估值合计554亿元。这相当于其他资产减值为0，还要倒贴150多亿元。
这就是市场先生给的估值，能怎么办？自己看着办呗。
此时此景，我只想说一句“复星，该回购了”。
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